中心思想
生物发酵巨头，多元化战略驱动增长
星湖科技作为深耕生物发酵领域多年的领军企业，通过内生增长与外延并购（特别是2022年对伊品生物的成功收购），已在全球大宗氨基酸和味精市场占据显著地位。公司在赖氨酸、苏氨酸和味精等核心产品上拥有全球领先的产能和市场份额，为业绩增长奠定了坚实基础。其产品广泛应用于食品加工、饲料加工及医药大健康等多个领域，形成了多元化的业务结构。
市场机遇叠加技术创新，盈利能力持续提升
公司正受益于中国饲用氨基酸市场因饲料产量持续增长和国家豆粕减量替代政策而带来的结构性需求增长。同时，星湖科技积极拥抱合成生物学前沿技术，通过投资建设小品种氨基酸产线，探索并丰富高附加值产品结构，以应对市场变化并提升盈利能力。在味精市场，行业已形成寡头垄断格局，叠加环保政策趋严，预计价格中枢有望抬升，进一步支撑公司业绩。公司凭借稳健的财务管理、持续的研发投入和强劲的经营现金流，展现出良好的发展韧性和增长潜力，预计未来几年盈利能力将持续提升。
主要内容
公司概况与战略布局
深耕生物发酵，并购实现跨越
星湖科技的历史可追溯至1964年成立的农业微生物药厂，1981年转产味精，并于1994年成功上市。公司在2005年拓展氨基酸等饲料添加剂业务，并在2009年由广新集团成为控股股东。公司发展的关键里程碑包括2019年并购四川久凌制药科技有限公司，以及2022年通过并购宁夏伊品生物科技股份有限公司实现跨越式发展。截至2021年，伊品生物的赖氨酸产能约88万吨，位居全球第二；苏氨酸产能约26.8万吨，位居全球第三；味精产能约42万吨，位居全球第四。
公司业务聚焦生物发酵产业链，主要产品涵盖食品添加剂（味精42万吨、呈味核苷酸二钠0.77万吨、肌苷酸二钠0.17万吨）、饲料添加剂（赖氨酸80万吨、苏氨酸26.8万吨、缬氨酸1.8万吨）、有机肥（37万吨）以及医药中间体及原料药等。为进一步提升产品附加值和多元化产品结构，公司拟投资37亿元建设60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，计划拓展11.5万吨各类小品种氨基酸，包括饲料级缬氨酸5万吨、饲料级异亮氨酸3万吨、饲料级色氨酸2万吨、饲料级精氨酸1.5万吨。
公司已形成“三基地”战略布局：西北（宁夏银川、内蒙古赤峰）定位于大宗氨基酸生产基地；东北（黑龙江大庆、肇东）强化生物发酵新产品、高端产品、新材料生产基地优势；西南（四川）则专注于医药中间体、原料药的研发和生产。截至2024年11月24日，公司股权结构集中且稳定，控股股东广新集团直接持有34.09%股权，实际控制人为广东省人民政府。宁夏伊品生物作为公司重要控股子公司，2023年实现营收160.64亿元，占公司总营收的92.46%，净利润7.62亿元，占公司净利润的111.20%，显示其在公司业务中的核心地位。
财务稳健，注重研发与现金流
公司整体营收及业绩呈现稳步增长态势。从2015年至2023年，公司营业收入从7.3亿元增长至173.74亿元，复合增长率达到约49%；归母净利润从2015年的-4.22亿元增长至2023年的6.78亿元。这一显著增长主要得益于公司积极拓展食品添加剂及生化原料药产品品类和产能的内生增长，以及2019年和2022年分别完成对久凌制药和伊品生物的并购重组带来的外延式增长。2024年前三季度，公司实现营收127.9亿元，同比增长3.51%；归母净利润6.77亿元，同比增长4.46%。
值得一提的是，并购标的伊品生物超额完成了业绩承诺，2022年和2023年分别实现净利润10.52亿元和6.75亿元，业绩承诺完成比例分别达到254%和179%。2024年上半年，伊品生物净利润达5.02亿元，同比增长176.82%，主要系原材料采购价格下降及控本经营效果显著。公司收入结构以饲料添加剂和食品添加剂为主导，2023年两者合计收入占比高达93%。
公司盈利水平在2021年受原材料玉米及能源成本上涨影响有所回落，2022年并购伊品生物后，受氨基酸等饲料添加剂产品景气度回落影响，整体盈利水平仍处于下行趋势。然而，2024年以来，随着原材料采购价格下降及控本经营效果显现，公司整体盈利水平开始回暖，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别提升1.67和1.38个百分点至15.72%和5.33%。
在费用管控方面，公司表现良好，三费（销售费用、管理费用、财务费用）整体呈下降趋势。2022年并购伊品生物后，公司整体费用率降幅明显，其中管理费用率由2019年的9.73%大幅下降至2024年前三季度的4.06%，销售费用率由2.39%下降至1.88%。2024年前三季度公司期间费用率为7.34%，处于行业较低水平，显示出较高的费用管控效率。
公司高度重视研发投入，自成立以来始终专注于生物发酵领域的研发及产业化。公司及子公司共拥有271项国内专利，包括14项发明专利。公司持续围绕氨基酸领域核心的菌种选育技术、生产工艺、提取技术以及氨基酸衍生物的产品进行工业化应用研究，并与清华大学、中山大学等多所高等院校开展合作。2023年研发投入1.82亿元，研发费用占营业收入的比例稳定在1%左右。
财务结构方面，随着公司完成对伊品生物的重组，负债水平有所提升，但自2023年以来呈现下降趋势。2024年前三季度资产负债率进一步下降1.02个百分点至45.73%。此外，公司经营活动创造现金流能力较强，2022年并购伊品生物后，经营活动净现金流量快速增长，从2019年的2.13亿元增至2023年的20.26亿元。
饲用氨基酸市场：增长潜力与结构优化
政策驱动需求，豆粕替代催生机遇
饲用氨基酸作为饲料添加剂的重要组成部分，是平衡动物营养、提高饲料转化效率、减少环境污染的关键。2023年全球饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量达到615.3万吨，同比增长2%。从国内市场来看，由于饲料产量的增加以及国家推动豆粕减量替代，国内饲用氨基酸需求增长强劲。2023年国内饲用氨基酸供应量达到433.2万吨，同比增长12.4%，自2016年以来复合增长率达到12.1%，远高于全球市场增速，国内市场占比提升至70.4%。
我国饲料产量的增加与规模化养殖率的提升密切相关。以生猪为例，全国年出栏500头以上的生猪养殖规模化率从2015年的53%提升至2023年的超过68%。规模化养殖的壮大推动了中国饲料产量的大幅提升，从2000年的0.37亿吨增长至2023年的3.14亿吨，23年间复合增长率达到9.7%。
同时，我国大豆自给率低（2023年仅17%），大豆对外依存度高，保障粮油安全成为国家战略。豆粕作为大豆榨油后的残渣，2023年国内总消费达7715万吨，下游应用以饲料为主。为降低大豆对外依存度，我国政府积极推动豆粕减量替代计划。农业农村部在2021年发布《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，并在2023年《饲用豆粕减量替代三年行动方案》中提出，力争到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降至13%以下。
菜籽粕、棉粕、花生粕等杂粕是替代豆粕的主要品种。
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