固生堂（02273）：线下医疗机构经营稳健，国医AI分身解决医疗资源分配难题

中心思想 线下业务韧性凸显，AI创新开辟增长新路径 固生堂2025年上半年整体营收14.95亿元（同比+9.5%），净利润1.52亿元（同比+41.6%），核心增长驱动力来自线下医疗机构，客流量同比+15.3%至274.7万人次，在宏观消费承压背景下展现出强劲经营韧性。 公司持续践行“自建+并购”双轮扩张战略，2025H1新增11家医疗机构（自建5家+并购6家），总机构数达84家（含海外1家），覆盖城市广度与单体深度同步提升。 公司发布10大国医AI分身，覆盖8大中医核心专科，专家模拟一致性达86%以上，有望通过提升国医大师诊疗效率与青年医生成长速度，系统缓解优质中医资源供给不足的结构性难题。 主要内容 经营业绩与扩张战略 线下医疗机构经营稳健，客户流保持快速增长 按业务类型拆分：2025H1医疗健康解决方案收入14.85亿元（同比+10.4%），医疗健康产品收入0.10亿元（同比-50.9%）。 按渠道划分：线下医疗机构收入13.67亿元（同比+11.1%），线上医疗健康平台收入1.27亿元（同比-5.2%）。 按量价关系拆分：客流量达274.7万人次（同比+15.3%），客单价544元（2024H1为573元，同比略降）；会员人数27.36万人，会员就诊108.0万人次，会员回头率85.0%，高于整体客户回头率69.3%。 结论：增长主要源于线下机构客流快速扩张，客单价短期承压但会员粘性持续增强。 持续稳健扩张，医疗机构数量超过80家 2025H1自建5家线下机构（上海菁北、成都高新大源、汕头龙湖、广州花都花城东、中山），并购6家（武汉未来、无锡同康、北京博华、常熟广仁、天津平安、深圳天元）。 截至2025年6月30日，公司在中国19个城市运营83家医疗机构，海外新加坡运营1家，合计84家。 核心路径为“自建+并购”双轮驱动，覆盖广度和深度持续提升。 技术创新与财务展望 打造国医AI分身，缓解医疗资源分配难题 2025年6月发布首个国医AI分身，截至8月已发布10大分身，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8大专科。 首批10位专家均有30年以上诊疗经验，基于多源数据（诊疗思路、典型病案、问诊习惯等）与公司多年高质量数据积累，通过“采集-清洗-转换-合成-质检”自动化链路实现异构数据高效利用。 当前AI分身专家模拟一致性达86%以上，辨证准确性与用药合理性获专家本人高度评价；有望提升国医大师诊疗效率、加快青年医生成长，增加优质中医资源供给。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为34.33亿元、40.92亿元、48.79亿元，归母净利润分别为4.04亿元、4.89亿元、5.95亿元，EPS（摊薄）分别为1.71元、2.07元、2.52元，对应PE估值18.04倍、14.89倍、12.25倍。 风险因素：医保政策变动风险；中药饮片集采降价风险；宏观消费环境压力风险；扩张进度不及预期风险。 总结 固生堂2025年上半年业绩稳健，线下医疗机构客流加速增长（+15.3%），会员回头率高达85.0%，验证了其在中高端中医服务市场的客户粘性与品牌壁垒。公司通过“自建+并购”策略将机构网络扩展至84家，覆盖范围持续拓宽。在供给侧，国医AI分身的发布标志着公司率先将AI技术深度融入中医诊疗流程，有望突破优质中医师资源稀缺的行业瓶颈，提升整体服务效率与可复制性。财务预测显示，公司未来三年营收和净利将保持14%-32%的复合增长，当前估值具备一定安全边际。主要风险集中于医保政策变化、中药集采及宏观消费压力，但公司凭借线下经营韧性与技术先发优势，有望在行业整合中持续扩大领先地位。