11张图表详解，从2024Q2医药持仓我们能看到什么？

中心思想 2024Q2医药持仓：防御性策略与增配潜力 本报告深入分析了2024年第二季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，揭示了基金采取的防御性策略。数据显示，非医药主动型基金对医药板块的配置进一步低配，超配比例为-0.76个百分点，这表明未来存在较大的增配空间。在子行业层面，医疗设备、原料药和中药的仓位提升明显，而医院、疫苗和药店的仓位则有所下降，反映出市场对具备防御属性和特定增长逻辑的细分领域的偏好。个股层面，基金增配了一季度业绩亮眼及高景气赛道的公司，同时减持了部分高配的大市值标的，如诺泰生物、鱼跃医疗和迈瑞医疗等公司获得了显著增持。 Q3交易氛围改善与多元化投资机遇 报告指出，医药板块在2024年第三季度的交易氛围有望持续改善，主要得益于三大催化因素：筹码出清、全国性创新全链条支持政策的推出，以及Q3同比增速向好的预期。尽管当周（7.15-7.19）申万医药指数跑输大盘，但其在周初下跌后连续反弹，呈现普涨和高低切换的特征。展望未来，报告建议从“风格节奏”和“产业逻辑”两大维度把握投资机会。前者包括关注Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新及底部拐点公司；后者则侧重于老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新、产业集中度提升以及非药械端景气等长期增长逻辑。 主要内容 一、医药核心观点 当周市场表现与Q3交易氛围展望 在2024年7月15日至7月19日期间，申万医药指数环比上涨1.29%，但表现不及创业板指数和沪深300指数。本周专题报告通过11张图表详细剖析了2024年第二季度公募基金在医药板块的重仓持股变化。市场整体呈现横盘震荡态势，医药板块在周一回调后连续反弹，个股表现为普涨和高低切换。维生素、设备更新、业绩超预期、Q3低基数、创新链以及底部共识性白马股等线索下的个股演绎概率较高。 市场本周表现主要受维稳因素驱动。医药板块正受益于Q3交易氛围改善的三大催化剂：全国性创新全链条支持政策、Q2全行业基金医药持仓阶段性历史新低，以及Q3同比增速向好的预期。由于增量资金流入不显著，市场呈现底部轮动普涨和高低切换的特征。展望未来2-3个月，随着各省市配套政策的陆续出台以及8月开始的低基数效应带来的同比高增长，医药交易氛围预计将大概率持续向好。短期投资机会建议关注筹码出清、有业绩和变化的底部公司。 策略配置：风格节奏与产业逻辑并重 报告提出了两大策略配置思路。第一是“医药风格节奏”，包括关注Q2业绩表现优异的公司；Q3低基数，尤其是院端业务有望受益的公司，如悦康药业；国改概念股，如上海医药、康恩贝、天坛生物（血制品）；设备更新受益股，如迈瑞医疗；以及底部拐点公司，如特一药业、浙江医药、泰格医药、诺思格、迈普医学。第二是“医药产业逻辑”，涵盖老龄化刚需及院外刚需（如鱼跃医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂）；海外映射（如福瑞股份、诺泰生物、美好医疗）；海外授权（如科伦博泰、百利天恒）；海外出海（如英科医疗、美好医疗、怡和嘉业、三诺生物、时代天使、九安医疗）；院内创新（如悦康药业、兴齐眼药、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技）；产业集中度提升（如泰格医药、诺思格、恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业）；以及非药械端景气（如诺泰生物、力诺特玻、浙江医药）。 二、11张图表详解2024Q2公募基金医药持仓背后的变化 公募基金医药持仓整体概览 根据对截至2024年7月19日已公告数据的梳理分析，2024年第二季度公募基金重仓持有的A股医药公司数量为273家，环比减少44家；持股A股医药公司市值达2435亿元，环比减少376亿元；对应A股医药公司持股市值比为5.06%，环比下降0.10个百分点。从仓位来看，A股医药市值占比为6.74%（环比-0.45百分点）；全基金的医药仓位为9.85%（环比-1.11百分点）；医药基金的医药仓位为95.58%（环比+0.76百分点）；非医药主动基金的医药仓位为5.98%（环比-0.57百分点）。剔除A股医药市值占比后，全基金超配医药3.11个百分点，但超配比例环比下降；非医药主动型基金进一步低配-0.76个百分点，显示出增配空间。 子行业与个股配置策略分析 在子行业配置方面，医药基金和全基金的仓位变化趋势呈现差异。医疗设备、原料药和中药的仓位均有明显提高，而医院、疫苗和药店的仓位则显著下降。