圣湘生物（688289）：海济并表增厚业绩，诊疗一体化布局成效初显

中心思想 业绩增长与战略布局双轮驱动，诊疗一体化构建平台竞争力 圣湘生物2025年上半年业绩呈现结构性增长：受海济并表驱动，营收达8.69亿元（同比+21.15%），但剔除并表因素后传统诊断业务收入下滑约10%，反映国内集采和增值税调整带来的短期压力。 公司通过并购海济（生长激素）补齐“治疗”端拼图，并与诊断业务形成协同，构建“诊断+治疗”闭环生态，初步完成从单一诊断向平台型企业转型的战略升级。 海外业务表现亮眼（同比增长超60%），叠加多领域新产品布局，为传统诊断业务的回暖及中长期增长提供支撑。 投资并购赋能，精准诊疗全产业链格局初现 公司通过全资收购中山圣湘海济、控股红岸基元、参股真迈生物等战略动作，构建“仪器+试剂+治疗药物+第三方检验”闭环，强化在精准诊疗领域的全场景解决方案能力。 2025-2027年盈利预测显示归母净利润复合增速约22%，当前PE（40倍）处于合理区间，机构看好公司平台化发展长期护城河的构建。 主要内容 事件 公司发布2025年中期报告：2025年上半年实现营业收入8.69亿元（同比+21.15%），归母净利润1.63亿元（同比+3.84%），扣非归母净利润1.36亿元（同比+12.19%），经营活动现金流-1.43亿元。 2025年第二季度单季实现营业收入3.93亿元（同比+20.59%），归母净利润7098万元（同比-6.21%）。 点评 海济并表增厚业绩，传统诊断业务有望回归快速增长轨道 中生海济2025年上半年受产能扩充完成带动，实现收入2.4亿元、净利润0.97亿元，同比增长120%，成为主要业绩增量来源。剔除海济和红岸基元并表影响（并表收入分别为2.16亿元、1054万元），公司传统诊断收入下滑约10%，主因国内集采及增值税率调整。 公司已在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等领域推出多款创新产品，有望推动传统诊断业务回归增长。 国际化战略持续深化，在印尼、法国、英国、菲律宾、美国、加拿大设立海外子公司，海外业务收入同比增长超60%，海外“圣湘方案”输出有望贡献持续增长动力。 投资并购赋能，“诊断+治疗”双轮驱动格局初步成型 2025年1月全资收购中山圣湘海济（生长激素100%股权），获得从基因重组原液到水剂/长效制剂的完整生产体系，补齐“治疗”端拼图。 通过控股红岸基元（宠物/基层诊断）、参股真迈生物（测序仪+试剂）、圣维鲲腾（POCT），形成“仪器+试剂+治疗药物+第三方检验”闭环生态，逐步打造平台型企业。 诊断与治疗协同互哺有望强化公司在精准诊疗领域的竞争力，通过多样化、全场景化、高精准度、强可及性的整体解决方案铸造长期护城河。 盈利预测与投资评级 预计2025-2027年营业收入分别为18.36、21.83、25.26亿元，同比增速分别为25.9%、18.9%、15.8%；归母净利润分别为3.10、4.07、4.99亿元，同比分别增长12.7%、31.2%、22.6%。 对应2025年9月1日收盘价，PE分别为40、30、25倍，维持“买入”评级。 风险因素 市场需求提升不及预期 产品研发进度不及预期 市场竞争加剧风险 总结 圣湘生物2025年上半年业绩受海济并表强力拉动，实现营收与净利润双增，但剔除并表后传统诊断业务因集采与增值税调整出现下滑。公司通过战略性并购（海济、红岸基元）与参股（真迈生物）加速“诊断+治疗”一体化布局，初步形成覆盖全产业链的平台型企业架构。海外业务高速增长（同比+60%）及多领域创新产品推出为后续增长奠定基础。机构预计2025-2027年归母净利润复合增速约22%，基于当前PE估值，维持“买入”评级，但需关注政策风险与市场竞争加剧的不确定性。