医药板块2024三季报总结：板块分化，把握创新与复苏主线

中心思想 医药板块承压分化，创新与降本增效驱动增长 2024年前三季度，中国医药板块整体表现呈现分化态势，多数子板块业绩面临短期压力，但环比改善趋势明显。报告核心观点指出，在外部环境复杂多变、行业政策持续规范化（如集采常态化、行业整顿）以及2023年高基数效应等多重因素影响下，医药企业普遍面临挑战。然而，创新药的加速放量、降本增效策略的深入推进以及海外市场的积极拓展，正成为驱动行业增长和盈利能力修复的关键主线。CXO和原料药板块在订单好转和去库周期接近尾声的背景下展现出复苏迹象；化药和生物药板块则依靠创新产品和运营效率提升实现稳健增长；而中药、医药流通、血制品、部分高值耗材、零售药店、医疗服务、体外诊断和医疗设备等板块，虽短期承压，但也在积极调整策略，寻求结构性增长机会。 结构性机遇显现，长期发展潜力可期 尽管短期内行业面临多重扰动，但报告强调了医药板块的长期发展潜力。创新药领域，无论是化学制药还是生物制药，均进入商业化加速兑现期，多款重磅产品销售强劲，Biotech企业亏损大幅收窄，盈亏平衡点渐近。原料药行业在去库周期尾声和产业链升级背景下，特色原料药和多肽等新兴领域展现高景气。医疗器械领域，骨科板块走出集采影响实现恢复性增长，体外诊断龙头企业市场份额提升并积极出海，医疗设备则受益于设备更新政策的逐步落地。此外，海外市场已成为众多医药企业的重要增长极，渠道建设和产品出海持续推进。这些结构性机遇预示着，具备创新能力、成本控制优势和全球化视野的龙头企业，有望在行业调整期后迎来更广阔的发展空间。 主要内容 医药细分板块业绩分析与市场趋势 CXO与原料药：订单回暖与去库尾声 CXO板块： 2024年Q1-Q3，CXO板块A股上市公司营收同比减少5.9%，扣非归母净利润同比减少48.6%，主要受2023年同期大订单高基数、投融资下滑传导及市场竞争加剧影响。然而，Q3单季度创新药IND及NDA受理数同比回正，海外投融资持续好转，国内投融资降幅收窄。头部企业如药明康德在手订单金额同比高增35.2%，康龙化成新签订单同比增长超18%，显示订单好转趋势延续。多肽CXO等细分赛道维持高景气，药明康德TIDES业务营收同比增长71.0%，多肽在手订单同比高增196%。行业资本开支和员工增速放缓，反映企业在提质增效。临床CRO业务整体维持增长，龙头企业盈利能力相对稳定。 原料药板块： 2024年Q1-Q3，原料药板块营收同比增长3.5%，归母净利润同比下滑1.5%；但Q3单季度营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长22.3%，盈利能力显著改善。2023年受原材料成本上涨、运费及去库压力影响，板块盈利能力承压，但随着去库周期接近尾声、工艺优化及费用控制，Q3毛利率降幅收窄，净利率同比提升1.18pct。多肽、维生素、抗生素等细分赛道维持高景气。行业正经历转型升级，头部企业积极布局“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO，并受益于重磅小分子专利药到期带来的仿制药市场需求。GLP-1多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽销售额持续强劲增长，带动相关原料药需求。 化药与生物药：创新驱动与运营提效 化学制药： 2024年Q1-Q3，化学制剂板块营收同比增长2%，扣非净利润高速增长24%。毛利率同比提升0.6pct，销售费用率同比下降1.8pct，显示降本增效持续推进。Q3单季度营收同比增长4%，毛利率和销售费用率亦有改善。创新药高速放量、费用管控是利润加速增长的主要因素。国产创新药如艾力斯伏美替尼、迪哲医药舒沃替尼、和黄医药呋喹替尼等产品销售额快速增长，海外销售也持续放量。 生物制药： 2024年Q1-Q3，生物制药板块营收增速为3%，归母净利润同比下滑27%，主要系板块内部业绩分化。生长激素板块收入平稳但利润短期承压（费用投入增加），胰岛素板块因集采续约价格差异导致业绩分化（甘李药业利润强劲增长，通化东宝承压）。新一轮胰岛素集采温和，国产龙头有望加速进口替代。创新生物药企业亏损额度大幅收窄，多款产品步入收获期，推动企业盈亏平衡点渐近。 Biotech： 国内Biotech企业进入高速放量期，7家代表性公司2024年Q1-Q3收入达80亿元，同比增长76%，2019-2023年复合年增长率达52%。重磅创新药商业化加速兑现，如伏美替尼、舒沃替尼等销售额快速增长。研发费用和销售费用增速放缓，费用率改善明显，主要得益于团队建设成熟和降本增效。亏损显著收窄，头部Biotech企业有望在未来3年内陆续实现扭亏为盈。 中药与医药流通：短期承压与结构性改善 中药板块： 2024年Q1-Q3，中药板块营收同比下降3%，扣非净利润同比下降8%，Q3单季度降幅扩大。主要原因包括2023年高基数、2024年感冒呼吸疾病发病率不及同期导致需求下滑及库存消化，以及院内环境收紧和政策影响。Q3毛利率为39.8%，同比下降3.5pct，为近四年最低，受中药材价格高位和中成药集采影响。但净利率下降幅度缩窄至-1.0pct，得益于持续降本增效和销售费用率优化。