美丽田园医疗健康（02373）：上半年业绩持续增长，收购奈瑞儿份额扩大

中心思想 业绩稳健增长与战略扩张 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的持续增长，分别达到11.38亿元（同比+9.7%）和1.15亿元（同比+2.7%）。公司通过内生增长，如直营活跃会员数和客流的显著提升，以及外延并购，特别是收购奈瑞儿70%股权，成功扩大了市场份额和门店网络。现金及类现金资产同比大幅增长137.1%至1.96亿元，显示公司财务状况稳健。 盈利能力优化与未来展望 报告指出，公司毛利率提升至47.0%（同比+0.9pct），主要得益于高毛利业务占比的提高。同时，销售费用率下降，管理费用和研发费用上升则与门店及业务扩展投入相关。公司正全面转型为“双美+双保健”商业模式，通过“生活美容+生活保健”扩展流量入口，预计奈瑞儿的并入将进一步强化品牌协同效应和市场竞争力。国投证券维持“买入-A”投资评级，并给出17.37港元的6个月目标价，反映了对公司未来增长潜力的积极预期。 主要内容 2024年上半年经营业绩 营业收入： 公司实现营业收入11.38亿元人民币，同比增长9.7%，显示出稳健的业务扩张能力。 归母净利润： 归属于母公司净利润为1.15亿元人民币，同比增长2.7%。 经调整净利润： 经调整净利润为1.32亿元人民币，同比增长0.5%。 现金及类现金资产： 截至报告期末，公司现金及类现金资产达1.96亿元人民币，同比大幅增长137.1%，表明公司流动性充裕，财务健康状况良好。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 上半年毛利率达到47.0%，同比提升0.9个百分点，主要归因于高毛利业务在总收入中的占比提升。 归母净利率： 归母净利率为0.10%，同比下降0.7个百分点。 销售费用率： 销售费用率为-16.7%，同比下降0.6个百分点，体现了公司在销售费用方面的良好管控。 管理费用率与研发费用率： 管理费用率为-15.9%，同比上升0.1个百分点；研发费用率为-1.4%，同比上升0.2个百分点。这主要是由于公司门店及业务扩展需要一定的投入所致。 门店网络与会员基础扩张 活跃会员增长： 直营活跃会员数达到8.15万人，同比增长10.3%；直营门店客流达68.47万人次，同比增长11.6%，显示内生增长动力强劲。活跃会员年平均消费为1.26万元，同比下降2.1%。 门店数量： 截至2024年6月30日，公司门店总数达到409家，净新增14家。其中，直营门店169家（净新增1家），加盟门店207家（净新增8家），医疗美容门店24家（净新增3家），亚健康门店9家（净新增2家）。 奈瑞儿并入效应： 预计2024年下半年，随着奈瑞儿的并入，公司将新增150家直营和特许经营门店，这将进一步扩大公司的会员基础和市场覆盖范围。 业务结构与市场份额提升 美容和保健服务： 该业务收入为6.22亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，毛利率为40.3%，同比提升1.6个百分点。其中，直营店收入5.64亿元（+11.2%），加盟商及其他收入0.58亿元（+43.8%）。 医疗美容服务： 收入为4.41亿元，同比增长0.33%，占总收入的38.8%，毛利率为55.1%。 亚健康评估与干预服务： 收入为0.74亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，毛利率为54.4%，同比提升6.3个百分点。 战略转型： 公司在2024年全面转型为“双美+双保健”商业模式，将流量入口扩展至“生活美容+生活保健”。 收购奈瑞儿： 2024年3月，公司成功收购了中国排名第二的美容品牌奈瑞儿70%的股权。此次收购旨在扩大公司市场份额，补充美容品牌矩阵，并实现品牌间的协同效应。 投资评级与风险提示 投资评级： 国投证券维持美丽田园医疗健康“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为17.37港元。 业绩预测： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为+30.8%、+26.2%和+9.8%；归母净利润增速分别为+9.1%、+8.5%和+8.5%。目标价相当于2024年16倍的动态市盈率。 风险提示： 报告提示了市场需求不及预期、开店速度不及预期以及品牌协同不及预期等潜在风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现稳步增长，同时现金流大幅改善，显示出良好的经营韧性。公司通过持续的门店扩张和活跃会员数的增长，巩固了其市场地位。特别值得关注的是，公司毛利率的提升得益于高毛利业务占比的优化，以及在费用管控方面的努力。 战略层面，公司积极推进“双美+双保健”商业模式转型，并成功收购奈瑞儿70%股权，此举预计将在下半年显著扩大其门店网络和会员基础，进一步提升市场份额和品牌协同效应。尽管面临市场需求、开店速度和品牌协同等潜在风险，但国投证券维持“买入-A”评级，并给出积极的未来业绩预测和目标价，表明市场对公司未来的发展前景持乐观态度。