医药生物行业专题研究：公募基金持仓占比下降，处于历史低位

中心思想 医药生物板块持仓降至历史低位，投资机遇与风险并存 2024年第四季度，公募基金对医药生物板块的重仓比例显著下降至9.47%，环比减少1.24个百分点，创下近一年来的新低，并处于2010年以来的历史低位水平。同期，医药生物行业在申万一级行业中表现不佳，累计下跌7.70%，大幅跑输沪深300指数和上证综指。北上资金也呈现净流出态势，进一步反映了市场对该板块的谨慎情绪。 聚焦创新出海与左侧资产估值修复 尽管面临整体持仓下降的挑战，报告强调医药生物板块仍存在明确的投资主线。一方面，随着海外大型药企核心产品专利期的临近，对新管线的需求日益迫切，国内高质量创新药在IND品种数量和质量上均具备出海基础，有望延续授权引进的趋势，为行业带来新的增长空间。另一方面，过去几年医药板块的深度回调积累了大量低估值的“左侧资产”，如CXO（医药研发生产外包）、消费医疗和药房等，这些资产在需求韧性和估值修复方面展现出潜力，值得投资者关注。 主要内容 2024Q4医药重仓比例9.47%，环比下降 公募基金持仓创历史低位 根据对普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金的样本分析，2024年第四季度医药生物公募基金的重仓比例为9.47%，较第三季度环比下降1.24个百分点。这一比例不仅创下了近一年来的新低，而且在统计自2010年以来的所有季度数据中，其分位数仅为11.67%，表明医药生物板块的公募基金持仓已处于历史低位水平。 行业表现显著跑输大盘 在市场表现方面，2024年第四季度医药生物行业在申万31个一级行业中位列第27位，累计下跌7.70%。与主要市场指数相比，医药生物板块表现疲软，跑输沪深300指数5.64个百分点，跑输上证综指8.16个百分点，显示出该板块在报告期内面临较大的市场压力。 各子行业重仓比例下降，医疗器械减持较大 子行业普遍减配，医疗器械领跌 2024年第四季度，医药生物各子行业的公募基金重仓比例均出现下降。其中，化学制药以3.10%的重仓比例位居首位，其次是医疗器械（2.29%）、医疗服务（1.74%）、生物制品（1.05%）、中药Ⅱ（0.98%）和医药商业（0.23%）。在减仓幅度方面，医疗器械的减持幅度最大，环比下降0.49个百分点，其次是化学制药（-0.32 pct）、医疗服务（-0.25 pct）、生物制品（-0.20 pct）、中药Ⅱ（-0.04 pct）和医药商业（-0.04 pct）。这表明基金经理对医疗器械板块的风险偏好有所降低。 重点企业持仓变动分析 在具体公司层面，2024年第四季度医药生物板块基金重仓市值前15名标的包括恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等。其中，恒瑞医药的重仓持股比例为0.95%，环比下降0.16%；迈瑞医疗为0.74%，环比下降0.15%；药明康德为0.62%，环比上升0.18%。 医疗器械： 迈瑞医疗（0.74%，-0.15 pct）、惠泰医疗（0.29%，-0.001 pct）、爱博医疗（0.17%，+0.02 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 医疗服务： 药明康德（0.62%，+0.18 pct）、泰格医药（0.26%，-0.14 pct）、康龙化成（0.18%，-0.04 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 化学制药： 恒瑞医药（0.95%，-0.16 pct）、人福医药（0.29%，+0.12 pct）、科伦药业（0.26%，-0.14 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 生物制品： 信达生物（0.15%，-0.02 pct）、科伦博泰生物（0.11%，+0.03 pct）、康方生物（0.09%，-0.02 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 中药： 东阿阿胶（0.30%，+0.02 pct）、华润三九（0.19%，-0.06 pct）、同仁堂（0.08%，-0.02 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 医药商业： 国药一致（0.04%，-0.01 pct）、一心堂（0.04%，+0.004 pct）、上海医药（0.03%，-0.005 pct）是公募基金重仓比例前五的企业。 2024Q4北上资金净流出 北上资金大幅净流出医药板块 2024年第四季度，北上资金对医药生物板块呈现净流出态势，总计净流出169.97亿元。具体来看，10月份北上资金净流入108.14亿元，但在11月份和12月份则分别净流出108.14亿元和169.97亿元，显示出年末资金的撤离趋势。 个股资金流向分化 在公司层面，北上资金的流向呈现分化。药明康德、惠泰医疗、鱼跃医疗、上海莱士和片仔癀等公司获得了较多的净流入。而科伦药业、百济神州、诺泰生物、东阿阿胶和天坛生物等公司则遭遇了较多的净流出。这反映了北上资金在医药板块内部的结构性调整和对特定公司的偏好。 投资建议：关注高质量创新药出海及左侧资产修复 创新药出海：全球市场新机遇 报告建议关注高质量创新药出海这一核心投资主线。随着全球大型药企面临核心产品专利到期，对新药管线的需求日益增长。中国国内的IND（新药临床试验申请）品种在数量和质量上均已具备出海的基础，有望通过授权引进等模式，在全球市场中占据一席之地，为相关企业带来新的增长动力。 左侧资产：估值修复潜力显现 另一条投资主线是左侧资产的估值修复。过去几年，医药板块经历了较大幅度的回调，导致CXO、消费医疗、药房等细分领域积累了大量低估值资产。这些“左侧资产”在经历市场调整后，其内在价值和需求韧性有望得到重新评估，从而迎来估值修复的机会。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了医药生物板块可能面临的风险，包括： 行业政策变动不及预期： 医药合规化、药品集中采购等政策的调整可能对公司业绩产生不确定性影响。 海外需求不及预期： 国内医药龙头企业普遍拥有一定比例的海外收入，若地缘政治冲突加剧或贸易摩擦升级，可能对海外业务造成不利影响。 研发不及预期： 医药行业高度依赖创新，新产品研发失败可能对公司经营带来负面冲击。 总结 2024年第四季度，医药生物板块在公募基金和北上资金的持仓中均呈现下降趋势，公募基金重仓比例降至历史低位，行业整体表现跑输大盘。各子行业普遍减配，其中医疗器械减持幅度最大。尽管面临市场压力，报告指出医药生物板块仍具备两大投资主线：一是高质量创新药出海，受益于全球市场对新管线的需求；二是左侧低估值资产（如CXO、消费医疗、药房）的估值修复潜力。投资者在关注这些机遇的同时，也需警惕行业政策变动、海外需求不确定性以及研发失败等潜在风险。