康恩贝（600572）：全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期

中心思想 业绩短期承压与业务结构调整 康恩贝2024年上半年业绩面临阶段性承压，营业收入同比下滑8.40%至34.48亿元，归母净利润同比下滑25.95%至3.82亿元。这主要受2023年同期高基数影响，特别是高毛利的中成药业务需求回归常态化，导致业务结构调整并引发盈利能力波动。 管理层换届与未来发展新篇章 公司管理层已于2024年8月完成年轻化换届，新领导班子以70后和80后为主，展现出公司进入新发展时期的决心。同时，第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司持续增持，彰显了对公司长期发展的信心，预示着公司未来有望通过“十五五”规划布局实现业绩改善。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务板块分析 2024年上半年，康恩贝实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。其中，第二季度营业收入16.24亿元，同比微降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%。 全品类中药业务： 实现收入17.16亿元，同比下降17.67%。其中，中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要由于2023年同期消化道用药（如肠炎宁系列）及呼吸系统用药需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化。中药材与中药饮片业务表现亮眼，收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于医院市场拓展、销售区域扩大及新增客户。 特色化学药业务： 实现收入13.50亿元，同比增长2.48%。其中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要因乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化；化学原料药收入3.66亿元，同比增长16.91%。 特色健康消费品业务： 实现收入3.16亿元，同比增长9.90%。其中，“康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，增速同比超过10%。 盈利能力波动与公司治理新动向 上半年公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72个百分点；销售净利率为11.82%，同比减少3.47个百分点。盈利能力出现较大波动，主要归因于业务结构调整，特别是盈利能力相对较强的全品类中药业务阶段性承压，核心品种如肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期。费用方面，销售费用率为31.66%，同比减少5.44个百分点；管理费用率为7.17%，同比增加0.13个百分点；研发费用率为3.87%，同比增加1.40个百分点。预计2024年下半年，随着基数恢复正常，消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，公司业绩有望环比改善。 公司于2024年8月16日完成董事会、监事会换届选举，姜毅先生当选新任董事长，罗国良先生继续担任总裁。新一届领导班子以70后和80后为主，平稳实现了管理层年轻化过渡。公司第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司（实际控制人为浙江省国资委）年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已达23.12%，充分彰显了对公司长期发展的信心。管理层换届的完成标志着康恩贝正式进入新时期，公司正积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。 总结 康恩贝2024年上半年业绩受高基数效应和业务结构调整影响，营收和归母净利润均出现下滑，特别是中成药业务承压。然而，中药材与中药饮片、特色化学原料药以及特色健康消费品业务保持了稳健增长。公司管理层已完成年轻化换届，大股东持续增持，这些积极信号预示着公司正迈入新的发展阶段。分析师维持“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价5.04元，预计随着基数正常化和新管理层的战略布局，公司业绩有望在下半年及未来逐步改善。