派林生物（000403）：业绩表现稳健，控费水平提升

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 派林生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其扣非归母净利润增幅高达84.71%，显示出公司核心业务的盈利能力大幅提升。这主要得益于公司在采浆量和产能方面的持续扩张，以及精细化管理带来的费用控制效果。通过优化销售、管理和财务费用率，公司综合毛利率和净利率水平均得到有效改善，进一步巩固了其在血制品市场的竞争优势。 核心竞争力强化与未来发展展望 公司通过不断增加浆站数量、提升采浆量和扩大生产产能，为未来的投浆量增长和产品销售奠定了坚实基础。同时，多款在研新产品的快速推进，特别是第四代静丙和PCC等重磅产品的临床进展，预示着公司产品结构将进一步优化，有望带来新的利润增长点。在陕煤入主背景下，公司有望借助外部资源实现内生与外延式增长，持续拓展浆站资源，确保血制品业务的长期稳健发展。万联证券维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力和盈利能力的积极预期。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 根据公司2024年10月27日发布的三季报，派林生物在报告期内实现了显著的业绩增长。 整体业绩表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元，同比增长37.49%；归属于母公司股东的净利润达到5.43亿元，同比增长66.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.98亿元，同比大幅增长84.71%。这些数据表明公司在营收和净利润方面均保持了高速增长，且核心业务盈利能力提升更为显著。 第三季度单季表现： 仅就2024年第三季度而言，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.27%，环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%，环比增长5.22%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%，环比增长6.66%。第三季度业绩的稳健增长，进一步印证了公司持续向好的经营态势。 采浆量与产能扩张驱动增长 公司在采浆量和产能建设方面持续投入，为未来业绩增长提供核心驱动力。 浆站资源拓展： 截至目前，公司共拥有38个浆站。近期，桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站已获得单采血浆许可证，进一步扩大了公司的采浆网络。 采浆量稳步提升： 2023年公司采浆量已超过1200吨，预计2024年将达到1400吨，显示出采浆能力的持续增强。 生产产能扩建： 公司两家主要子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能项目预计于2025年中投产，届时年产能将提升至1500吨。派斯菲科也计划于2025年初将年产能扩增至1500吨。完成扩建后，公司合计年产能将达到3000吨。 增长预期： 随着采浆量的持续提升和生产产能的显著扩建，预计公司投浆量将实现增长，从而直接带动相应血制品产品销售额的同比增加。 新产品研发与盈利能力提升 公司积极推进新产品研发，以优化产品结构并提升整体盈利水平。 丰富在研管线： 目前公司在研产品数量超过10个，且多款产品进展较快。 广东双林研发进展： 广东双林方面，九因子已于2023年底获得临床试验批件，第四代静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）也于2024年中获得临床试验批件，显示出其在凝血因子和免疫球蛋白领域的研发实力。 派斯菲科研发进展： 派斯菲科重点加快第四代静丙的研发和配套生产线建设。同时，人凝血酶原复合物（PCC）已获得临床试验批件并拟提交上市许可申请，八因子也拟申报临床试验批件。 盈利能力展望： 这些新产品的陆续上市，特别是高附加值产品的推出，将有助于提升公司的产品竞争力，优化产品组合，并有望显著提升公司整体的利润水平。 费用控制优化财务表现 公司在费用控制方面取得了显著成效，有效提升了盈利能力。 费用率下降： 2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.98%、6.93%和-1.95%。三项费用合计为14.96%，同比减少了5.48个百分点，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了明显进展。 盈利能力改善： 费用率的优化直接体现在盈利水平的提升上。同期，公司综合毛利率为50.52%，同比增加了0.47个百分点；净利率水平达到28.71%，同比大幅增加了5.01个百分点。 财务健康： 费用率的有效控制是公司净利率提升的关键因素之一，反映了公司精细化管理能力的增强，有助于实现更健康的财务表现。 盈利预测与投资建议 万联证券基于对行业和公司的深入研究，对派林生物的未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。 行业壁垒： 血制品赛道具有高壁垒特性，为公司提供了稳定的市场环境。 陕煤赋能： 陕煤入主后，有望通过内生增长和外延并购双轮驱动，进一步拓展浆站资源，从而保障血制品业务的稳健增长。 业绩预测： 预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到781.61百万元、934.38百万元和1065.65百万元。 每股收益与估值： 对应每股收益（EPS）分别为1.07元/股、1.27元/股和1.45元/股。基于2024年10月29日收盘价22.41元，对应的市盈率（PE）分别为21.02倍、17.58倍和15.42倍。 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、产能扩张潜力、新产品研发进展以及行业特性，万联证券维持对派林生物的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险因素，投资者需予以关注。 原材料供应风险： 血制品行业对血浆原材料的依赖性强，存在原材料供应不足的风险。 采浆成本上升风险： 采浆成本的波动可能影响公司的盈利能力。 产品研发进展不达预期风险： 新产品研发周期长、投入大，存在研发进展不达预期或上市审批受阻的风险，可能影响公司未来的增长动力。 总结 派林生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其扣非归母净利润增幅高达84.71%。这主要得益于公司在采浆量和产能方面的持续扩张，浆站数量增加，采浆量稳步提升，且广东双林和派斯菲科的产能扩建项目预计将使公司合计年产能达到3000吨，为未来投浆量和产品销售增长奠定基础。同时，公司在研产品管线丰富，多款新产品如九因子、第四代静丙和PCC等进展顺利，有望在上市后提升公司整体利润水平。此外，公司通过有效的费用控制，使得销售、管理和财务费用率合计同比减少5.48个百分点，带动综合毛利率和净利率显著提升。万联证券基于血制品行业的高壁垒特性以及陕煤入主带来的赋能效应，维持对派林生物的“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注原材料供应、采浆成本上升以及产品研发进展不达预期等潜在风险。