特步国际（01368）：主牌稳中向好，索康尼亮眼

中心思想 特步国际业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 本报告核心观点认为，特步国际在2024年第四季度及全年表现出稳健的增长态势，尤其在跑步领域持续巩固其领先地位。公司通过特步主品牌、索康尼和迈乐的差异化定位及协同效应，有效拓展了市场份额和顾客群体。 索康尼品牌表现亮眼，成为未来增长重要引擎 索康尼品牌在2024年实现了显著的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。其在高端市场的强劲表现和持续的品牌推广投入，预示着其在2025年及未来仍将保持强劲发展势头，为集团整体业绩贡献关键力量。 主要内容 24Q4实现显著增长 特步主品牌表现稳健： 2024年第四季度，特步主品牌零售销售同比增长录得高单位数，全年零售销售同比增长亦录得高单位数，显示出其在大众市场的持续竞争力。 索康尼品牌爆发式增长： 索康尼品牌在2024年第四季度零售销售同比增长约50%，全年零售销售同比增长超过60%，展现出强劲的市场潜力和品牌认可度，成为集团业绩增长的亮点。 库存维持健康状态，折扣略微改善 库存周转健康： 特步主品牌在2024年全年渠道存货周转保持在约四个月的健康水平，表明公司在库存管理方面效率较高。 折扣水平优化： 2024年第四季度，特步主品牌的零售折扣水平为七至七五折，相较于2023年第四季度约七折的折扣水平略有改善，有助于提升盈利能力。 跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 跑步市场领导者地位： 特步在2024年上海马拉松中蝉联破3跑者穿着率第一，并获得全局跑者穿着率榜首。同时，连续五年蝉联厦门马拉松破3跑鞋品牌第一，穿着率占比高达49.8%，充分证明了公司在跑步领域的绝对领先地位和对跑者心智的持续占领。 多品牌战略协同： 公司运营通过特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端成熟顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动。这三个品牌在跑步领域的独特共通点，有望产生最大的协同效应，加速集团的可持续增长。 索康尼是公司重要增长引擎，25年仍有望持续发展 索康尼增长策略： 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等多方面加强品牌推广力度，有效推动了其零售销售全年超过60%的增长。 2025年发展规划： 公司计划在2025年继续扩充索康尼的产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店，以进一步巩固其增长势头。 集团整体增长潜力： 报告认为，特步国际通过发挥特步主品牌在跑步领域的优势，结合中国最大的跑步生态圈支持，以及特步主品牌与索康尼、迈乐之间的协同效应，有望进一步提高市场份额并拓展潜在顾客群。 维持盈利预测，维持“买入”评级 盈利预测： 报告维持对特步国际2024-2026年的盈利预测，预计公司收入分别为160亿、179亿、198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿、16.5亿人民币。 每股收益与市盈率： 对应每股收益（EPS）分别为0.46、0.53、0.63人民币/股；对应市盈率（PE）分别为12倍、11倍、9倍。 投资评级： 基于上述分析和预测，报告维持对特步国际的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第四季度及全年展现出稳健的经营表现，特步主品牌实现高单位数增长，库存健康且折扣改善。尤其值得关注的是，索康尼品牌实现了约50%（Q4）和超过60%（全年）的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。特步在跑步领域的领先地位通过多项马拉松赛事数据得到有力证明，而特步、索康尼和迈乐的多品牌协同战略有望进一步助推市场份额的提升。分析师维持了对公司2024-2026年的盈利预测和“买入”评级，并指出索康尼在2025年仍有望持续发展，但需关注市场竞争、新品接受度和终端消费等风险。