2024Q1-3医药行业整体承压，期待后续基本面改善

中心思想 医药行业整体承压与估值低位 2024年前三季度，中国医药行业整体面临营收和归母净利润同比下滑的压力，显示出市场环境的严峻性。尽管估值已从年初低点有所回升，但仍处于历史较低水平，反映出投资者对行业未来表现的谨慎态度。公募基金对医药板块的持仓比例环比下降，进一步印证了市场情绪的保守。 细分领域业绩分化与结构性改善 在整体承压背景下，医药行业内部各细分板块表现出显著分化。化学制剂和化学原料药板块在反腐影响减弱、部分品种价格见底及新品放量等因素驱动下，业绩实现同比增长。然而，生物制品（特别是疫苗）、医疗服务（CXO和民营医疗）以及医疗器械板块则面临销售承压、竞争加剧、需求不足或政策改革带来的阶段性挑战。医药商业和中药板块也呈现业绩分化，但部分领域已显现边际改善迹象，如医疗器械招投标金额增长和医药商业收入端企稳。 主要内容 1. 行业整体情况 2024年前三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%。其中，24Q3单季度营收同比下降0.46%，归母净利润同比下降12.53%，扣非净利润同比下滑12.40%。 业绩表现与行业排名：医药行业营收增速在31个申万一级行业中排名第16位，归母净利润增速排名第18位，显示其在A股市场中处于中游偏下的位置。 估值水平：截至2024年10月31日，申万医药生物板块PE估值约为30.99倍，虽较2月低点22.08倍有所回升，但仍远低于过去十年均值36.52倍，处于历史较低水平。 基金持仓情况：2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.72%，环比下降1.44pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为4.34%，环比下降0.95pct。同期医药股在A股总市值中占比为6.9%，环比增加0.16pct。这表明基金对医药板块的配置有所下降，但仍处于超配状态（全部基金超配1.82pct，非药基金低配2.57pct）。 持仓个股明细： 全基金持仓：恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业是持股基金数量最多的前三名。恒瑞医药、药明康德、百济神州持仓基金数量环比增加最多；迈瑞医疗、佐力药业、英科医疗持仓基金数量环比减少最多。 非药基金持仓：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科是持股基金数量最多的前三名。恒瑞医药、药明康德、澳华内镜持仓基金数量环比增加最多；迈瑞医疗、佐力药业、兴齐眼药持仓基金数量环比减少最多。 2. 细分板块业绩 2.1. 化学制剂：反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善 2024Q1-3化学制剂板块营收同比增长3.03%，归母净利润同比增长15.36%，扣非净利润同比增长22.56%。销售费用率有所下降（-1.57pct），管理与研发费用率略有提升（+0.26pct）。报告指出，反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善。 2.2. 化学原料药：部分原料药价格见底且新品逐步放量，2024Q3业绩维持高增长 2024Q1-3化学原料药板块营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长27.17%，扣非净利润同比增长14.89%。销售费用率下降（-1.84pct），管理与研发费用率提升（+0.42pct）。2024Q3单季度，营收同比增长1.60%，归母净利润同比增长53.65%，扣非净利润同比增长47.60%，业绩维持高增长，主要得益于部分原料药品种价格见底和新品放量。 2.3. 生物制品：Q3疫苗板块销售承压，血制品板块业绩整体稳健 2024Q1-3生物制品板块整体营收同比下降23.26%，归母净利润同比下降38.77%，扣非净利润同比下降37.81%。Q3单季度营收同比下降35.03%，归母净利润同比下降42.08%，扣非净利润同比下降43.10%。 疫苗板块：HPV疫苗等品种销售承压，带状疱疹疫苗销售暂未明显放量。 血液制品板块：以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩整体稳健。 2.4. 