华熙生物（688363）：医疗终端业务收入增长52%，医美机构覆盖率显著提升

中心思想 业绩承压与业务结构调整 华熙生物2024年上半年营收和归母净利润分别同比下滑8.61%和19.51%，显示出整体业绩承压。然而，公司内部业务结构正在发生显著变化，其中原料业务和医疗终端业务表现出强劲增长，分别实现营收同比增长11.02%和51.92%。特别是医疗终端业务，医美机构覆盖率同比提升超过50%，成为业绩增长的重要驱动力。与此同时，功能性护肤品业务营收同比下降29.74%，表明该板块正处于深度调整期，其变革效果尚需时间显现。 战略转型与未来增长潜力 面对业绩挑战，华熙生物已迈入“变革元年”，通过业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及数智化转型等一系列举措，旨在从高速发展转向高质量发展。公司作为全球领先的透明质酸全产业链平台企业，凭借其微生物发酵和交联两大核心技术平台及六大研发平台，构建了从原料到医疗终端、功能性护肤品及功能性食品的完整业务体系。随着新增产能的释放和品牌拓展效果的逐步显现，以及费用端的持续优化，公司未来盈利能力有望提升，预计2024-2026年归母净利润将分别同比增长20.7%、21.0%和20.4%。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 华熙生物2024年上半年实现营业收入28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润为3.42亿元，同比下降19.51%；扣非后净利润为3.16亿元，同比下降12.38%。基本每股收益为0.71元，低于去年同期的0.88元。尽管营收和净利润有所下滑，但公司毛利率有所提升，2024年上半年毛利率为74.52%，同比增加0.72个百分点。费用端，期间费用率为57.54%，同比下降0.66个百分点，其中销售费用率显著下降4.25个百分点至41.93%，管理费用率、研发费用率和财务费用率则分别同比上升2.09个百分点、1.06个百分点和0.43个百分点。净利率为12.11%，同比下降1.60个百分点。 核心业务板块运营情况 分业务来看，2024年上半年公司原料业务实现营收6.30亿元，同比增长11.02%；医疗终端业务实现营收7.43亿元，同比增长51.92%，其中医美机构覆盖率同比提升超过50%，单机构合作产品数量也显著提升。功能性护肤品业务实现营收13.81亿元，同比下降29.74%，该业务板块的变革效果仍需时间体现。 公司战略变革与发展方向 2024年是华熙生物的“变革元年”，公司正着力推动高质量发展。通过实施业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及企业数智化等多个变革项目，公司已在战略、研发、营销、供应链等重点领域完成了数百个流程的设计和测试。这些管理上的变革旨在确保公司战略目标落地，为成为国际一流企业奠定基础。 投资评级与风险提示 长城证券维持华熙生物“增持”的投资评级。公司被认为是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，在微生物发酵生产透明质酸技术方面处于全球领先地位。公司拥有微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化、配方工艺研发、合成生物学研发、应用机理研发等六大研发平台，构建了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。预计随着新增产能释放和品牌拓展效果显现，公司盈利能力有望提升。预测公司2024-2026年EPS分别为1.49元、1.80元、2.17元，对应PE分别为35.6X、29.4X、24.4X。 同时，报告提示了多项风险，包括新产品研发、注册、替代的风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险以及宏观环境的风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司内部结构性亮点突出，原料业务和医疗终端业务实现快速增长，特别是医疗终端业务的医美机构覆盖率显著提升。功能性护肤品业务则处于调整期。公司已启动全面的战略变革，旨在实现高质量发展。鉴于其在透明质酸全产业链的领先地位和持续的战略转型，分析师维持“增持”评级，并预计未来几年盈利能力将逐步恢复和提升，但需关注新产品研发、市场推广、人才流失及行业竞争等潜在风险。