上海医药（601607）：CSO业务成绩亮眼，多业务引擎注入长期增长动能-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

上海医药在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到1394.13亿元（+5.14%）和29.42亿元（+12.72%）。扣非归母净利润更是实现23.00%的显著增长，表明公司核心业务盈利能力强劲。
公司在费用管控方面持续优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，有效提升了整体运营效率和盈利水平。

药品CSO（合同销售组织）业务表现突出，上半年实现销售金额约40亿元，同比增幅高达172%，成为公司商业板块的重要增长引擎。
公司通过加速营销体系整合、持续加大研发投入并推进新药管线，构建了多业务引擎驱动的长期增长动能，包括中药工业的稳步发展、进口及创新药产业服务能力的增强，以及渠道端的深度融合。

营收与利润表现：
- 2024年上半年，公司实现营业收入1394.13亿元，同比增长5.14%。
- 归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%；扣非归母净利润27.05亿元，同比增长23.00%。
- 工业业务贡献利润13.12亿元，商业业务贡献利润17.93亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元。
- 经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比下降68.55%，主要系货款支出增加所致。
分季度业绩：
- Q1营业收入701.53亿元（+5.93%），归母净利润15.42亿元（+1.62%），扣非归母净利润13.75亿元（+1.30%）。
- Q2营业收入692.60亿元（+4.36%），归母净利润14.00亿元（+28.15%），扣非归母净利润13.31亿元（+57.97%），显示Q2盈利能力显著提升。
盈利能力与费用率：
- 2024H1公司毛利率为11.60%（-1.27pct），其中分销板块毛利率5.92%（-0.22pct），工业板块毛利率61.57%（+0.08pct），零售板块毛利率12.21%（+0.26pct）。
- 净利率保持在2.58%的水平。
- 销售费用率4.71%（-1.12pct），管理费用率2.06%（-0.02pct），财务费用率0.51%（-0.07pct），费用管控持续优化。研发费用率0.79%（+0.02pct）。

医药商业板块：
- 实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%。其中分销业务营收1270.31亿元（+6.91%），零售业务营收40.70亿元（-4.50%）。
- 药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企。
- 进口及创新药产业服务能力加强，成功引入8个进口总代品种。
- 器械、大健康等非药业务销售约218亿元，同比增长约11.12%。
- 上半年新增SPD项目约15个，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。
医药工业板块：
- 实现收入127.34亿元，同比下降13.37%，主要受去年品种降价的一次性影响，预计后续将企稳。
- 中药业务持续推进大品种和大品牌战略，上半年各中药企业实现工业收入合计51.92亿元，同比增长1.41%。
渠道整合与研发投入：
- 公司加速营销体系整合，推动预算管理与绩效考核统一，建立健全信息系统和制度体系，深化省级平台建设。
- 组建集团新的药品销售公司，实施营销模式转型，提升终端自营能力。
- 2024H1研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%。其中研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。
- 截至2024H1，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线有64项，其中创新药50项。
- 自研的I001片（SPH3127）针对高血压适应症的NDA上市申请已恢复审评。

上海医药2024年上半年表现亮眼，营收和归母净利润实现稳健增长，尤其扣非归母净利润增幅显著，显示出公司强大的内生增长动力。
CSO业务的爆发式增长是上半年业绩的核心亮点，其销售额同比激增172%，有效驱动了商业板块的整体发展。同时，中药工业业务稳步前行，非药业务也保持良好增长态势。
公司通过持续优化费用管控、加速营销体系整合以及加大研发投入，为未来的长期发展奠定了坚实基础。新药管线的持续推进，特别是创新药I001片NDA审评的恢复，预示着未来产品线的丰富和盈利能力的提升。
基于对公司多业务引擎驱动和战略布局的积极展望，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，但投资者需关注研发和合作进展不及预期的风险。

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