南微医学（688029）：Q3海外延续高增态势，看好新产品海外放量

中心思想 稳健业绩与盈利能力提升 南微医学在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在国内外复杂环境下，经营韧性显著。公司通过实施降本增效措施并受益于肿瘤介入产品的放量，有效提升了毛利率，显示出其在成本控制和高价值产品结构优化方面的成效。 全球化布局与创新产品驱动未来增长 公司持续加大对海外市场的投入和渠道拓展，通过并购欧洲渠道、建设泰国工厂等战略举措，实现了海外收入的靓丽增长，并有望进一步提升海外市场收入占比。同时，可视化产品在国内外的亮眼表现以及胰腺囊肿产品、三臂夹、胆道镜镜下微型耗材等一系列创新产品的持续推出和顺利准入，为公司奠定了坚实的长期成长基础，预示着未来业绩的持续增长潜力。 主要内容 Q3业绩稳健增长，经营韧性凸显，降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升 财务表现概览 南微医学在2024年前三季度（Q1-Q3）实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到20.12亿元，同比增长15.31%；归母净利润为4.51亿元，同比增长16.70%；扣非后归母净利润为4.46亿元，同比增长18.11%。 就第三季度（Q3）单季而言，公司表现同样稳健，实现营业收入6.79亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长17.82%。这些数据表明，在国内外带量采购和地缘政治等挑战下，公司展现出强大的经营韧性。 盈利能力与费用结构分析 2024年第三季度，南微医学的毛利率达到67.06%，同比提升2.44个百分点。毛利率的提升主要得益于两方面：一是公司通过自动化、精益生产等管理手段实现了提效降本；二是肿瘤介入类产品销售增长良好，优化了产品结构。 在费用方面，2024年第三季度销售费用率为23.86%（同比增加2.17个百分点），管理费用率为12.28%（同比下降0.09个百分点），研发费用率为6.19%（同比增加0.52个百分点）。期间费用率整体保持在较高水平，分析认为这主要与公司海外市场处于投入期，以及产品海外注册及准入需要持续较高的费用投入有关。 销售渠道持续拓展，新产品加速推出与上量，驱动海外市场增长靓丽 海外市场区域表现 公司持续加大对海外销售渠道的投入，包括并购海外成熟渠道、增加优质销售人员以及加强对各个市场临床医生的教育及培训，同时新产品不断推出和上量，共同驱动海外市场高速增长。 2024年第三季度，各海外市场表现亮眼： 亚太市场： 收入约3.38亿元，同比略有增长。其中，亚太海外收入同比大幅增加近40%，有效弥补了国内收入因集采影响而略有下降的局面。 美洲市场： 收入达到1.44亿元，同比增长19.2%。其中，美国本土业务同比增长33%，显示出在美国市场的强劲增长势头。 欧洲、中东及非洲（EMEA）市场： 收入1.24亿元，同比增长36.5%，成为增长最快的区域之一。 康友医疗： 收入7300万元，同比增长35.2%。 全球化战略布局 为进一步巩固和扩大海外市场份额，公司积极采取战略性举措。通过并购欧洲渠道，公司加大了对欧洲、日本和澳洲等关键市场的投入。此外，公司正加快建设泰国工厂，旨在优化全球供应链布局，提升海外市场的生产和供应能力。这些举措有望持续提升公司海外市场的销售比重，为未来的国际化发展奠定坚实基础。 可视化产品入院表现亮眼，新产品持续推出奠定长期成长根基 可视化产品市场进展 南微医学的可视化产品在海内外市场均取得了良好的推广与销售表现： 国内市场： 入院设备数量从2023年的近500台增长至2024年第三季度的750台以上，医院端的纯销量呈现良性健康发展态势。 欧美市场： 自去年末开始推广以来，2024年前三季度销售额已达到4000万元人民币。 日本市场： 已有近40家Top医院采购了公司的胆道镜eyeMax，市场反应热烈，显示出产品在日本高端医疗市场的认可度。 创新产品管线与市场准入 公司持续致力于新产品的研发与推出，并强化海外市场的注册及准入工作，为长期成长注入新动能： 胰腺囊肿产品： 已取得注册证，计划在中国市场快速推广。 三臂夹： 在国内及美国市场获得积极反响，即将在日本消化年会推出，并预计在年底前在欧洲获批，有望在全球主要市场实现突破。 胆道镜镜下微型耗材： 预计2025年第一季度在美国获证，将进一步丰富公司在内镜诊疗领域的耗材产品线。 这些新产品的持续推出和顺利准入，将有效培育公司长期增长势能，巩固其在医疗器械领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 基于公司稳健的业绩表现和清晰的增长战略，国盛证券维持对南微医学的“买入”评级。 预计公司未来三年的营收和归母净利润将持续增长： 营业收入： 22024年：27.88亿元，同比增长15.6% 22025年：33.81亿元，同比增长21.3% 22026年：41.39亿元，同比增长22.4% 归母净利润： 22024年：5.85亿元，同比增长20.4% 22025年：7.27亿元，同比增长24.2% 22026年：9.09亿元，同比增长25.0% 对应2024年至2026年的预测市盈率（PE）分别为23倍、19倍和15倍。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级，表明分析师对公司未来股价表现持乐观态度。 同时，报告也提示了潜在风险，包括： 新品销售不及预期风险： 新产品市场推广和销售可能面临挑战，影响业绩增长。 汇率波动风险： 公司的海外业务占比较高，汇率波动可能对其财务表现产生影响。 政策风险： 医疗器械行业的政策变化，如带量采购等，可能对公司经营造成不确定性。 总结 南微医学在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的经营韧性和稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司通过精益生产和肿瘤介入产品放量有效提升了毛利率，显示出良好的成本控制和产品结构优化能力。在海外市场，公司通过渠道拓展和战略并购实现了靓丽的增长，并计划通过建设泰国工厂进一步深化全球化布局。同时，可视化产品在国内外的成功推广以及胰腺囊肿产品、三臂夹、胆道镜镜下微型耗材等一系列创新产品的顺利注册和准入，为公司奠定了坚实的长期成长基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了新品销售、汇率波动和政策变化等潜在风险。