生物股份（600201）：2024年半年报点评：盈利能力稳中有升，产品研发进入收获期

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 生物股份在2024年上半年面临生猪养殖业深度亏损复苏初期的行业挑战，导致整体营收和归母净利润同比下滑。然而，公司在反刍动物疫苗领域实现逆势高速增长，高端布病疫苗和羊苗等新品上市即上量，同时禽苗业务通过整合赋能也打开了新的增长空间，控股子公司辽宁益康营收和净利润均实现显著增长。 研发驱动未来增长与盈利能力提升 公司持续优化产品工艺，有效降本增效，使得销售毛利率和销售净利率稳中有升。更重要的是，公司研发投入占比高达12.26%，多个重要在研产品如牛支原体活疫苗、猫三联疫苗等已进入新兽药注册或有望上市阶段，预示着未来产品线将进入收获期，为公司中长期发展提供强劲动力。 主要内容 事件 2024年上半年，生物股份实现营业收入6.12亿元，同比下降10.66%；归母净利润1.23亿元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降12.56%。其中，2024年第二季度营业收入为2.64亿元，同比下降17.74%；归母净利润0.17亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降44.69%。 投资要点 疫苗业务表现及增长动力 受上半年生猪养殖业深度亏损复苏初期及动保行业竞争激烈影响，公司整体营收和归母净利润同比下滑。然而，得益于高端布病疫苗、羊苗等重点新品的成功上市和放量，公司反刍动物疫苗业务在行业周期底部逆势实现高速增长。此外，禽苗团队经过整合赋能，业务增长空间进一步打开，控股子公司辽宁益康（主要产品为高致病性禽流感疫苗）上半年营业收入同比增长10.45%，并实现净利润711.21万元。 盈利能力提升与成本控制 公司上半年持续对重点产品进行工艺优化，在提升产品质量的同时，通过多措并举实现降本增效，有效确保了产品在市场上的占有率和竞争力。数据显示，公司销售毛利率同比增长0.31个百分点，销售净利率同比增长0.89个百分点，显示出盈利能力稳中有升。 研发成果与未来产品线 公司上半年研发投入达到0.75亿元，占营业收入的比重高达12.26%，体现了对研发的高度重视。多个重要在研产品取得显著进展：牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、布病S19疫苗等已进入新兽药注册阶段；猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望在今年上市；犬四联疫苗、猫四联疫苗也已进入新兽药注册阶段，预示着公司产品研发正步入收获期。 财务预测与投资建议 基于行业竞争加剧的考量，国海证券调整了生物股份2024-2026年的营业收入预测，分别为15.66亿元、17.04亿元、18.72亿元，同比增速分别为-2.01%、+8.81%、+9.87%。对应归母净利润预测为3.06亿元、3.40亿元、4.03亿元，同比增速分别为+7.72%、+11.12%、+18.75%。对应当前股价，2024-2026年PE分别为22倍、20倍、17倍。鉴于公司产品结构改善和盈利能力稳中有升，国海证券维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、行业竞争加剧风险、产品研发及产品质量风险以及盈利能力下降风险。 总结 生物股份在2024年上半年面临行业周期性下行压力，整体业绩有所下滑。然而，公司在反刍动物疫苗和禽苗等细分市场展现出强劲的逆势增长能力，并通过持续的工艺优化和成本控制，实现了盈利能力的稳步提升。高达12.26%的研发投入正逐步进入收获期，多个重磅在研产品有望在近期上市或注册，为公司未来发展奠定坚实基础。尽管面临行业竞争加剧等风险，但鉴于其产品结构改善和研发驱动的增长潜力，国海证券维持“买入”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将恢复增长。