具体而言，医药基金中化学制剂仓位提高最明显，而非医药主动基金中医疗设备仓位提高最明显，这反映出基金在Q2采取了防御性策略，偏好具备低估值特性和较强防御属性的板块。 个股层面，基金的配置策略也体现了防御性，增配了一季度业绩亮眼及高景气赛道的个股，同时减配了部分高配的大市值标的。在持有基金数TOP30中，增长前五的公司分别为诺泰生物（从43只增至92只）、鱼跃医疗（从69只增至104只）、迈瑞医疗（从500只增至534只）、英科医疗（从45只增至76只）和艾力斯（从28只增至58只）。在持股市值TOP30中，持股市值环比增长前五的公司分别为诺泰生物（+17.9亿元）、迈瑞医疗（+17.7亿元）、鱼跃医疗（+17.6亿元）、泰格医药（+12.9亿元）和百利天恒（+9.8亿元）。 三、细分领域投资策略及思考 广义药品：创新驱动与传统复苏 创新药： 当周中证创新药指数上涨2.02%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。然而，年初至今该指数下跌23.80%，跑输医药指数。报告关注GLP-1产业链（如博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药）和ADC与PD-1联合疗法（如科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药）的投资机会。 仿制药： 当周仿制药板块下跌0.86%，跑输申万医药指数。报告认为，随着集采影响的逐步出清、中期第二条成长曲线的形成以及行业复苏，传统仿制药企的经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。建议关注科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 当周中药指数上涨1.91%，跑赢申万医药指数。年初至今中药指数下跌11.18%，跑赢医药指数。尽管国家医保局药品比价系统引发短期担忧，但头部中药企业凭借较强的价格体系管控能力，基本面未受影响。中药行业发展稳健，兼具刚需与健康消费属性，长期发展确定性高，建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的，如康恩贝、济川药业、昆药集团、葵花药业、贵州三力。 疫苗： 当周申万疫苗指数上涨3.44%，跑赢申万医药生物指数。但年初至今疫苗指数下跌49.44%，跑输医药指数。行业面临挑战，但HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等爆款品种仍有预期差。持续看好智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数上涨4.12%，跑赢申万医药生物指数。年初至今血制品指数下跌1.16%，跑赢医药指数。血制品板块属于资源刚需，增长平稳，反腐影响较小。行业整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是企业发展的重中之重。关注派林生物。 医疗器械与配套领域：国产替代与新兴增长 医疗器械： 当周医疗器械指数上涨1.12%，跑输医药指数。医疗设备、原料药、中药仓位提高明显。短期关注设备更新政策推进、出海增量逻辑及各地招投标恢复情况。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。重点关注开立医疗、怡和嘉业、澳华内镜、三诺生物、迈瑞医疗、联影医疗等。 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨1.52%，跑赢申万医药生物指数。然而，年初至今CXO指数下跌37.13%，跑输医药指数。报告认为，CXO板块有望受益于全链条鼓励创新政策带来的创新情绪提升和投融资改善，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处于历史低位，看好底部布局机会。重点关注药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 当周申万原料药指数上涨2.16%，跑赢申万医药生物指数。年初至今原料药指数下跌11.26%，跑赢医药指数。短期盈利能力承压，但中长期伴随成本压力释放和原料药价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物的爆发式增长为上游原料药带来巨大弹性。重点关注亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物、司太立等。 药店： 当周药店板块下跌0.35%，跑输申万医药指数。