美丽田园医疗健康（02373）：2024H1业绩点评：上半年逆势增长，升级“双美+双保健”模式

中心思想 业绩稳健增长与模式升级 美丽田园医疗健康（02373）在2024年上半年展现出逆势增长的强劲势头，总收入达到11.4亿元，同比增长9.7%，经调整净利润为1.3亿元，同比增长0.5%。公司通过持续优化服务和产品质量，成功拓宽了客流入口，并积极升级“双美+双保健”的全新商业模式，有效助力了高毛利增值业务的增长。其中，生活美容业务表现尤为突出，营收及净利润稳步提高，毛利率也实现了0.9个百分点的提升至47.0%。 市场扩张与盈利能力展望 公司致力于提升单店运营效率，门店网络持续扩张，截至2024年中期总门店数已突破409家。战略性收购中国智能美养品牌奈瑞儿70%股权，并完成对其全部150家门店的整合，显著提升了市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并进一步强化了“双美+双保健”业务生态的竞争优势。基于对客户群渗透率提升和门店网络扩张的乐观预期，分析师预测公司未来收入和归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入及净利润表现： 2024年上半年，美丽田园实现总收入11.4亿元人民币，同比增长9.7%。经调整净利润为1.3亿元人民币，同比增长0.5%。摊薄每股收益（EPS）为0.50元，去年同期为0.49元，显示出盈利能力的稳步提升。 盈利能力指标： 公司毛利率达到47.0%，较上年同期提升0.9个百分点，主要得益于客流增长带来的收入增加以及规模效应下人工成本、折旧及摊销等固定费用的摊薄。经调整净利率为11.6%，较上年同期略有下降1.1个百分点。 业务结构与增长驱动 各项服务收入拆分： 美容和保健服务： 收入6.2亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，较上年同期提升1.9个百分点。其中，直营店收入5.6亿元，同比增长11.2%；加盟商及其他收入0.58亿元，同比增长43.8%。 医疗美容服务： 收入4.4亿元，同比增长0.3%，占总收入的38.8%，较上年同期下降3.6个百分点。 亚健康医疗服务： 收入0.7亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，较上年同期提升1.7个百分点。 会员数据分析： 美容和保健服务： 直营门店活跃会员达78868名，同比增长9.9%；活跃会员平均消费6771元，较上年同期增加78元；活跃会员人均到店6.0次，较上年同期略降0.2次。 医疗美容服务： 活跃会员19086名，同比增长12.1%；活跃会员年均消费22993元，较上年同期减少2739元；活跃会员人均到店2.0次，与上年同期持平。 亚健康医疗服务： 活跃会员3627名，同比增长33.8%；活跃会员年均消费15180元，较上年同期增加2835元；活跃会员人均到店3.0次，与上年同期持平。 “双美+双保健”模式： 公司通过持续优化服务和产品质量，将更多客流转化为会员，并依靠“双美+双保健”模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户，有效推动了业务增长。 运营效率与门店网络 门店数量与分布： 截至2024年中期，公司总门店数达到409家，其中直营门店202家，加盟门店207家。 美容和保健服务门店：包含169家直营店及207家加盟店。 医疗美容门店：24家，较上年同期增加3家。 亚健康医疗门店：9家，较上年同期增加2家。 现金流状况： 截至2024年上半年，公司存货为1.8亿元，同比增长0.5%。现金及现金等价物为1.96亿元，同比大幅增长137.1%，显示出公司良好的现金管理能力和财务健康状况。 战略收购与市场布局 奈瑞儿收购详情： 2024年3月，公司以3.5亿元人民币收购了广州奈瑞儿健康管理有限公司（“奈瑞儿”）核心资产的70%股权。 收购意义： 此次收购借助奈瑞儿在智能美养领域的实力，打造中医智能美养产品线。自2024年9月1日起，通过特许经营方式整合奈瑞儿品牌的75家剩余门店，完成对其全部150家门店的整合。此举显著提升了集团的市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并促进奈瑞儿全面融入品牌矩阵，发挥协同效应，创新“双美+双保健”商业模式，扩增客群，持续扩大在健康领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 未来收入及净利润预测： 分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计公司2024-2026年收入分别为26亿元、32亿元和37亿元，同比增速分别为22%、24%和14%。归母净利润预计分别为2.4亿元、3.0亿元和3.4亿元，同比增速分别为12%、25%和12%。 估值分析： 对应2024年8月30日收盘价16.3港元，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 投资评级： 基于上述分析，分析师维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。 潜在风险提示 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，总收入和经调整净利润均保持上升态势，毛利率有所提升。公司通过“双美+双保健”的创新商业模式，有效驱动了各项业务的发展，特别是生活美容和亚健康医疗服务表现突出。战略性收购奈瑞儿不仅显著扩大了市场份额，更深化了在大湾区的布局，并有望通过协同效应进一步增强公司的核心竞争力。尽管面临门店扩张、市场竞争等潜在风险，但分析师对公司未来的客户渗透率提升和门店网络扩张持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，凸显了其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的长期投资价值。