医药生物行业周报：医药后续节奏怎么看？医药顺周期资产包括哪些？

中心思想 市场反弹与政策驱动 本周（9.23-9.27）医药生物行业在整体市场“政策之变”的驱动下呈现显著反弹，申万医药指数环比上涨15.28%，尽管略跑输创业板指数和沪深300指数，但在细分领域表现出结构性亮点。此次市场上涨的核心在于政策变化改善了分子端和分母端预期，医药行业作为跟涨和补涨板块，其顺周期资产如医美、眼科牙科等消费医疗服务及产品类表现尤为突出。 医药行业投资主线 报告明确了医药行业后续行情推演的“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”。短期内，投资主线将围绕受益于经济复苏预期的“顺周期”资产展开，随后转向受压制后有望“解压制”以及受益于“新红利”的领域，最终关注“涨水位”带来的创新药及产业链机会。中长期来看，医药产业的结构性逻辑，包括老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新和产业集中度提升等，将是持续的投资方向。 主要内容 市场回顾与未来展望 当周市场表现与驱动因素 在2024年9月23日至9月27日这一周，A股市场经历了一轮急速上涨，各大指数均有良好表现。申万医药指数环比上涨15.28%，但略低于创业板指数（22.71%）和沪深300指数（15.70%），在所有行业中涨跌幅排名第14位。从医药细分领域来看，具有顺周期属性的医美、眼科牙科等消费医疗服务类和消费医疗产品类领涨，同时ICL、药房、医疗设备及部分CXO板块也表现亮眼，而创新药则相对跑输。 市场本周的强劲表现主要源于“政策之变”，这一变化同时改善了分子端和分母端的预期，迅速改变了市场对未来经济状态的预期。在此逻辑下，医药行业主要体现为跟涨映射和补涨。具体而言，医药顺周期资产直接受益于此逻辑，医疗设备受益于大环境下的预期改善，部分CXO受益于流动性预期改善。创新药因前期强势和抱团属性，本周相对弱势。 医药行业后续节奏推演 报告对医药行业后续行情进行了中短期推演，提出了“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”。 三个逻辑节奏： 第一步：围绕“顺周期”展开。 医药领域的顺周期资产主要包括医美、眼科牙科等消费医疗服务类以及消费医疗产品类。此轮行情的核心是“政策之变”的刺激，其特点是力度大、下手快、组合全，同时改善分子端和分母端预期。当前市场演绎的是预期而非基本面，最直接受益的是顺周期类资产。 第二步：围绕“解压制”和“新红利”主线展开。 随着“政策之变”的持续落地和顺周期股票的演绎，市场将积极寻找二层逻辑。这包括历史上受压制领域（如受院内环境影响的医疗设备、院内等）的“解压制”，以及政策之变带来的新方向，即“新红利”（如国资并购、破净等）。 第三步：围绕“涨水位”展开。 “政策之变”对市场水位的影响较大，后续创新药及产业链也将受益。与以往放水只改变分母端预期不同，此次变化略微改善了分子端预期。报告指出，前期创新药表现较弱的原因在于前期抱团和位置不低，但后续有望演绎。此外，所有“底部有变化”的公司都值得关注。 两个风格节奏： 辨识度逻辑： 从大到小，在行情开始阶段，历史标签起到重要作用。 股价位置逻辑： 从低到高，体现“变”的影响。 中长期维度： 报告强调关注结构性“医药产业逻辑”，包括老龄化刚需与院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升以及非药械端景气等。 策略配置与细分领域分析 医药风格节奏与产业逻辑配置 报告提供了两种策略配置思路： 思路一：医药风格节奏 顺周期： 推荐爱尔眼科、爱美客、通策医疗、智飞生物等。 解压制： 推荐迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、澳华内镜等。 新红利： 推荐国药一致、哈药股份等。 涨水位： 推荐康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格等。 其他个股变化： 悦康药业、圣诺生物、贵州三力、特一药业。 思路二：医药产业逻辑 老龄化刚需&院外刚需： 鱼跃医疗、可孚医疗（家用医疗器械），羚锐制药、九典制药（膏药），固生堂（中医医疗服务）。 海外映射： 福瑞股份（NASH）、诺泰生物（减肥多肽）、美好医疗（减肥注射笔）。 海外授权： 科伦博泰、百利天恒、亚盛医药。 海外出海： 百济神州、和黄医药（创新药出海&商业化），九安医疗（三联检），时代天使（隐形正畸国际化），美好医疗（减肥药注射笔+家用呼吸机），三诺生物（CGM），怡和嘉业（家用呼吸机），英科医疗（手套）。 院内创新： 信达生物、悦康药业（心血管大单品），兴齐眼药（近视快速商业化），智翔金泰（自免、狗抗、CD3BCMA双抗快速商业化），诺思兰德（下肢缺血大单品），凯因科技（乙肝、丙肝快速商业化）。 产业集中度提升： 泰格医药、诺思格（CRO），恒瑞医药、科伦药业（平台药企），迈瑞医疗（平台械企）。 非药械端景气： 圣诺生物、诺泰生物（多肽），力诺特玻（中硼硅模制瓶）。 细分领域投资策略及思考 1. 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数上涨14.82%，跑输申万医药指数和沪深300指数；年初至今下跌18.11%，跑输申万医药指数和沪深300指数。