康耐特光学（02276）：智能眼镜加速放量，行业进入密集交付周期

中心思想 康耐特光学XR业务进入高斜率放量阶段，技术领先构筑核心壁垒 康耐特光学凭借先进的“三合一”贴合式镜片技术和突出的供应链能力，已与多个全球领先科技及消费电子企业达成深度合作。截至2025年8月底，XR业务累计收入约1000万元，其中7-8月贡献约700万元，较上半年300万元呈现高斜率增长。公司预计，随着国内外重点项目从验证阶段扩大至量产，2025年下半年及2026年XR业务收入将持续释放增量，智能眼镜业务有望成为公司中长期增长的核心引擎。 智能眼镜行业加速渗透，产品痛点优化推动销量高增长 中国可拍摄类AI智能眼镜市场在2025年第二季度实现约8万台的销量，较第一季度1.6万台环比大幅增长约400%，但相较海外市场（Meta年初累计突破200万台）仍有巨大成长空间。行业进入密集交付周期，Meta新款AR显示眼镜、RayNeo与Bang&Olufsen的音频技术合作、BleeqUp聚焦户外运动等创新产品持续发布，有望逐一解决显示、音频、场景等痛点。康耐特光学凭借技术领先优势，有望在这一快速成长的市场中保持较高份额，长期增长动能充足。 主要内容 合作进展与收入：订单密集落地，收入加速释放 根据公司公告，截至2025年8月底，XR业务累计确认收入约1000万元，其中2025年上半年约300万元，而7-8月两个月收入约700万元，边际增速显著提升。收入增长主要得益于此前研发项目的样品销售结算，以及国内个别重点专案量产订单的到账。公司预计，随着海外客户扩大试生产规模、国内项目进入正式量产，XR业务收入将在2025年下半年和2026年进一步走高。 供应链与技术优势：贴合式镜片领先，客户合作深化 康耐特光学在智能眼镜镜片领域具备突出的供应链整合能力，其“三合一”模式的贴合式镜片技术已处于行业领先地位。2025年，公司海外合作项目数量持续增加，部分重点项目的合作重心已从前期的验证阶段转向扩大生产规模；国内部分项目已完成产品交付，并收获终端用户的良好反馈。这一技术壁垒和客户粘性有望在产业放量阶段持续转化为订单增长。 行业市场趋势：销量环比飙升，产品痛点持续改善 据洛图科技数据，2025年Q1中国可拍摄类AI智能眼镜销量约1.6万台，Q2跃升至约8万台，环比增长约400%。海外市场方面，Meta首款Ray-Ban AI眼镜在2025年初累计销量已突破200万台，表明市场渗透仍处于初期。展望下半年，Meta即将发布的新一代Ray-Ban眼镜（新增AR显示功能）、RayNeo与Bang&Olufsen的长期技术合作（改善音频体验）、BleeqUp首批订单交付（户外运动场景好评率达98%）等事件，均有望推动行业痛点持续优化，带动销量维持高斜率增长。 盈利预测与风险因素：主业稳健增长，智能眼镜弹性可期 公司预计2025-2027年主业归母净利润分别为5.6/6.7/8.1亿元，同比增长率分别为31%/20%/20%，对应PE估值34.1/28.4/23.6倍，维持“买入”评级。风险因素主要包括下游需求不及预期以及智能眼镜业务拓展不及预期。公司毛利率稳步提升（2025E约39.99%至2027E约40.69%），净利率同步改善，ROE保持在22%以上，财务结构健康，为智能眼镜放量提供坚实基础。 总结 短期催化：XR收入已现拐点，H2密集交付期有望持续超预期 公司XR业务在2025年7-8月实现收入约700万元，已超过上半年总和，显示订单拐点确立。随着国内外客户多个重点项目从试生产转向正式量产，以及研发项目结算收入持续兑现，下半年XR收入有望维持高斜率增长，成为短期股价的核心催化因素。 长期逻辑：技术壁垒+产业链卡位，智能眼镜镜片龙头成长空间广阔 在智能眼镜行业进入密集交付周期、产品痛点持续优化的背景下，康耐特光学凭借其领先的贴合式镜片技术和优质客户资源，有望在2025年及以后持续提升市场份额。盈利预测显示公司主业稳健增长，叠加XR业务的增量弹性，公司估值具备较强吸引力，长期成长动能充沛。