医药生物行业周报：【周专题&周观点】【总第388期】PD-1 PLUS大盘点

中心思想 医药生物行业表现强劲，创新药与消费医疗引领增长 本周（3.10-3.14）申万医药指数环比上涨1.77%，跑赢创业板指数和沪深300指数，显示出医药生物行业的韧性与增长潜力。报告强调，中国企业在PD-(L)1双抗赛道中引领研发浪潮，该领域被视为中国新药“DeepSeek时刻”的代表性技术平台，有望成为继ADC技术之后的下一个产业机会，并可能掀起新一轮的海外授权热潮。 市场风格切换与多元化投资机遇 市场风格从科技股向非科技股切换，消费政策刺激预期下，三胎、消费医疗等主题表现活跃。报告建议中短期关注消费医疗和一季报预期，长期则看好商业健康险对支付端的改善作用，并围绕创新药、新科技、泛整合及国际化四大主线进行策略配置，为投资者提供了多元化的投资方向。 主要内容 一、医药核心观点 当周回顾与周专题： 当周（3.10-3.14）申万医药指数环比上涨1.77%，表现优于创业板指数和沪深300指数。 周专题聚焦PD-(L)1双抗赛道，强调其作为中国新药“DeepSeek时刻”的代表，并盘点了PD-(L)1 PLUS靶点的临床进度及重点企业。 近期复盘： 当周表现： 市场震荡向上，周五爆发，风格从小盘股向大盘股、科技向非科技切换。医药板块整体节奏与市场相似，创新药和AI医疗休整，三胎、脑机、药店、港股小市值创新等主题活跃，消费医疗异动。 原因分析： 两会消费政策刺激预期，尤其是呼和浩特三胎政策和国新办提振消费发布会，共同刺激消费引领市场大涨，医药板块中的三胎、消费医疗大幅反应。脑机接口因服务价格单独立项政策活跃，港股小市值创新药在流动性充沛下表现亮眼。 未来展望： 中短期维度： 围绕消费医疗（儿童属性、低位、消费升级）和一季报预期寻找机会，关注二三线创新药新逻辑标的。 2025年展望： 强调商业健康险对医药支付端的长期改善预期，具体思路包括：【创新药】（海外大药、早研双新如PD1 PLUS、国内超卖）、【新科技】（AI医药、脑机）、【泛整合】（国改、大集团小公司）、【国际化】（CXO、器械出海、生物类似药出海）。 二、中国新药DeepSeek时刻的代表性技术平台，PD-（L）1 PLUS大盘点 PD-(L)1 PLUS的战略意义： 报告指出，PD-(L)1双抗赛道是中国新药“DeepSeek时刻”的代表性技术平台，有望成为下一个类似ADC技术的产业机会，并可能掀起下一波集中license out的浪潮。 ADC行业发展回顾： 2019-2022年全球及中国ADC交易项目和金额持续增长，2023年辉瑞430亿美元收购Seagen进一步引燃赛道，2022年中国ADC交易总金额占比国内全部交易总额约50%。 中国在PD-(L)1 PLUS领域的领先地位： 全球已上市双抗产品近20款，超半数为TCE双抗，海外主要聚焦血液瘤。 海外药企对PD-(L)1双抗开发意愿较低，而中国药企较早布局，目前2款商业化PD-(L)1产品均来自国内，适应症为实体瘤。 康方生物依沃西单抗单药一线治疗非小细胞肺癌III期临床HARMONi-2达到PFS主要研究终点，相比帕博利珠单抗显著延长mPFS（11.14个月 vs 5.82个月，HR=0.51），ORR（50.0% vs 38.5%）和DCR（89.9% vs 70.5%）均显著提高。 依沃西单抗的优效数据提升了海外药企对PD-(L)1 PLUS设计的重视。国内PD-(L)1双抗/抗体融合蛋白项目储备占比全球50%以上，已陆续达成多笔海外授权交易。 PD-(L)1双抗临床研发进展与重点企业： 国内在PD-1/VEGF、PD1/IL2、PD1/IL15等多个靶点处于全球第一梯队，并有FIC品种如PD1/IL15/TIGIT。 PD-(L)1/VEGF： 关注三生制药707，其在JPM大会上被重点介绍。707处于II期临床，单药治疗NSCLC的ORR达59%，DCR达97%，PD-L1高表达患者ORR达69%，DCR达100%。与化疗联用治疗1L NSCLC也显示出治疗潜力。 PD1/IL2： 关注信达生物IBI363，作为全球首创（FIC）的PD-1/IL-2α双抗，在IO耐药肺癌、黑色素瘤、肠癌等瘤种读出积极I期临床数据，有望于2025年在中国启动关键注册临床研究。 PD1/IL15： 关注奥赛康ASKG915，全球首个进入临床阶段的PD-1抗体/IL-15前药双功能融合分子，采用遮蔽前药技术，临床前显示出良好抗肿瘤活性和安全性，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的癌种。 三、策略配置思路 思路一：医药风格节奏 消费： 时代天使、长春高新、普瑞眼科、华特达因、美年健康、爱尔眼科等。 创新药： 三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、德琪医药、奥赛康、CXO、加科思、益方生物、贝达药业、歌礼制药、科兴制药、华领医药等。 AI医疗应用： 美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股等。 其他标的： 力诺药包、健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。 思路二：医药产业逻辑 创新药： 商业化超预期、新技术&新机制&新靶点（如PD1 PLUS、干细胞、通用CarT等）、出海&授权，包括百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等，及其产业链（泰格医药、诺思格、阳光诺和）。 新科技： AI医药、脑机接口，包括晶泰控股、美年健康、诚益通等。 