滨江集团（002244）：拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康

中心思想 业绩短期承压，战略聚焦杭州，财务保持稳健 滨江集团2024年前三季度业绩受交付量减少及毛利率下滑影响，营收和归母净利润同比下降。然而，公司销售表现仍具韧性，降幅小于行业平均，且持续深耕杭州核心区域进行土地储备。在财务方面，公司积极优化资产负债表，有息负债规模收缩，各项资债指标保持健康，显示出较强的风险抵御能力和未来发展潜力。 优质土储与优化财务结构支撑未来增长 公司长期聚焦杭州等核心城市，拥有优质的土地储备，为未来销售和盈利提供了坚实基础。同时，通过主动压降有息负债和降低融资成本，公司财务结构持续优化。随着低毛利项目结算完毕以及第四季度交付高峰的到来，预计公司盈利能力有望逐步改善，支撑其“买入”评级。 主要内容 2024年三季度业绩回顾 营收与净利润下滑： 2024年前三季度，公司实现营业收入407.8亿元，同比减少12.1%；实现归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%；扣非归母净利润14.9亿元，同比减少38.9%。 业绩下滑原因： 主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响。根据项目建设进度，公司楼盘交付主要集中在第四季度，预计全年业绩将有所改善。 毛利率与费用率： 前三季度公司毛利率为10.4%，同比下滑4.6个百分点。第三季度单季实现营业收入165.8亿元，同比减少14.4%；归母净利润4.7亿元，同比减少44.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比减少56.3%。第三季度毛利率小幅提升至11.7%，同比提升1.2个百分点，但销售管理费用率为3%，同比提升1个百分点，对业绩造成一定拖累。 销售表现与投资策略 销售韧性： 据克而瑞数据，2024年前三季度公司实现销售额801.3亿元，同比减少34.4%，降幅小于百强房企4.2个百分点，销售金额排名维持在第8位，较2023年提升3位，显示出较强的市场竞争力。 投资深耕杭州： 前三季度公司累计获取土地11宗，全部位于杭州，总拿地金额251亿元，同比减少54%。金额口径拿地力度为31%，较上年全年减少6个百分点，拿地强度相对稳定，体现了公司聚焦核心城市的战略。 财务健康状况 资产负债结构： 截至2024年第三季度末，公司总资产为2779.1亿元，较上年末减少4.2%；货币资金为291.2亿元，较上年末减少11%；总负债为2194.9亿元，较上年末减少5.2%；有息负债为358.6亿元，较上年末减少13.6%，有息负债规模持续收缩。 偿债能力指标： 根据Wind测算，截至2024年第三季度末，公司现金短债比为4.6倍，短期偿债能力强劲；剔除预收款后的资产负债率为59.1%，净负债率为11.5%，各项资债指标均保持健康水平，符合“三道红线”要求。 投资建议与未来展望 维持“买入”评级： 国盛证券维持滨江集团“买入”评级。 投资逻辑： 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质；销售增速优于行业；近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低。预计待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。 业绩预测： 预计2024/2025/2026年公司营收分别为740/705/651亿元；归母净利润分别为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。 估值： 当前股价（2024年11月01日收盘价10.38元）对应2024年PE为11.5倍。 风险提示 政策放松不及预期。 毛利率改善不及预期。 结算进度不及预期。 总结 滨江集团2024年前三季度业绩受交付节奏和毛利率影响出现短期下滑，但其销售表现仍优于行业平均水平，且持续深耕杭州核心区域，确保了优质的土地储备。公司财务状况稳健，有息负债持续压降，各项偿债指标健康。展望未来，随着第四季度交付高峰的到来以及低毛利项目结算完毕，公司盈利能力有望逐步改善。基于其战略聚焦、优质土储和健康的财务结构，国盛证券维持其“买入”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将保持稳定增长。投资者需关注政策、毛利率和结算进度等潜在风险。