皓元转债：医药化学小分子研发应用先锋

中心思想 皓元转债投资价值凸显 本报告对皓元转债（118051.SH）的发行信息、条款、正股基本面及投资申购建议进行了全面分析。报告核心观点认为，皓元转债具有较好的债底保护，预计上市首日价格区间为114.78至127.64元，建议投资者积极申购。尽管评级和规模吸引力一般，但其上市首日转股溢价率预计在30%左右，提供了合理的投资空间。 正股医药研发实力强劲 皓元医药作为专注于小分子药物研发服务与产业化应用的高新技术企业，近年来营收稳步增长，展现出强大的市场竞争力和技术优势。公司在分子砌块、工具化合物以及中间体、原料药和制剂等业务领域均实现增长，且销售毛利率显著高于行业均值，体现了其在医药化学小分子研发应用领域的先锋地位和盈利能力。 主要内容 皓元转债发行概况与投资建议 皓元转债（118051.SH）将于2024年11月28日开始网上申购，总发行规模为8.22亿元。募集资金净额将主要用于高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期）、265t/a高端医药中间体产品项目、欧创生物新型药物技术研发中心项目以及补充流动资金。 从转债基本信息来看，皓元转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司给予AA-/AA-的资信评级。其债底估值为92.59元，纯债对应的YTM为2.72%，显示出较好的债底保护。当前转换平价为93.17元，平价溢价率为7.33%。转债条款中规中矩，包括“15/30，85%”的下修条款、“15/30、130%”的有条件赎回条款和“30、70%”的有条件回售条款。按初始转股价40.73元计算，转债发行对总股本稀释率为8.74%，对流通盘的稀释率为8.92%，股本摊薄压力较小。 在投资申购建议方面，报告预计皓元转债上市首日价格在114.78至127.64元之间。这一预测是综合考虑了可比标的（如隆华转债、苏利转债、天奈转债）的转股溢价率以及基于实证模型计算出的医药生物行业转股溢价率（24.18%）。考虑到皓元转债较好的债底保护性以及一般的评级和规模吸引力，预计上市首日转股溢价率在30%左右。报告还预计原股东优先配售比例为68.01%，网上中签率约为0.0032%，因此建议投资者积极申购。 正股基本面分析及风险评估 上海皓元医药股份有限公司是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业。其核心业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到规模化生产的产品和技术服务。 财务数据分析： 公司自2019年以来营收稳步增长，2019-2023年复合增速高达46.43%。2023年实现营业收入18.80亿元，同比增加38.44%。然而，归母净利润呈现“V”型波动，2019-2023年复合增速为14.78%。2023年归母净利润为1.27亿元，同比减少34.18%，主要原因在于创新药企业需求暂时性放缓、分子砌块市场竞争加剧以及部分仿制药中间体及原料药售价下降。公司营业收入主要来源于分子砌块、工具化合物和生化试剂以及中间体、原料药和制剂，得益于全球医药市场增长、研发投入增加、公司研发平台和产能建设以及客户项目推进等因素。 在盈利能力方面，2019-2023年，公司销售净利率分别为17.95%、20.22%、19.66%、14.11%和6.72%，销售毛利率分别为57.18%、56.67%、54.12%、51.44%和45.17%。公司销售毛利率表现亮眼，显著高于行业均值，主要得益于高毛利率的前端业务和海外业务。销售费用率呈“V”型波动，高于行业平均水平，主要由职工薪酬和推广费增长导致。财务费用率存在波动，受利息收入、汇兑收益及借款利息支出影响。管理费用率保持上行趋势，且显著高于行业整体水平，主要系员工薪酬增长。 公司亮点： 皓元医药将创新作为核心驱动力，以“产品+服务”模式，聚焦差异化发展，致力于打造覆盖药物研发及生产“起始物料 - 中间体 - 原料药 - 制剂”的一体化服务平台。在生命科学试剂业务领域，公司已成为全球领先的科研化学品和生物试剂供应商；在中间体、特色原料药和制剂业务领域，公司致力于打造客户信赖的全球CRO&CDMO合作伙伴。公司已与多个地区的知名医药企业、科研院所、CRO公司建立了深度合作关系，并荣获国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业等多项荣誉称号。公司拥有安徽马鞍山产业化基地（GMP）和重庆抗体偶联药物CDMO基地。 风险提示： 报告提示了多项风险，包括申购至上市阶段正股波动风险、上市时点不确定所带来的机会成本、违约风险以及转股溢价率主动压缩风险。 总结 皓元转债（118051.SH）作为医药化学小分子研发应用先锋皓元医药发行的可转债，具备较好的债底保护，预计上市首日价格区间为114.78至127.64元，建议投资者积极申购。正股皓元医药营收稳健增长，毛利率表现突出，在小分子药物研发服务与产业化应用领域具有领先地位和一体化服务平台优势。尽管存在正股波动、上市时点不确定等风险，但综合来看，皓元转债仍具有一定的投资吸引力。