安图生物（603658）：业绩短期承压，看好后续恢复

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力稳固 安图生物（603658 CH）在2024年前三季度（9M24）及第三季度（3Q24）面临短期业绩承压，主要受DRG政策影响及研发投入持续增长所致。尽管3Q24归母净利润出现同比下滑，但公司核心业务，特别是磁微粒化学发光仪装机量、微生物检测试剂及自产仪器业务，展现出稳健的增长态势和市场拓展能力。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，看好公司在政策影响消退后业绩的恢复性增长，以及长期研发投入对未来竞争力的提升作用。 核心业务驱动与研发投入战略 公司业绩增长的核心驱动力在于其在体外诊断（IVD）领域的持续创新和市场深耕。9M24期间，磁微粒化学发光仪装机量持续拓展，高速机型放量有望进一步提升试剂产出。同时，微生物检测试剂与自产仪器业务实现双位数增长，显示出公司在多元化产品布局上的成功。公司持续加大研发投入，尽管短期内对利润增速造成影响，但这是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略性举措。 主要内容 财务表现与业绩承压分析 安图生物在2024年前三季度（9M24）实现了营业收入33.80亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增长6.7%。然而，第三季度（3Q24）的业绩增速有所放缓，当季实现营业收入11.73亿元，同比增长3.4%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降4.0%。 3Q24业绩增速放缓的主要原因有二： DRG政策影响： 医疗服务支付方式改革（如DRG/DIP）对体外诊断产品的采购和定价带来压力，短期内可能影响公司产品销售和利润水平。 研发投入增长： 公司持续加大研发投入，导致研发费用率同比上升。9M24研发费用率为15.13%，同比上升0.89个百分点；3Q24研发费用率更是达到15.18%，同比大幅上升1.90个百分点。研发投入的增加在短期内侵蚀了利润，使得利润增速慢于收入增速。 尽管利润短期承压，但从长期经营预测指标来看，公司预计在2024-2026年仍将保持稳健的收入和利润增长。预计2024年营业收入为47.04亿元，同比增长5.85%；归母净利润13.03亿元，同比增长7.05%。2025年和2026年，营业收入预计分别增长15.29%和15.28%，归母净利润预计分别增长17.96%和17.91%，显示出后续业绩恢复的潜力。 核心业务拓展与市场地位巩固 公司在核心业务领域的市场拓展和产品创新是其长期增长的基石。 磁微粒化学发光业务： 9M24公司磁微粒化学发光试剂收入预计同比增长5-10%。磁微粒化学发光仪的装机量持续拓展，9M24装机约1000-1100台，预计2024年全年装机量将达到1300-1400台。值得注意的是，其中600速高速机型预计将达到700台，高速机的放量装机有望显著提高单台仪器的试剂产出，从而带动试剂销售增长。 流水线业务： 安图生物持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，巩固了公司在国产流水线领域的领先地位。这表明公司在高端IVD设备领域具备较强的竞争力。 微生物检测与自产仪器： 微生物检测试剂与自产仪器业务持续上量，9M24收入预计分别同比增长15-20%和10-15%。这反映了公司在细分领域的多元化布局和国产替代的趋势。 费用结构优化与盈利能力展望 在费用方面，9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.38%/15.13%/0.23%，同比分别变动-0.38/+0.24/+0.89/+0.13个百分点。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为15.60%/4.83%/15.18%/0.34%，同比分别变动-0.10/+1.05/+1.90/+0.01个百分点。其中，研发费用率的显著上升（3Q24同比+1.90pct）是影响短期利润增速的关键因素，但体现了公司对技术创新和长期发展的战略投入。 尽管研发投入增加，公司的毛利率表现出一定的韧性。9M24毛利率为65.86%，同比上升1.27个百分点；3Q24毛利率为66.80%，同比上升0.45个百分点。毛利率的略微增长可能得益于产品结构优化或成本控制。 从盈利能力指标来看，公司预计毛利率将从2023年的65.07%提升至2026年的69.78%，净利率也将从2023年的27.55%提升至2026年的29.15%。净资产收益率（ROE）预计在2024年略有下降至13.99%，但随后在2025年和2026年分别回升至15.06%和16.11%，显示出公司未来盈利能力的改善趋势。 估值调整与投资评级维持 华泰研究基于对公司业务收入预期和费用率预期的调整，下调了安图生物2024-2026年的归母净利润预测。新的预测分别为13.0亿元、15.4亿元和18.1亿元（前值为13.9亿元、17.1亿元和21.2亿元），同比增速分别为+7%、+18%和+18%。对应的每股收益（EPS）预测为2.24元、2.65元和3.12元。 基于2025年24倍PE估值（与可比公司2025年Wind一致预期均值24倍PE持平），华泰研究给予安图生物目标价人民币63.50元（前值为54.97元）。这一估值调整反映了市场对公司未来增长潜力的认可，以及对短期政策影响的消化。公司当前的PE（截至10月25日）为19.93倍（2024E），低于可比公司平均水平（29x），具有一定的估值吸引力。 潜在风险因素 报告提示了安图生物未来发展可能面临的风险： 医院装机不及预期： 新仪器的推广和装机速度可能受到医院采购预算、政策变化或市场竞争等因素影响，若不及预期将影响试剂销售。 项目收费降价超预期： 医疗服务价格改革可能导致体外诊断项目收费降价幅度超出预期，从而对公司盈利能力造成压力。 国产品牌竞争加剧： 随着国内IVD市场的不断发展，国产品牌之间的竞争日益激烈，可能影响公司的市场份额和利润空间。 总结 安图生物在2024年第三季度面临DRG政策和研发投入增加带来的短期业绩压力，导致利润增速放缓。然而，公司在磁微粒化学发光仪装机、微生物检测试剂及自产仪器等核心业务领域持续保持稳健增长和市场拓展，展现出强大的内生动力。公司持续的研发投入是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略选择。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，反映了对公司在政策影响消退后业绩恢复和长期增长潜力的信心。尽管存在医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等风险，但公司凭借其领先的市场地位和持续的创新能力，有望克服短期挑战，实现可持续发展。