医保比价系统引发短期担忧，但龙头企业经营稳健，行业集中度提升及处方药外流的大逻辑不变。门诊统筹政策有望贡献显著增量。重点关注益丰药房。 医药商业： 当周医药商业板块上涨0.74%，跑输申万医药指数。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（百洋医药）。 医疗服务： 当周医疗服务板块下跌1.66%，跑输申万医药指数。股价经过长时间调整，估值处于低位，部分公司月度同比数据逐步改善。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。推荐固生堂、海吉亚医疗、通策医疗。 生命科学产业链上游： 当周该板块公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为1.15%。年初至今跌幅算数平均值为40.31%，跑输申万医药指数。行业景气度拐点仍需等待，长期逻辑为国产替代和国际化。重点关注聚光科技、诺唯赞、百普赛斯、药康生物、纳微科技、奥浦迈等。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药行业市场表现与子行业分化 当周（7.15-7.19）申万医药指数环比上涨1.29%，但跑输创业板指数（2.49%）和沪深300指数（1.92%），分别低0.63和1.19个百分点。2024年年初至今，申万医药指数累计下跌20.05%，显著跑输沪深300指数（上涨3.14%）和创业板指数（下跌8.77%）。在所有行业中，当周医药板块涨跌幅排名第6位，而年初至今则排在第21位。子行业方面，当周生物制品II表现最佳，环比上涨2.61%；化学制剂表现最差，环比上涨0.16%。从年初至今的表现看，医疗服务II跌幅最大，达到36.90%；其次是生物制品II下跌27.22%，医药商业II下跌20.50%。 估值与成交热度分析 当周医药行业PE估值（TTM，剔除负值）为24.42，较上一周上升0.41个单位，但仍比2005年以来的均值（36.53）低12.11个单位，显示估值仍处于相对低位。医药行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.93%，较上一周上升1.94个百分点，但仍低于2005年以来的均值（63.23%）31.30个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额为2031.00亿元，占沪深总成交额（32600.03亿元）的6.23%，低于2013年以来成交额均值（7.24%），表明行业热度较上一周有所下降。 五、风险提示 政策、增速与竞争风险 报告提示了三大风险：1）医药负向政策超预期，如带量采购、医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成阶段性压力；2）行业增速不及预期，部分板块及产品竞争格局恶化或负向政策扰动可能导致增速放缓；3）行业竞争加剧风险，同类型或新一代产品上市可能加剧市场竞争，影响企业市场份额、营收和利润。 总结 本报告对2024年7月15日至7月19日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。核心观点指出，2024年第二季度公募基金在医药板块的持仓策略偏向防御性，非医药主动型基金的低配状态预示着未来存在增配空间。医疗设备、原料药和中药等细分领域仓位提升，而医院、疫苗和药店仓位下降，反映了市场对防御属性和特定增长逻辑的偏好。 报告强调，医药板块在第三季度的交易氛围有望改善，主要受益于筹码出清、创新政策支持和Q3业绩同比向好预期。投资策略建议关注Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新等“风格节奏”机会，以及老龄化刚需、海外拓展、院内创新、产业集中度提升等“产业逻辑”机会。 细分领域方面，创新药关注GLP-1和ADC/PD-1联合疗法；仿制药受益于集采出清和复苏；中药在医保比价系统担忧下，头部企业仍具稳健性；疫苗行业虽面临挑战，但爆款品种仍有潜力；血制品作为资源刚需，整合和浆站拓展是关键。医疗器械、CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务及生命科学产业链上游等配套领域，均在国产替代、国际化、政策催化及新兴增长点中寻找机会。 市场行情回顾显示，当周医药指数跑输大盘，年初至今跌幅较大，但估值和成交热度均处于历史相对低位，具备修复潜力。报告最后提示了医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等风险。