业绩增长符合预期，MASH药物“卖水人”静待花开

中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。尽管单三季度归母净利润受股权激励摊销成本影响有所波动，但剔除该因素后，公司核心业务的盈利能力依然符合市场预期，显示出良好的经营韧性。 MASH市场变革，诊断设备核心地位凸显 随着全球首款MASH（非酒精性脂肪性肝炎）治疗药物的获批上市以及其他重磅药物研发的积极进展，MASH药物行业正迎来深刻变革。作为MASH诊断领域的关键“卖水人”，福瑞股份的FibroScan设备因其在全球肝脂肪化和纤维化诊断中的领先地位，被明确纳入新药说明书，其在MASH诊断中的核心作用进一步凸显，有望持续受益于MASH检测需求的规模化提升，驱动公司长期发展。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与分析 整体财务表现 福瑞股份于2024年发布的三季报显示，公司在报告期内实现了显著的业绩增长。 2024年前三季度：公司实现营业收入9.8亿元，同比增长21.42%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9689万元，同比增长21.98%。 2024年单三季度：公司实现营业收入3.37亿元，同比增长19.37%；归属于母公司股东的净利润为2664万元，同比下降9.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2243万元，同比下降31.38%。 股权激励成本影响及调整后业绩 单三季度归母净利润和扣非归母净利润的同比下降，主要受股权激励摊销成本的影响。 股权激励摊销成本：2024年前三季度共摊销成本2450.55万元；其中单三季度摊销成本为1662.59万元。 调整后业绩：若不考虑所得税影响，直接加回股权激励摊销成本后，公司2024年前三季度和单三季度分别实现扣非归母净利润1.21亿元和0.39亿元。这一调整后的数据表明，公司的业绩增长符合此前市场预期，核心业务表现稳健。 关键财务比率分析 结合财务指标数据，公司在盈利能力和财务结构方面表现良好： 毛利率：预计从2023年的74.7%提升至2024年的77.2%，并在2026年进一步提升至80.4%，显示公司产品盈利能力持续增强。 净利率：预计从2023年的8.8%提升至2024年的11.2%，并在2026年达到14.5%，反映净利润转化效率的提高。 净资产收益率（ROE）：预计从2023年的6.6%提升至2024年的9.7%，并在2026年达到16.2%，表明股东回报能力持续改善。 资产负债率：预计从2023年的30.2%下降至2024年的29.0%，并在2026年进一步下降至24.7%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力稳健。 MASH药物行业变革与FibroScan的市场机遇 FibroScan在MASH诊断中的核心地位 FibroScan作为全球技术领先的肝脂肪化和纤维化诊断设备，已被广泛认可为MASH（非酒精性脂肪性肝炎）的首选诊断工具。其无创、便捷的特点使其在肝病筛查和诊断中占据重要地位。 MASH药物研发进展及其对诊断需求的驱动 MASH药物研发领域近期取得突破性进展，为FibroScan带来了巨大的市场机遇： Rezdiffra获批：2024年3月，美国FDA批准了首款治疗MASH的新药Rezdiffra。值得注意的是，该药物的说明书明确将FibroScan检测写入，这极大地提升了FibroScan在MASH诊断路径中的权威性和必要性。 司美格鲁肽积极结果：2024年11月1日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽ESSENCE研究第一部分取得了主要积极结果，与安慰剂相比，司美格鲁肽2.4mg在改善肝纤维化方面具有显著的统计学意义。预计该药物将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。 市场规模化提升与公司长期发展 随着MASH治疗药物的上市和普及，MASH诊断需求将迎来爆发式增长： 检测系统完善与医生习惯建立：国内外医疗机构MASH检测系统的逐步完善，以及医生对MASH诊断流程和工具的熟悉与采纳，将进一步推动FibroScan的使用。 药品销售量增加：MASH药品的销售量增加将直接带动确诊或疑似肝病患者的检测需求。 常规筛查和诊断需求：普通人群对肝健康的关注度提升，也将增加常规筛查和诊断的需求。 这些因素将共同凸显FibroScan在MASH诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，从而有力带动福瑞股份的业绩增长与长期持续发展。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测调整与估值分析 分析师在考虑公司股权激励摊销成本后，对福瑞股份未来的盈利能力进行了调整和预测： 归母净利润预测： 2024年：预计为1.62亿元，同比增长59.6%。 2025年：预计为2.48亿元，同比增长53.2%。 2026年：预计为3.73亿元，同比增长50.2%。 对应P/E估值：基于2024年11月06日收盘价38.37元，对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为63X、41X和27X。 投资评级与市场展望 鉴于公司业绩的稳健增长、在MASH诊断市场的核心地位以及MASH药物行业变革带来的巨大机遇，分析师维持对福瑞股份的“买入”评级。 主要风险因素 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险： Fibroscan GO投放不及预期：新产品或新市场拓展可能面临挑战。 MASH相关药物研发进展不及预期：MASH药物的研发和上市进度可能影响诊断需求增长。 竞争加剧风险：市场竞争可能导致公司市场份额或盈利能力受压。 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响公司生产成本和利润。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现稳健提升。尽管单三季度利润受股权激励摊销成本影响，但剔除该因素后，公司核心业务盈利能力依然强劲。随着MASH药物行业的重大变革，特别是首款MASH新药Rezdiffra的获批以及司美格鲁肽的积极进展，作为MASH诊断首选工具的FibroScan将迎来巨大的市场机遇。MASH检测需求的规模化提升有望持续驱动公司业绩增长和长期发展。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提醒投资者关注Fibroscan GO投放、MASH药物研发进展、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。