晨光生物（300138）：Q2业绩持续强劲，天然替代合成有望加速

中心思想 业绩增长强劲，量价齐升驱动净利润大增 公司2025年上半年实现营业收入36.58亿元，同比增长4.77%，归母净利润2.15亿元，同比大增115.33%。其中第二季度营收19.41亿元，同比增长10.38%，归母净利润1.05亿元，同比增长72.25%。业绩增长主要源于植提业务销量显著提升：辣椒红销量同比增长43%，辣椒精销量同比增长81%，食品级叶黄素销量同比增长22%，量增趋势贯穿Q1和Q2。 天然替代合成加速，研发创新打开增长空间 美国FDA宣布分阶段淘汰8种石油基合成色素，天然色素替代合成色素进程有望加速，公司作为天然色素龙头将直接受益。同时公司持续投入研发，提升天然色素制剂稳定性并拓宽应用场景，甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，进一步丰富动保产品矩阵，成为新的利润增长点。 主要内容 事件：公司公布2025年半年报 业绩概览 公司25H1实现营业收入36.58亿元，同比+4.77%；归母净利润2.15亿元，同比+115.33%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+130.48%。Q2单季营收19.41亿元，同比+10.38%；归母净利润1.05亿元，同比+72.25%；扣非归母净利润8855万元，同比+180.66%。 点评：业绩拆分与关键驱动 收入表现稳定，量增趋势明显 分板块看，25H1植提业务收入17.33亿元，同比+9.47%；棉籽业务收入17.65亿元，同比+1.97%。Q2植提收入8.66亿元，同比+5.47%；棉籽收入10.05亿元，同比+12.77%。植提业务中，辣椒红销量6367吨（+43%），辣椒精销量1536吨（+81%），饲料级叶黄素销售超2.1亿克（微增），食品级叶黄素销售3125万克（+22%）。 毛利率同比提升，净利润同比大增 Q2毛利率13.60%，同比+5.25pct，其中植提毛利率20.30%，棉籽毛利率7.72%。费用端，销售费用率+0.07pct，管理费用率-0.24pct，研发费用率+2.23pct（材料费增长），财务费用率-0.60pct。公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct（24年同期期货套保等波动大），投资收益/收入+1.70pct（理财及套保平仓收益增加）。Q2营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct。 天然替代合成，不断研发创新 美国FDA计划分阶段淘汰石油基合成色素，天然色素替代有望加速，公司业务空间进一步打开。公司持续投入研发制剂技术，提升天然色素稳定性，拓宽应用范围与场景。甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰富动保产品矩阵，成为新利润增长点。 盈利预测 去年下半年利润受棉籽业务影响基数偏低，预计今年下半年利润持续同比高增。关注三季度起万寿菊、色素辣椒、辣素辣椒等原材料收获价格，采购价格将决定明年产品价格及毛利率。预计2025-2027年收入67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润3.46/4.21/5.63亿元，对应2025-2027年PE 20X、17X、12X。 风险因素 主要风险提示 产品降价超预期风险、食品安全问题风险。 总结 本报告基于晨光生物2025年半年报，核心结论如下：公司Q2业绩延续强劲增长，植提业务量增趋势明确，辣椒红、辣椒精等产品销量大幅提升，带动营收稳定增长；毛利率显著改善，叠加费用控制与投资收益增加，归母净利润同比大增115%。中长期看，美国FDA淘汰石油基合成色素的政策将加速天然色素替代，公司作为行业龙头有望充分受益；同时研发创新持续释放，甜菊糖苷副产品获批饲料添加剂，新增利润增长点。预计下半年利润在低基数下继续高增，原材料采购价格是未来毛利率的关键变量，维持2025-2027年盈利预测，当前估值具备吸引力。