业绩增长阶段性承压，继续夯实口腔医疗基础设施

中心思想 业绩承压与结构性亮点 通策医疗2024年上半年业绩增长面临阶段性压力，主要受宏观消费降级趋势影响，导致整体营收和归母净利润增速放缓。然而，公司在口腔医疗门诊量上仍保持约8%的增长，且种植业务表现出强劲的两位数增长（同比增长11.3%），成为业绩中的突出亮点，显示出其在特定高价值业务领域的韧性。 战略扩张与数字化赋能 在业绩承压背景下，公司通过保持稳定的盈利能力和积极推动数字化管理升级，有效控制成本并提升运营效率。同时，公司持续推进“蒲公英计划”的区域扩张战略，蒲公英分院的营收和净利润均实现高速增长，显著贡献了公司整体业绩，并进一步夯实了其口腔医疗基础设施，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务分析 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度看，Q2实现营业收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。公司整体业绩增长阶段性承压，主要推测受消费降级影响，但口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长约8%。 分业务来看： 种植业务：实现营业收入2.55亿元，同比增长11.3%，恢复两位数增长，主要得益于集采持续放量和客单价逐步平稳。 正畸业务：实现营业收入2.13亿元，同比下滑4.7%，推测主要受消费降级趋势影响，高客单价的隐形正畸业务表现不及预期。 儿科业务：实现营业收入2.40亿元，同比下滑1.1%，推测主要受消费降级和出生率下降的影响。 修复业务：实现营业收入2.22亿元，同比增长2.8%，表现相对平稳。 大综合业务：实现营业收入3.85亿元，同比增长4.2%，表现相对平稳。 盈利能力稳健与数字化转型 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比减少0.53pct；销售净利率为26.06%，同比减少0.26pct；扣非净利率为21.67%，同比增加0.17pct。销售费用率为0.99%，同比增加0.11pct；管理费用率为9.60%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.63%，同比减少0.37pct；财务费用率为1.61%，同比增加0.57pct。尽管公司近年来处于扩张期，医疗机构和人员数量持续增加，但整体盈利能力保持平稳，展现出公司良好的成本费用管控能力。 公司持续推动数字化管理升级： 客户管理方面：积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，为客户提供精细化个性化服务，逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护。 医务管理方面：将病种、医生分级、医生培训、医疗流程实现标准化，并运用到医院的日常工作中，实现各医院管理、运营、诊疗水平的进一步提升。 蒲公英计划进展与基础设施建设 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式，持续推进“蒲公英计划”。截至2024年中报，蒲公英分院总数达到42家，下半年计划交付6家，另有一家已完成选址。 蒲公英分院的业绩贡献显著： 2024年H1蒲公英分院营收合计3.25亿元，同比增长20%，占公司总营收的24.7%。 蒲公英分院平均毛利率达到30%，同比增加3pct。 蒲公英分院合计净利润3,954万元，同比增长66%。 蒲公英分院门诊人次44.87万人次，同比增长30%。 截至2024年中报，公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3,037台，口腔基础设施趋于完善。其中，浙江省内布局深入，依托杭州口腔医院、宁波口腔医院两家总院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 总结 通策医疗2024年上半年业绩受宏观消费环境影响，增速有所放缓，但其核心种植业务逆势实现两位数增长，显示出公司在特定服务领域的市场竞争力和韧性。公司通过精细化的数字化管理升级，有效控制了运营成本并提升了服务质量。同时，持续推进的“蒲公英计划”及其分院的快速扩张和显著业绩贡献，进一步巩固了公司在口腔医疗领域的市场地位和基础设施布局，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管面临消费景气度不及预期、集采政策变动、医疗事故和扩张不及预期等风险，分析师仍维持“增持-A”的投资评级，并给予43.05元的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。