医疗服务：收入端逐渐企稳，利润端继续承压 2024Q1-3医疗服务板块整体营收同比下滑0.10%，归母净利润同比下滑10.52%，扣非净利润同比下滑8.51%。Q3单季度营收同比下滑2.17%，归母净利润同比下滑11.71%，扣非净利润同比下滑2.90%。 2.4.1. CXO：受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024Q1-3 CXO业绩增速出现暂时性下滑 2024Q1-3 CXO上市公司营收同比下降8.09%，归母净利润同比下降33.64%。主要受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少影响。 2.4.2. 生命科学服务：部分公司业绩开始改善，供需关系优化值得期待 生命科学上游板块业绩开始改善，主要原因包括新冠疫情相关需求清零、常规需求主导市场、业绩基数恢复正常、相关科目减值计提充分、全球生物医药行业投融资有望改善以及行业供给侧加速出清、价格战趋缓。 2.4.3. 民营医疗服务：消费医疗和严肃医疗面临不同的阶段性压力 民营医疗服务板块业绩整体承压。 消费医疗：核心矛盾在于需求不足，受宏观环境影响，屈光、视光、正畸等自费项目需求下降，同时面临消费降级和价格战。 严肃医疗：核心矛盾在于医保支付改革，DRGs和DIP在全国推开对业务开展造成阶段性影响，但长期看有望带来结构性调整。 2.5. 医疗器械：行业虽在Q3整体承压，但基本面已出现边际改善 2024Q1-3医疗器械板块整体营收同比增长1.14%，归母净利润同比减少1.8%，扣非净利润同比减少1.26%。Q3单季度营收同比减少0.27%，归母净利润同比减少11.72%，扣非净利润同比减少12.13%。 承压原因：行业整顿政策常态化、非刚性医疗需求放缓、医疗设备招采活动延迟。 边际改善：9月份以来，医疗设备招投标金额同比增长约6%，批复项目预算总金额突破412亿元，预计拉动600亿元采购规模，后续资金和政策落地有望改善基本面。 IVD板块：化学发光赛道受集采前库存调整影响增速回落；呼吸道检测赛道业绩高速增长但环比回落；出海业务受扰动但保持发展势头。未来看好新兴临床需求、国产替代/市占率提升、出海三大方向。 2.6. 医药商业：三季度收入端有所改善，期待Q4持续恢复 2024Q1-3医药商业板块整体营收同比增长1.44%，归母净利润同比下滑8.24%，扣非净利润同比下滑6.70%。Q3单季度营收同比增长4.42%，归母净利润同比下滑8.49%，扣非净利润同比下滑8.60%。 承压原因：去年同期高基数、药店经营业绩下滑、医药政策及宏观经济影响。 边际改善：Q3企业整体收入端边际改善，期待Q4呈现恢复态势。 2.6.1. 医药流通：前三季度业绩承压，期待Q4边际改善 2024Q1-3医药流通板块整体营业收入6827.74亿元，同比增长0.76%；归母净利润120.98亿元，同比下滑4.57%。收入端微增，利润端下滑，主要受高基数、药店终端承压及宏观经济影响。部分公司账期有所延长，期待Q4边际改善。 2.7. 中药：业绩表现亮眼，关注国企改革和高股息 2024Q1-3中药板块整体营收同比下滑3.40%，归母净利润同比下滑9.98%，扣非净利润同比下滑9.60%。Q3单季度营收同比下滑3.36%，归母净利润同比下滑12.52%，扣非净利润同比增长17.60%。 业绩分化：行业层面缺少系统性催化，企业自身周期成为决定业绩的关键要素。 超预期公司：如东阿阿胶，处于自身经营周期的上行期，传统业务修复与新兴业务放量。 低预期公司：如太极集团，处于自身经营周期的阶段性底部，核心产品清理渠道库存影响业绩。 3. 风险提示 产品研发及审批速度低于预期。 医药政策变动。 药品及医疗服务等出现质量问题。 产品/服务降价超预期风险。 统计误差风险。 总结 2024年前三季度，中国医药行业整体面临业绩下滑的挑战，营收和归母净利润均呈现同比下降，且估值处于历史低位，公募基金持仓比例亦有所下降，反映出市场对行业前景的谨慎态度。然而，行业内部表现出显著分化：化学制剂和化学原料药板块在多重利好因素下实现了业绩增长；而生物制品（特别是疫苗）、医疗服务（CXO、民营医疗）和医疗器械板块则因市场竞争、需求不足或政策调整等因素面临较大压力。尽管如此，医疗器械行业已出现招投标金额增长等边际改善迹象，医药商业收入端也逐渐企稳，中药板块则呈现出企业自身周期驱动的业绩分化。展望未来，医药行业仍需关注产品研发、政策变动、质量风险及价格波动等潜在风险，同时期待结构性改善和政策落地带来的积极影响。