泛整合： 国改、大集团小公司，包括浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。 国际化： CXO、器械出海、生物类似药出海，包括健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾： 当周（3.10-3.14）申万医药指数环比+1.77%，跑赢创业板指数（+0.97%）和沪深300指数（+1.59%）。 2025年初至今，申万医药指数上涨3.99%，跑赢沪深300指数（+1.82%）和创业板指数（+3.97%）。 当周医药涨跌幅在所有行业中排名第12位，年初至今排名第14位。 子行业方面，当周医药商业II表现最好（+6.44%），化学原料药表现最差（+0.83%）。年初至今医疗服务II领先（+15.25%），中药II表现最差（-3.39%）。 医药行业热度追踪： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.31，较上周上升0.62个单位，低于2005年以来均值（36.18），整体估值上升。 行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.06%，较上周上升0.69个百分点，低于2005年以来均值（62.25%），处于相对低位。 当周医药成交总额3898.71亿元，占沪深总成交额的4.83%（2013年以来均值为7.16%），行业热度较上周提升。 医药板块个股行情回顾： 当周涨幅前五：金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）、老百姓（22.47%）、达嘉维康（21.14%）、康芝药业（20.50%）。 当周跌幅后五：双城药业（-16.56%）、海创药业-U（-12.21%）、艾力斯（-11.09%）、热景生物（-10.78%）、普洛药业（-10.49%）。 滚动月涨幅前五：锦波生物（37.00%）、百利天恒-U（27.80%）、百济神州-U（26.58%）、泽璟制药-U（24.39%）、华大智造（22.93%）。 滚动月跌幅后五：心脉医疗（-12.28%）、惠泰医疗（-11.01%）、双成药业（-6.09%）、特宝生物（-5.00%）、爱博医疗（-4.96%）。 3.1 广义药品 3.1.1 创新药 指数复盘： 当周中证创新药指数环比+1.15%，跑输医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数上涨4.43%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。 热点聚焦： 关注双抗ADC发展、自免领域新技术。推荐关注GLP-1产业链（博瑞医药、信达生物等）和PD-1/ADC combo（科伦博泰、百利天恒等）。 重点事件： 罗氏伊那利塞在华获批上市，成为中国首个获批的第三代高选择性PI3Kα抑制剂。 领域观点： GLP-1减肥药市场潜力巨大，双靶点/三靶点减肥药是未来行情催化剂。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 3.1.2 仿制药 指数复盘： 当周仿制药板块环比+2.78%，跑赢申万医药指数和化学制剂子行业。 重点事件： 科伦药业TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗获批第二个适应症（肺癌），成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。海思克、石药集团、翰森制药、康哲药业均有创新药或新适应症获批临床或上市。 近期观点： 集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型药企有望走出强者恒强格局，迎来估值修复。 3.1.3 中药 指数复盘： 当周中药指数上涨2.63%，跑赢医药指数0.86个百分点。年初至今中药指数下跌3.39%，跑输医药指数7.39个百分点。 近期观点及未来前瞻： 三季报中药超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱受药店端承压、消费力下降、中药材成本高位及四类药销售不佳影响。建议关注政策友好企业、国企改革、院外四类药业绩拐点。 3.1.4 疫苗 指数复盘： 当周申万疫苗指数（+1.97%）跑赢申万医药生物指数（+1.77%）0.21个百分点。年初至今，申万疫苗指数（-38.95%）跑输申万医药生物指数（-10.91%）28.04个百分点。 近期观点： 疫苗行业面临挑战，需探索新机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具发展潜力。 3.1.5 血制品 指数复盘： 当周申万血液制品指数（+2.90%）跑赢申万医药生物指数（+1.77%）1.13个百分点。年初至今，申万血液制品指数（-16.15%）跑输申万医药生物指数（-10.91%）5.23个百分点。 近期观点： 血制品属资源刚需，增长平稳。浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙将持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 3.2 医疗器械板块周度复盘 指数复盘： 当周医疗器械指数上涨1.09%，跑输医药指数。年初至今医疗器械指数上涨4.16%，其中医疗设备和体外诊断跑赢医药指数，医疗耗材跑输。 热点聚焦： 医疗设备： 关注设备更新落地、出海增量逻辑、各地招采恢复。