上海医药（601607）：南北整合阶段性成果突出，创新业务蓬勃发展

中心思想 业绩稳健增长，结构优化显著 上海医药2024年上半年业绩表现稳健，尤其第二季度归母净利润实现显著增长，显示出公司在营收结构优化和费用控制方面的成效。 南北整合驱动商业创新，工业研发持续投入 商业板块通过“南北整合”战略，CSO和器械等新业务模式取得突出进展；工业板块则持续加大研发投入，在中药大品种二次开发和创新药管线推进方面取得积极成果，为公司未来发展奠定基础。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 整体业绩概览：2024年上半年，上海医药实现营业收入1,394.13亿元，同比增长5.14%。归属于母公司股东的净利润为29.42亿元，同比增长12.72%。扣除非经常性损益后的净利润为27.05亿元，同比增长23.00%，显示出核心业务的强劲增长。 工商业板块贡献：医药工业收入127.34亿元，同比下降13.37%；医药商业收入1,266.79亿元，同比增长7.45%。利润贡献方面，工业板块贡献利润约13.12亿元，同比微降1.20%；商业板块贡献利润约17.93亿元，同比增长1.30%。参股企业贡献利润3.41亿元。 第二季度表现亮点：单第二季度，公司实现营收692.60亿元，同比增长4.36%；归母净利润14.00亿元，同比增长28.15%。其中，商业和工业板块的经营性利润均实现稳定增长，分别贡献利润约9.61亿元（+5.72%）和6.38亿元（+2.90%）。 费用优化与盈利能力提升：2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，分别为4.71%（-1.12pct）、2.06%（-0.03pct）和0.51%（-0.08pct）。毛利率为11.60%（-1.27pct），归母净利率为2.11%（+0.14pct）。单第二季度，销售费用率、财务费用率进一步优化，归母净利率提升0.38pct至2.02%，表明公司盈利水平有所提升。 商业与工业板块战略进展 商业板块：南北整合与新业务提速：公司商业板块的稳健增长主要得益于“南北整合”战略的内生驱动。2024年上半年，商业板块整合阶段性成果显著： 药品CSO业务：上半年实现销售额约40亿元，同比增长172%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企，其中“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度过半。 器械及大健康非药业务：上半年实现销售约218亿元，同比增长11.12%。主要得益于大型医院SPD合作的重点推进，新增约15个SPD项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。 总代新品引入：上半年成功引入8个进口总代品种，新品“乐意保”已在全国30个省份共计54家客户完成开单。 工业板块：研发投入与创新驱动：公司持续重视工业研发，2024年上半年研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%。研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。 中药板块：上半年旗下各中药企业实现工业收入51.92亿元，持续推进大品种和大品牌战略，对养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等进行二次开发。其中，胃复春胶囊等5个产品成功入选首批“浙产中药”品牌。 创新药板块：截至年中报，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线达64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。多项创新药管线已提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。进展较快的I001片已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的NDA上市申请已于2024年4月重新提交资料并恢复审评。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价：国投证券维持上海医药“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 业绩预测：预计公司2024年至2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润增速分别为37.46%、10.35%、9.98%。 风险因素：主要风险包括新药研发进展不及预期、CSO及器械等新业务进展不及预期，以及医药行业政策变动的风险。 总结 上海医药2024年上半年通过“南北整合”战略显著推动了商业板块的创新发展，CSO和非药业务表现亮眼。同时，公司在工业板块持续加大研发投入，在中药大品种二次开发和创新药管线推进方面取得了积极进展。尽管工业收入短期承压，但整体盈利能力在费用优化下有所提升，归母净利润实现稳健增长。展望未来，公司在商业模式创新和工业研发驱动下，有望实现持续增长，维持“买入-A”评级。