热点聚焦GLP-1、双抗ADC、自免领域新技术。近期观点认为GLP-1产业链仍有行情，双/三靶点减肥药是明年催化剂，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 仿制药： 当周仿制药板块上涨13.53%，跑输申万医药指数但跑赢化学制剂子行业；年初至今表现未提及具体数据，但指出集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药： 当周中药指数上涨15.13%，略跑输申万医药指数；年初至今下跌9.34%，跑赢申万医药指数7.16个百分点。近期市场对药店药品比价系统引发中药降价担忧，但报告认为头部企业价格体系管控能力强，基本面未受影响。中药行业稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下确定性高，且高分红低估值标的具备防御价值。 疫苗： 当周申万疫苗指数上涨20.44%，跑赢申万医药生物指数；年初至今下跌47.83%，跑输申万医药生物指数。报告指出疫苗行业面临挑战，需探索新机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品潜力大。 血制品： 当周申万血液制品指数上涨12.09%，跑输申万医药生物指数；年初至今下跌8.71%，跑赢申万医药生物指数。板块属资源刚需，增长平稳，整合与浆站拓展是未来趋势，静丙有望持续驱动增长。 2. 医疗器械 当周医疗器械指数上涨14.84%，略跑输申万医药指数。年初至今下跌16.70%，其中医疗耗材指数跑赢医药指数2.65%。 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量逻辑、招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建、国际化。 医疗耗材： 短期关注骨科集采拐点、电生理景气度、低值耗材出海、集采政策。长期逻辑为国产替代、国际化。 体外诊断 (IVD)： 短期关注DRGs、反腐、化学发光集采、现金流充裕公司。长期逻辑为国产替代、国际化。 3. 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨18.05%，跑赢申万医药生物指数；年初至今下跌27.99%，跑输申万医药生物指数。报告认为CXO有望受益于创新政策和水位提升，国内前端业务有望回暖，板块估值和仓位均处历史低位，看好底部布局机会。 原料药 (API)： 当周申万原料药指数上涨13.47%，跑输申万医药生物指数；年初至今下跌7.26%，跑赢申万医药生物指数。报告指出2023年行业面临挑战，2024Q2业绩有望环比恢复，GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块上涨16.73%，跑赢申万医药指数。报告认为医保比价系统引发担忧，但龙头企业业绩稳健，行业集中度提升和处方外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献增量。 医药商业： 当周医药商业板块上涨13.05%，跑输申万医药指数。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司以及CSO赛道。 医疗服务： 当周医疗服务板块上涨21.14%，跑赢申万医药指数。报告认为股价经过长时间调整，估值处于低位，消费医疗与消费恢复密切相关，具有经营变化的标的具备较高值博率。 生命科学产业链上游： 当周该板块多数公司股价上涨，算数平均涨幅17.23%，中位数17.56%，跑赢申万医药指数。年初至今跌幅算数平均34.44%，中位数35.34%，跑输申万医药指数。报告指出投融资数据承压，企业经营面临挑战，但政策免疫且跌幅较大，关注国产替代和国际化。 行业热度与估值分析 估值水平与市场热度 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为25.38，较上一周提高3.36个单位，但仍比2005年以来均值（36.40）低11.02个单位，显示估值水平有所提高但仍处于历史平均线下。 行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为33.95%，较上一周提高1.48个百分点，但较2005年以来均值（62.94%）低29.00个百分点，处于相对低位。 当周医药成交总额为3623.67亿元，占沪深总成交额（52881.56亿元）的6.85%，低于2013年以来成交额均值（7.25%），表明医药行业热度较上一周有所回落。 总结 本周医药生物行业在市场“政策之变”的驱动下实现显著反弹，申万医药指数上涨15.28%，但整体表现略逊于大盘。此次反弹主要由顺周期资产如消费医疗服务和产品、医疗设备及部分CXO板块带动。报告强调，未来医药行情将遵循“顺周期”、“解压制与新红利”以及“涨水位”的三步逻辑节奏，并结合辨识度和股价位置进行风格选择。中长期投资应聚焦老龄化刚需、海外拓展、院内创新和产业集中度提升等结构性产业逻辑。尽管当周医药行业估值有所回升，但仍处于历史平均水平之下，成交额占比也有所回落，显示市场热度仍需进一步观察。投资者应关注政策落地、细分领域景气度变化以及具有核心竞争力的优质企业。