金域医学（603882）：减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 本报告核心观点指出，金域医学在2024年前三季度面临短期业绩压力，主要受医疗政策调整、市场竞争加剧以及应收账款减值计提等因素影响，导致营收和归母净利润同比显著下滑。然而，公司积极应对外部挑战，通过深化医疗资源下沉、加速数智化转型以及加强现金流管理等战略举措，为中长期业绩增长奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其行业龙头地位和持续提升的实验室盈利能力，维持“买入”评级。 战略转型与精细化管理并举 金域医学正通过一系列战略转型和精细化管理措施，以适应不断变化的医疗服务市场。公司积极响应医改政策，拓展城市医联体、县域医共体等区域检验中心共建服务模式，并大力发展精准医学中心，以扩大市场覆盖和提升服务能力。同时，公司在营销、供应链和服务等环节推进数智化转型，旨在优化成本结构、提高运营效率和增强盈利能力，从而实现高质量的健康发展。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 整体财务表现 金域医学于2024年11月02日发布了2024年三季度报告。报告显示，公司在前三季度（1-9月）实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降83.71%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.78亿元，同比下降77.23%。这些数据反映出公司在当前市场环境下的盈利能力面临较大挑战。 单季度业绩波动分析 从单季度表现来看，2024年第三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%。营收下降的主要原因在于医疗整顿、DRGs（按疾病诊断相关分组付费）推广等政策影响，导致医院常规检测需求尚未完全恢复。第三季度归母净利润仅为0.04亿元，同比骤降98.56%，扣非归母净利润亦为0.04亿元，同比下降94.62%。单季度利润的剧烈波动主要受到应收账款减值计提等因素的显著影响。 费用结构与盈利能力变化 2024年前三季度，公司的费用率结构有所变化： 销售费用率为12.06%，同比上升0.37个百分点。 管理费用率为8.60%，同比上升0.43个百分点。 研发费用率为5.38%，同比下降0.41个百分点。 财务费用率保持在-0%，同比无显著变化。 毛利率方面，前三季度为35.15%，同比下降2.29个百分点。毛利率下降的主要原因包括收入规模下降导致固定成本摊销增大，以及行业竞争加剧导致外包价格下降，这些因素共同对公司的盈利能力构成压力。净利率为1.49%，同比下降7.49个百分点，进一步印证了公司盈利能力的承压。 外部政策影响与公司应对策略 市场环境挑战 当前，检验收费价格调整和医疗整顿等外部政策因素对样本外送需求增长造成了一定程度的放缓，预计公司相关检验业务在短期内将面临持续的压力。 医疗资源下沉与渠道拓展 面对外部挑战，金域医学积极响应深化医改政策要求，采取了多项战略措施。公司与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，并深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式。通过这些举措，公司旨在将医疗资源下沉，扩大服务覆盖面。数据显示，2024年1-9月，公司新增合作精准医学中心25家，这为公司中长期业绩增长奠定了坚实的基础。 数智化转型与精细化管理 为提升运营效率和优化成本结构，金域医学进一步加强了精细化管理，并加快了营销、供应链、服务等关键环节的数智化转型变革。这些措施有望推动各项业务实现成本优化、质量提升和效率增强。 财务健康状况改善 应收账款回收进展 公司在三季度以来显著加强了现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显。截至2024年三季度末，公司应收账款为51.16亿元，相比二季度末减少了4.39亿元。 经营性现金流表现 应收账款的有效回收直接带动了经营性现金流的改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额达到2.78亿元。公司预计未来账面应收有望逐渐收回，从而迎来高质量的健康发展。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测修正 根据公司公告及对常规业务稳健复苏、新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动的判断，分析师对金域医学的盈利预测进行了调整。 营业收入预测（百万元）： 2024年：7,331（调整前8,118），同比增长-14% 2025年：8,536（调整前9,318），同比增长16% 2026年：9,955（调整前10,698），同比增长17% 归母净利润预测（百万元）： 2024年：302（调整前529），同比增长-53% 2025年：812（调整前989），同比增长168% 2026年：997（调整前1,366），同比增长23% 投资评级维持 尽管盈利预测有所下调，但考虑到金域医学作为行业龙头，有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，分析师维持对其“买入”评级。公司当前股价（31.99元，截至2024年11月01日）对应2024-2026年的P/E分别为50倍、19倍和15倍。 主要风险提示 报告提示了以下风险事件： 实验室盈利时间不达预期的风险。 新冠持续时间不确定性风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 财务数据概览 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,476 8,540 7,331 8,536 9,955 增长率yoy% 30% -45% -14% 16% 17% 归母净利润（百万元） 2,753 643 302 812 997 增长率yoy% 24% -77% -53% 168% 23% 每股收益（元） 5.87 1.37 0.65 1.73 2.13 P/E 5.4 23.3 49.6 18.5 15.0 P/B 1.7 1.8 1.8 1.6 1.5 分季度财务数据 2024年第三季度，公司营业收入为1,737.95百万元，同比下降13.15%；归母净利润为4.19百万元，同比下降98.56%。前三季度累计营业收入为5,619.00百万元（1841.26+2039.65+1737.95），归母净利润为94.00百万元（-18.64+108.29+4.19）。 费用率与盈利能力变化 2024年前三季度，销售费用率、管理费用率同比略有上升，研发费用率略有下降。毛利率和净利率均出现同比下降，其中毛利率为35.15%，净利率为1.49%，显示出盈利能力的显著压力。 总结 金域医学在2024年前三季度面临营收和利润的双重压力，主要源于医疗政策调整、市场竞争加剧以及应收账款减值计提等短期因素。公司第三季度业绩波动尤为明显，归母净利润同比大幅下滑。然而，公司积极采取应对策略，包括深化医疗资源下沉、拓展区域检验中心合作、加速数智化转型以提升运营效率和优化成本结构，并加强现金流管理，使得应收账款回收情况和经营性现金流有所改善。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于金域医学作为行业龙头的地位、行业快速发展的潜力以及实验室盈利能力的持续提升，维持“买入”评级，认为公司长期发展前景依然可期。投资者需关注实验室盈利时间、新冠疫情不确定性及信息滞后等风险。