推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 医疗耗材： 关注骨科集采续约、电生理手术景气度、集采政策推行。推荐微电生理、可孚医疗等。 体外诊断： 关注DRGs对检测量影响、安徽IVD集采执行、医疗反腐对仪器装机影响。推荐新产业、圣湘生物等。 重点公告： 华康医疗中标武汉东湖综保区生物医药项目，三诺生物副董事长增持。健帆生物血液净化设备获欧盟MDR认证，高视医疗眼科检测仪获NMPA注册证，中红医疗静脉留置针拟中选集采。美康生物MTHFR基因检测试剂盒获注册证，科华生物丙型肝炎病毒核酸检测试剂盒获注册证。 近期观点： 医疗设备短期关注设备更新、出海、招投标恢复，长期看国产替代、新基建、国际化。高值耗材短期关注出海、集采政策变化、手术量景气度，长期看国产替代、国际化。低值耗材短期关注海外去库存、国内业务恢复，长期看品类拓展、渠道扩张。体外诊断短期关注DRGs、集采执行、医疗反腐，长期看国产替代、国际化。 3.3 配套领域 3.3.1 CXO 指数复盘： 当周申万医疗研发外包指数（+1.35%）跑输申万医药生物指数。年初至今，该指数（+12.47%）跑赢申万医药生物指数8.48个百分点。 近期观点： CXO有望受益于创新政策和投融资改善，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位处于历史低位，风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善、新能力新产能贡献，以及多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 3.3.2 原料药 指数复盘： 当周申万原料药指数（+0.83%）跑输申万医药生物指数。年初至今，该指数（+1.15%）跑赢申万医药生物指数12.06个百分点。 重点事件： 国邦医药计划回购股份用于员工持股或股权激励。津药药业通过美国FDA的cGMP现场检查。 近期观点： 2023年原料药行业面临挑战，但预计业绩将环比恢复。部分特色原料药企第二曲线（制剂板块）逐步体现。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。 3.3.3 药店 指数复盘： 当周药店板块周涨幅9.63%，跑赢申万医药指数7.86%。 近期观点： 政策推进方向未明，但对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动大。建议关注业绩稳健龙头企业。行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 3.3.4 医药商业 指数复盘： 当周医药商业板块涨跌幅5.87%，跑赢申万医药指数4.10%。 近期观点： 估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及CSO赛道（百洋医药）。 3.3.5 医疗服务 指数复盘： 当周医疗服务板块涨幅1.37%，跑输申万医药指数0.40%。 关注事件： 呼和浩特市发布育儿补贴和教育政策，生育一孩补贴1万元，二孩5万元，三孩及以上10万元，并放宽入学限制。 近期观点： 股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率高。选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的标的。 3.3.6 生命科学产业链上游周度复盘 指数复盘： 当周生命科学产业链上游公司股价多数下跌，算数平均跌幅0.18%。年初至今多数上涨，算数平均涨幅10.10%，跑赢申万医药指数。 热点聚焦： 关注国内投融资回暖、高校研发费用、研发管线推进、行业价格竞争、国际化拓展。推荐泰坦科技、阿拉丁等。 重点公告： 泰林生物发布2025年员工持股计划，激励股票数量占总股本1.00%，授予价格9.25元/股，业绩考核目标为2025-2027年营收或净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。 近期观点： 耗材及服务领域企业经营有望企稳回升，政策免疫且跌幅较大，间歇性反弹。高校科研需求逐步恢复，工业研发端海外投融资好转。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供弹性，卡脖子属性提供估值溢价。 总结 本周医药生物行业整体表现积极，申万医药指数跑赢大盘，显示出较强的市场韧性。报告重点强调了PD-(L)1双抗赛道作为中国新药研发的“DeepSeek时刻”，其在临床进展和海外授权方面均展现出巨大潜力，尤其以康方生物依沃西单抗的优异临床数据为代表，预示着该领域将成为未来产业发展和投资的热点。 市场风格的切换使得消费医疗、三胎、脑机等非科技主题活跃，为医药板块带来了新的增长点。在投资策略上，报告建议中短期关注消费医疗和一季报预期，长期则看好商业健康险对支付端的改善作用，并围绕创新药、新科技、泛整合及国际化四大主线进行多元化配置。 细分领域方面，创新药在GLP-1和PD-1/ADC combo等前沿技术驱动下持续发展；仿制药在集采影响减弱后经营趋势向好；中药受益于院内集采放量和创新药表现；疫苗、血制品等资源刚需板块保持平稳增长。医疗器械各子领域则在国产替代、国际化和政策推动下寻找增长机遇。CXO和原料药等配套领域在经历调整后，有望随着创新环境改善和新分子疗法的发展迎来拐点。 当前医药行业估值水平处于历史平均线下，成交热度有所提升，显示出一定的投资吸引力。然而，投资者仍需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及竞争加剧等潜在风险。