研发有序推进

中心思想 泽璟制药研发驱动下的业绩增长与临床突破 稳健的投资前景与风险考量 泽璟制药在2024年第三季度实现了显著的营收增长，同比上升130.67%，显示出强劲的市场扩张能力。 核心产品ZG006在晚期小细胞肺癌I期临床研究中展现出优异的抗肿瘤疗效和良好的安全性，客观缓解率（ORR）达66.7%，疾病控制率（DCR）达88.9%。 公司多项新药临床研究取得里程碑进展，包括吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床主要疗效终点，以及多个新适应症和联合用药方案获批开展临床试验。 分析师维持“增持”投资评级，预计公司未来三年（2024-2026年）营业收入将持续高速增长，分别为6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元，并有望在2025年实现归母净利润转正。 报告同时提示了行业政策变动、新药研发、产品上市不确定性、国际化推进及市场竞争等潜在风险。 主要内容 财务业绩与增长展望 2024年第三季度业绩回顾 2024年第三季度，公司营业总收入达到1.43亿元，同比大幅增长130.67%。 同期扣非归母净利润为-3218.56万元，反映公司仍处于研发投入期，净利润尚未转正。 盈利预测与投资评级 分析师预计泽璟制药2024年至2026年营业收入将分别达到6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元。 预计收入增长率在2024年为55.26%，2025年为87.40%，2026年为60.00%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润预计在2024年为-1.26亿元，2025年有望转正至1.31亿元，2026年大幅增至5.88亿元。 净利润增长率预计在2025年和2026年分别达到203.96%和350.74%。 基于公司在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等治疗领域的创新能力和市场潜力，分析师维持“增持”投资评级。 核心研发管线进展 ZG006临床数据亮眼 注射用ZG006在I期剂量递增及扩展研究中，展现出良好的耐受性、安全性及优异的抗肿瘤疗效。 特别是针对晚期小细胞肺癌患者，在接受ZG006 10 mg及以上剂量治疗后，基于截至2024年8月8日的数据结果显示，客观缓解率（ORR）达到66.7%，疾病控制率（DCR）达到88.9%。 多项新药临床研究里程碑 吉卡昔替尼片治疗重症斑秃的III期临床主试验已达到主要疗效终点，且安全性与耐受性良好。 公司在2024年ASCO年会上发布了ZG005、ZGGS18的临床研究数据及最新进展。 多款产品获批开展新的临床试验，包括： 吉卡昔替尼片和吉卡昔替尼乳膏分别获批开展用于治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验。 注射用ZG005与注射用ZGGS18联合用于晚期实体瘤的临床试验获得批准。 注射用ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌的临床试验获得批准。 财务指标深度分析 盈利能力与效率提升 毛利率预计在2024年至2026年将持续保持在87.0%的高位，显示公司产品具有较强的盈利能力。 净利润率预计将从2024年的-19.6%逐步改善，并在2026年提升至34.7%。 销售费用率预计从2022年的75.3%大幅下降至2026年的20.0%，管理费用率也从28.6%降至2.1%，表明随着公司规模扩大和产品商业化，费用控制能力显著增强。 研发费用占营业收入的比重预计将从2022年的164.7%（497.73百万元/302.31百万元）下降到2026年的30.0%（539.70百万元/1799.01百万元），反映公司正从高研发投入期向商业化盈利期转型。 资产负债与偿债能力 资产负债率预计在2024年为49.7%，并在2026年降至44.2%，显示公司财务结构稳健。 流动比率和速动比率均保持在2以上（例如，2026年流动比率预计为2.51，速动比率为2.23），表明公司短期偿债能力良好。 货币资金预计持续增长，从2023年的21.10亿元增至2026年的27.01亿元，为公司未来的研发投入和商业化扩张提供充足的资金支持。 总结 泽璟制药在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，并在多个核心创新药的临床研发上取得了显著进展，特别是ZG006在晚期小细胞肺癌治疗中显示出优异疗效，以及吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床终点。公司未来盈利能力预计将随着产品商业化而逐步改善，营收将实现高速增长，并有望在2025年实现归母净利润转正。尽管面临行业政策、研发和市场竞争等风险，但其持续的研发投入和不断丰富的产品管线，为公司提供了坚实的增长基础，分析师维持“增持”评级。财务数据显示，公司在费用控制和偿债能力方面表现良好，为未来的发展提供了保障。