业绩历史新高，白马持续成长

中心思想 业绩创历史新高，双轮驱动显成效 新和成在2024年前三季度及第三季度均实现营收和归母净利润的历史新高，主要得益于维生素产品景气度显著提升以及30万吨蛋氨酸产能的有效释放。公司通过营养品业务的量价齐升和新材料业务的持续布局，展现出强劲的成长动能。 景气周期叠加创新成长，未来可期 维生素市场因需求改善和供给侧事件（如BASF停产）而持续景气，VA/VE价格大幅上涨并有望维持高位。同时，公司在蛋氨酸领域通过产能扩张巩固规模优势，并积极推进己二腈等新材料项目，顺应产业链国产化趋势，为公司打开新的成长空间，预计未来业绩将持续高增长。 主要内容 报告要点与事件概述 2024年前三季度，新和成实现营业收入158亿元，同比增长43%；归母净利润39.9亿元，同比增长90%。其中，第三季度表现尤为突出，实现营业收入59.4亿元，同比增长65%；归母净利润17.9亿元，同比增长189%，环比增长34%。尽管第三季度财务费用及信用减值损失环比增加近1亿元成本，但业绩仍大幅增长，主要驱动因素为维生素市场景气度抬升和30万吨蛋氨酸产能的释放。 营养品量价齐升，单季度业绩创新高 第三季度，公司维生素产品VA和VE的市场均价分别为193元/公斤和124元/公斤，同比分别上涨131%和78%，环比分别上涨123%和77%，且价格呈持续上行趋势。蛋氨酸均价为20.7元/公斤，同比上涨16%，环比下降4%。营养品业务的量价齐升是公司单季度业绩创历史新高的关键因素。 维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升 维生素市场供需改善，价格强势 2024年前三季度，VA/VE出口量同比分别增长31%和33%，显示维生素需求明显改善。7月末BASF VA/VE装置爆炸停产，并于10月公告VA及部分香料复产推迟至2025年4月，VE复产推迟至2025年7月，进一步加剧了市场供给紧张。预计VA、VE价格将进一步强势，特别是VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。 蛋氨酸寡头定价，Q4有望回暖 蛋氨酸全球CR4已达75%，市场定价逻辑逐步转向寡头定价。尽管第三季度受淡季和赢创复产影响价格略有下滑，但随着第四季度旺季的到来，蛋氨酸价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 蛋氨酸产能扩张，规模优势凸显 公司蛋氨酸业务具备低成本和增量大的特点。目前拥有30万吨固体蛋氨酸产能，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，未来规模优势有望进一步扩大。 己二腈项目进展顺利，打开成长空间 己二腈项目中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能。该项目有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，为公司打开新的成长空间。 景气抬升且持续创新成长，维持“买入”评级 财务预测与估值 基于维生素业务景气度持续上行以及蛋氨酸、新材料业务的快速成长，预计公司2024-2026年营业收入分别为209亿元、260亿元、277亿元，同比增速分别为38%、24%、6%。归母净利润分别为61亿元、75亿元、87亿元，同比增速分别为124%、24%、17%。EPS分别为1.96元/股、2.42元/股、2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍。 风险提示 主要风险包括蛋氨酸及维生素价格大幅下跌、竞争格局恶化、在建产能不及预期以及安全生产风险。 总结 新和成在2024年前三季度实现了历史性的业绩增长，主要得益于维生素市场景气度的显著提升和蛋氨酸产能的有效释放。公司营养品业务量价齐升，特别是VA/VE价格因市场供需改善和供给侧事件而持续强势。同时，公司积极布局蛋氨酸产能扩张和己二腈等新材料项目，为未来成长奠定基础。鉴于维生素业务的持续景气和新材料业务的快速发展，公司预计将保持高增长态势，维持“买入”评级。投资者需关注蛋氨酸及维生素价格波动、市场竞争、产能建设进度和安全生产等潜在风险。