梅花生物（600873）：氨基酸盈利能力增长，味精价格持续承压

中心思想 氨基酸业务驱动增长，味精业务面临挑战 梅花生物2024年三季报显示，公司营收和归母净利润同比均有所下降，其中第三季度单季业绩承压更为明显。然而，在整体业绩下滑的背景下，公司动物营养氨基酸板块展现出积极的增长态势，第三季度价格环比改善，且规划中的60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固其市场领先地位。与此同时，公司鲜味剂（味精）业务则面临持续的价格压力，主要受供给端新增产能释放导致行业竞争加剧的影响。 维持“增持”评级，关注长期发展潜力 尽管短期业绩承压，但分析师维持对梅花生物的“增持”评级，主要基于其在氨基酸、味精、黄原胶等产品领域的领先地位，以及豆粕减量政策对氨基酸业务量价齐升的潜在推动作用。公司预计在2025年和2026年实现营收和归母净利润的恢复性增长。投资者需关注市场需求、新建产能投产进度、豆粕减量政策推进以及人民币汇率波动等潜在风险，以全面评估公司的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 营收与净利润同比下降，Q3单季承压 梅花生物于2024年10月22日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%；归属于上市公司股东的净利润为19.95亿元，同比下降7.65%。 就第三季度单季而言，公司业绩承压更为显著。Q3实现营业收入60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；归母净利润为5.22亿元，同比大幅下降33.96%，环比下降27.78%。这表明公司在第三季度面临较大的经营挑战。 氨基酸业务表现及未来展望 Q3价格环比改善，盈利能力提升 动物营养氨基酸板块作为公司主营业务之一，在第三季度表现出积极信号。该板块营收约28.77亿元，环比增长5.89%。价格方面，根据Wind数据，2024年第三季度苏氨酸、赖氨酸98%和赖氨酸70%的均价分别为10.86元/公斤、10.63元/公斤和5.29元/公斤。与第二季度相比，苏氨酸和赖氨酸98%的均价分别环比上涨5.42%和2.07%，显示出显著的环比提升；赖氨酸70%受供需关系影响，价格环比下降2.52%。 受益于需求好转等因素，第四季度苏氨酸和赖氨酸98%的均价有所上涨。截至2024年10月22日，三款产品均价分别较Q3均价上涨1.02元/公斤、0.33元/公斤，赖氨酸70%下降0.33元/公斤，整体而言，氨基酸业务的盈利能力有所提升。 新建产能巩固市场领先地位 在产能布局方面，公司于2024年上半年公告将建设60万吨/年赖氨酸及其配套项目。该项目建成后，预计将进一步巩固梅花生物在赖氨酸这一核心品种的市场领先地位，为未来氨基酸业务的持续增长提供坚实基础。 味精业务面临的挑战 价格持续承压，行业竞争加剧 梅花生物目前拥有年产百万吨味精产能，在行业内处于领先地位。然而，鲜味剂（味精）板块在第三季度面临较大压力。根据公司披露数据，三季度鲜味剂板块营收约16.85亿元，环比下降8.11%。 价格方面，根据百川盈孚数据，2024年第三季度味精均价约为7532元/吨，环比下降5.06%。味精价格下滑的主要原因在于供给端新增产能的集中放量，导致行业竞争加剧，市场供需关系失衡，从而对产品价格形成持续的下行压力。 投资建议与风险提示 基于豆粕减量政策的增长预期 分析师认为，梅花生物作为氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，其氨基酸等业务有望受益于豆粕减量政策的推动，实现量价齐升。 基于此，财通证券研究所对公司2024-2026年的业绩进行了预测：预计营业收入分别为260.73亿元、290.34亿元和322.06亿元；归母净利润分别为28.01亿元、32.40亿元和33.95亿元。对应的PE估值分别为10.07倍、8.71倍和8.31倍。鉴于公司的行业地位和未来增长潜力，分析师维持“增持”评级。 主要风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括：市场需求不及预期，可能影响产品销量和价格；新建产能投产时间不及预期，可能延缓公司市场份额的扩大和盈利能力的提升；豆粕减量政策推进进程不及预期，可能削弱氨基酸业务的增长动力；以及人民币汇率波动风险，可能对公司的进出口业务和财务成本产生影响。 财务预测与关键指标 营收与净利润预测 根据财通证券研究所的预测，梅花生物的营业收入在2024年预计将小幅下降6.08%至260.73亿元，但随后在2025年和2026年将分别实现11.36%和10.93%的增长，达到290.34亿元和322.06亿元。 归母净利润方面，2024年预计下降11.95%至28.01亿元，但在2025年和2026年将分别增长15.66%和4.80%，达到32.40亿元和33.95亿元。这表明公司在经历2024年的调整后，预计将恢复增长态势。 估值与盈利能力指标 从估值指标看，公司的PE预计将从2024年的10.07倍逐步下降至2026年的8.31倍，显示出估值吸引力的提升。 盈利能力方面，ROE预计在2024年为18.65%，2025年略升至18.99%，2026年为17.64%，保持在较高水平。毛利率预计在2024年为19.0%，2025年和2026年稳定在19.3%。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的38.8%持续下降至2026年的27.6%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 经营活动产生的现金流量在2024年预计为44.69亿元，2025年和2026年将分别增至50.31亿元和53.44亿元，表明公司经营现金流状况良好且持续改善。 总结 梅花生物2024年三季报显示，公司整体业绩短期承压，营收和归母净利润同比下降，尤其第三季度单季表现不佳。然而，其核心的动物营养氨基酸业务展现出韧性，第三季度价格环比改善，且未来60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固市场地位，为公司长期增长提供动力。相比之下，鲜味剂（味精）业务受新增产能冲击，价格持续承压，行业竞争加剧。尽管面临挑战，分析师维持“增持”评级，看好公司在豆粕减量政策推动下氨基酸业务的量价齐升潜力，并预计公司业绩将在2025年和2026年恢复增长。投资者在关注公司长期发展的同时，需警惕市场需求、产能投产、政策推进及汇率波动等风险因素。财务数据显示，公司盈利能力保持稳健，且财务结构持续优化，偿债能力增强。