历史传承OTC品牌经营相对更优，近代塑造OTC受库存和发病率影响波动。中药处方药短期仍受院内环境收紧影响。中成药集采进入提质扩面阶段，规则更复杂，降幅预计或更高。 医药流通： 2024年Q1-Q3，医药流通企业营收同比增长1%，扣非净利润同比增长1%；Q3单季度营收同比增长5%，扣非净利润同比下降2%。业绩短期承压主要受2023年院内诊疗恢复带来的高基数影响，但Q3收入有所改善。毛利率略微下行至9.7%，但净利率基本保持稳定。数字化运营和医保支付倾斜有望助力降本增效，预计后续利润有望逐步回归常态化增长。 医疗器械与服务：政策扰动与复苏预期 血制品： 2024年Q3，血制品企业整体增速承压。静丙终端供需格局良好，但白蛋白因短期供给量增加导致供需波动，影响部分企业销量或价格。短期波动预计将持续至Q4，但中期来看，主要品种供需格局未发生根本性变化，有望恢复紧平衡。 高值耗材： 2024年Q3，心血管介入类企业增速放缓，受院端环境收紧、电生理耗材集采、主动脉支架价格调整等多重扰动影响。骨科板块多数企业走出集采影响，在低基数上实现恢复性高增长（如脊柱、创伤类），而关节类仍受集采影响。高值耗材集采常态化，规则可预期，边际影响递减，但仍需关注对特定品类的影响。 其他医疗耗材： 人工晶体国采带动国产持续放量，爱博医疗销量快速增长。角塑行业受消费降级和竞争加剧影响增速承压，离焦镜表现亮眼。内镜耗材集采稳步推进，国内增速受经销商去库存影响承压，但库存已处于健康水平。海外市场持续高增长，南微医学和安杰思境外收入分别增长27%和32%，积极布局海外渠道和生产基地。 零售药店： 2024年Q1-Q3，8家样本零售药店收入同比增长4.5%，归母净利润同比下降32.0%；Q3单季度收入同比增长3.8%，归母净利润同比下降44.1%。收入增速放缓与四类药家庭库存、客单价承压、医保政策收紧及开店增速回落有关。龙头药店毛利率同比提升，聚焦盈利能力改善。利润增速较低主要受新店费用刚性支出影响，但Q3龙头积极控费，闭店数量增加有望在2025年逐步体现效益。扩张策略更趋谨慎，聚焦内生增长和优质并购。 医疗服务： 2024年Q1-Q3，医疗服务公司收入增速放缓，受2023年高基数和外部消费、医保环境承压影响。眼科和口腔等消费医疗短期增长承压。多数公司规模效应不及预期，盈利能力有所下降，因新建医院运营初期固定成本投入高。Q3同比增速和复合增速（以2021年为基数）均走低。预计随着宏观经济回暖和居民支付能力提升，业绩增速有望回升。 体外诊断（IVD）： 行业短期量价承压，受行业整顿、DRG全面执行、医保飞检及集采推进影响。国内市场国产化率和行业集中度加速提升，龙头表现稳健。海外市场增速高于国内，出海趋势持续兑现。免疫板块相对稳健，生化板块受集采承压，分子和POCT因呼吸道产品带动实现较好增长。化学发光国产龙头Q3国内业务增速放缓，但海外市场仍实现较快增长，有望凭借性价比优势扩大市场份额。 医疗设备： 2024年Q1-Q3，医疗设备板块营收同比持续下滑，Q3降幅扩大至-4%。主要受行业整顿、设备更新尚未落地导致常规采购需求较弱、医院招标放缓影响。Q3毛利率下降，销售费用同环比下降，但研发投入保持稳健。设备更新政策已进入拟招标阶段，部分项目有望在Q4落地，2025年将有更大体量项目落地，常规采购需求也有望逐步恢复。海外库存逐步见底，出海企业业绩有望好转。家用医疗设备表现相对稳健。 重点公司推荐与风险提示 报告推荐了API&CXO、药品板块和器械板块的重点公司，包括药明康德、凯莱英、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、开立医疗等，并提供了盈利预测和估值。 风险提示： 主要包括地缘政治扰动风险、原材料价格波动风险、研发进度不及预期、新药进院不及预期以及行业集采和整顿影响或超预期等。 总结 2024年前三季度，中国医药板块在多重因素交织下呈现出复杂而分化的市场格局。尽管多数子板块面临2023年高基数、政策收紧和消费环境变化的短期压力，但行业内部的结构性亮点和积极变化不容忽视。创新药的研发投入和商业化进程加速，降本增效成为企业提升盈利能力的重要手段，而海外市场的拓展则为国内企业提供了新的增长空间。 具体来看，CXO和原料药板块在经历前期调整后，订单趋势向好，去库周期接近尾声，盈利能力逐步改善，尤其在多肽等新兴领域展现出高景气度。化药和生物药板块则以创新产品放量和精细化运营驱动业绩稳健增长，Biotech企业亏损收窄，预示着创新成果的加速兑现。 然而，中药、医药流通、血制品、部分高值耗材、零售药店、医疗服务、体外诊断和医疗设备等板块，短期内仍受政策、市场需求和高基数影响，业绩承压。但这些板块也在积极调整，如中药企业通过降本增效应对成本压力和集采挑战，零售药店优化品类结构并谨慎扩张，医疗设备等待设备更新政策的全面落地。 总体而言，中国医药行业正处于转型升级的关键时期。短期挑战与长期机遇并存，具备创新能力、成本控制优势、多元化产品布局和全球化视野的龙头企业，有望在行业洗牌中脱颖而出，实现可持续发展。随着外部环境扰动逐步减弱，以及创新和政策红利的持续释放，医药板块的长期投资价值依然值得期待。