百洋医药（301015）：品牌运营业务盈利能力持续提升

中心思想 品牌运营驱动业绩高增长，盈利能力持续提升 百洋医药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，核心驱动力在于其品牌运营业务的卓越表现。报告期内，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，主要得益于品牌运营业务收入和毛利额的大幅提升。公司通过聚焦核心业务，优化业务结构，有效提升了整体盈利能力。 领先商业化平台价值凸显，创新布局开启长期成长空间 作为国内领先的医药商业化平台，百洋医药凭借其强大的品牌打造能力和全渠道运营优势，已成功孵化多个亿级及十亿级单品，充分验证了其商业化实力。展望未来，公司积极布局创新药械领域，随着相关产品逐步进入收获期，有望进一步打开长期成长天花板，维持“买入”投资评级。 主要内容 2024年三季度业绩概览与核心驱动 2024年第三季度，百洋医药的财务表现亮眼，主要得益于百洋制药的并表以及核心品牌运营业务的强劲增长。 整体营收与利润表现： 2024年前三季度（24Q1-3），公司实现营业收入61.4亿元，同比增长2.7%。归属于母公司股东的净利润达到6.4亿元，同比大幅增长17.4%。扣除非经常性损益后的归母净利润为6.1亿元，同比增速高达26.2%，显示出公司主营业务盈利能力的显著提升。净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。 核心业务表现与盈利结构分析 公司业务结构调整和核心业务的聚焦策略，是其盈利能力提升的关键。 品牌运营业务： 作为公司的核心业务，24Q1-3品牌运营业务实现营业收入41.3亿元，同比增长15.5%。若还原两票制业务影响，该业务的营业收入达到44.8亿元。该业务的毛利额为20.2亿元，同比增长19.3%，占公司总毛利额的91.9%，是公司利润增长的主要来源。 批发配送业务： 公司战略性地聚焦品牌运营，导致批发配送业务规模有所压缩。24Q1-3批发配送业务营收为17.0亿元，同比下降19.4%。 零售业务： 零售业务保持稳健增长，24Q1-3营收达到2.9亿元，同比增长8.6%。 毛利率与费用率： 24Q1-3公司整体毛利率为35.7%，同比大幅提升3.0个百分点，主要得益于高毛利的品牌运营业务占比提升。费用端来看，销售费用率为16.4%（同比增加0.9个百分点），管理费用率为3.1%（同比下降0.2个百分点），财务费用率为0.9%（同比增加0.1个百分点）。销售费用率的略微增长可能与品牌运营业务的推广投入增加有关。 盈利预测、估值与风险提示 基于公司当前的业务发展态势和战略布局，分析师对百洋医药的未来业绩持乐观态度。 未来业绩预测： 预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到8.5亿元、10.8亿元和13.5亿元，同比增速分别为30.1%、26.0%和25.4%。当前股价对应的预测市盈率（PE）分别为18倍（2024E）、14倍（2025E）和12倍（2026E），显示出较好的估值吸引力。 公司核心竞争力： 百洋医药被评价为国内领先的医药商业化平台，具备卓越的品牌打造能力和全渠道运营能力。公司已成功打造出多个收入过亿乃至十亿的单品，充分验证了其强大的商业化实力。此外，公司正加速布局创新药械领域，随着相关产品陆续进入市场并实现商业化，有望为公司带来新的增长点，打开长期成长空间。 投资评级与风险： 鉴于上述积极因素，报告维持公司“买入”的投资评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括核心品种收入不及预期、合作品种上市进展不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 百洋医药在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，核心品牌运营业务是其业绩增长的主要驱动力，贡献了绝大部分的利润增长和毛利额。公司通过聚焦高毛利业务，实现了整体毛利率的显著提升，尽管销售费用率略有增加，但整体盈利能力持续优化。批发配送业务的战略性收缩和零售业务的稳健增长，共同构成了公司优化后的业务结构。展望未来，百洋医药作为领先的医药商业化平台，凭借其强大的品牌运营能力和在创新药械领域的积极布局，预计将保持稳健的盈利增长。报告维持“买入”评级，但投资者仍需关注核心品种收入、合作产品进展及市场竞争等潜在风险。