迈瑞医疗（300760）：外因影响短期业绩，看好后续提速

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 迈瑞医疗在2024年第三季度业绩受到国内医疗领域整顿、设备更新项目延迟、医院建设资金紧张及非刚性医疗需求低迷等多重外部因素影响，导致短期内收入增速放缓，归母净利润出现同比下滑。尽管面临短期挑战，公司核心业务（特别是IVD和医学影像）表现稳健，海外市场持续强劲增长，且国内医疗设备采购需求明确，叠加设备更新政策落地边际提速，预示着公司2025年有望重回高质量、高速度发展轨道。 核心业务驱动与海外市场拓展 公司前三季度IVD业务表现突出，海外市场贡献显著增长，医学影像业务亦保持稳健。海外业务持续发力，高端客户突破和动物医疗、微创外科、AED等种子业务的积极发展，是公司业绩的重要支撑。国内市场虽受外部因素影响，但凭借行业领先的产品力，预计在行业需求回暖后将恢复较快增长。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与业务板块分析 整体业绩表现： 2024年1-3季度，迈瑞医疗实现营业收入294.85亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.2%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增长11.0%。 第三季度单季，公司实现收入89.54亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.3%。业绩承压主要受国内医疗领域整顿及设备更新项目等多因素影响导致医院采购延迟，叠加医院建设资金紧张及非刚性医疗需求低迷。 IVD业务： 1-3季度板块收入同比增长超20%，其中海外同期收入同比增长超30%。 公司仪器产品海内外市场认可度持续提升，推测1-3季度国内/海外发光新增装机分别超1200台/1700台，仪器装机后有望带动试剂积极放量，看好全年收入实现较快增长。 医学影像业务： 1-3季度板块收入同比增长超10%。 Resona A20等高端新品起量明显，预计2024年板块收入将保持稳健增长。 生命信息与支持业务： 1-3季度板块收入同比下降超10%，主要受国内行业外部因素影响；但板块海外同期收入仍同比增长超10%。 考虑国内设备招采节奏边际提速且海外高端客户开发顺利，看好板块长期发展。 市场布局、财务状况与未来展望 海外业务： 1-3季度海外收入同比增长超18%，其中欧洲、亚太市场同期收入均同比增长超30%。 海外高端客户持续取得突破，叠加动物医疗、微创外科、AED等种子业务积极向好，看好公司2024年海外收入增长稳健。 国内业务： 1-3季度国内收入同比增长近2%，在行业外部因素影响下仍保持增长。 公司产品力行业领先，看好公司国内业务在行业需求回暖后重回较快增长。 财务状况： 1-3季度公司毛利率为64.9%，同比增长0.7个百分点，主要得益于高端产品持续放量。 销售/管理/研发费用率分别为12.4%/3.8%/8.8%，同比分别下降0.2/0.3/0.4个百分点，公司规模效应持续显现。 1-3季度经营性现金流量净额达110.73亿元，同比增长42.5%，现金流水平进一步改善。 盈利预测与估值： 考虑到国内行业外部因素对公司收入增速的影响，华泰研究调整公司2024-2026年EPS预测至10.52/12.64/15.18元（前值11.50/13.83/16.59元）。 公司作为国产医疗器械行业领头羊，产品布局丰富且海内外品牌影响力持续提升，华泰研究给予公司2025年29倍PE（可比公司Wind一致预期均值23倍），目标价366.69元（前值345.10元），维持“买入”评级。 风险提示： 核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度面临国内医疗行业整顿、采购延迟等外部挑战，导致第三季度业绩短期承压，但公司整体收入和归母净利润仍保持增长。其中，IVD业务和海外市场表现尤为强劲，高端产品放量带动毛利率提升，经营性现金流显著改善。尽管短期业绩受到影响，但鉴于国内医疗设备采购需求的明确性、设备更新政策的加速落地以及公司领先的产品力和持续的海外市场拓展，华泰研究维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并看好公司在2025年重回提质提速发展。投资者需关注核心产品销售及招标降价风险。