医药生物行业【周专题&周观点】【总第389期】：年初以来脑机接口产业有哪些进展？

中心思想 医药板块韧性显现，脑机接口成新兴亮点 本周（3.17-3.21）申万医药指数环比下跌1.41%，但在市场整体调整中表现出较强韧性，跑赢创业板指数和沪深300指数。市场风格切换至业绩线，医药板块内部创新药、脑机接口、特色二三线创新药及部分中药表现突出。年初以来，脑机接口产业在政策支持和技术突破双重驱动下，成为医药生物领域的新兴热点，国内外均取得显著进展。 长期支付端改善预期与多元化配置策略 展望未来，商业健康险的鼓励政策有望在中长期改善医药支付端的核心矛盾，为行业带来“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的双重机遇。报告强调了围绕一季报预期、二三线创新药新逻辑、AI医药、脑机接口、泛整合（国改、大集团小公司）以及国际化（CXO、器械出海、生物类似药出海）等多元化策略配置思路，以应对市场风格切换和产业结构性变化。 主要内容 一、医药核心观点与市场复盘 市场表现与风格切换分析 当周（3.17-3.21），申万医药指数环比下跌1.41%，但表现优于创业板指数（-3.34%）和沪深300指数（-2.29%），显示出相对韧性。年初至今，申万医药指数累计上涨2.52%，同样跑赢沪深300指数（-0.51%）和创业板指数（+0.50%）。本周市场整体调整，风格上呈现“高低切”，科技板块承压。医药板块走势与市场类似，但业绩线（如CXO）、脑机接口、特色二三线创新药、交易性辨识度高的中药以及港股小市值创新标的表现较好。市场风格切换主要受两会后低位低估值红利业绩方向的驱动，医药板块作为科技风格的后发酵板块，部分创新类资产仍有演绎空间。中药板块受政策出台影响有所表现，但主要以主题交易为主。 未来展望与策略配置 中短期来看，医药投资思路聚焦于一季报预期和二三线创新药新逻辑标的。展望2025年，商业健康险的鼓励和支持政策有望在中长期改善医药支付端，带来“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的过程。具体策略配置思路包括： 医药风格节奏：关注业绩线（如兴齐眼药、特宝生物）、创新药（如三生制药、百济神州）、AI医疗应用（如美年健康、华大智造）及其他标的（如药明康德）。 医药产业逻辑：聚焦创新药（商业化超预期、新技术&新机制&新靶点、出海&授权，如百济神州、科伦博泰生物）、新科技（AI医药、脑机接口，如美年健康、华大智造）、泛整合（国改、大集团小公司，如浩欧博、人福医药）以及国际化（CXO、器械出海、生物类似药出海，如健友股份、迈瑞医疗、药明康德）。 二、年初以来脑机接口产业进展 政策支持与临床突破加速产业发展 年初以来，脑机接口产业在政策和临床两端均取得显著进展。政策方面，2025年1月，国家药监局发布《采用脑机接口技术的医疗器械用于人工智能算法的脑电数据集质量要求与评价方法》，北京、上海相继发布脑机接口行动方案，明确到2030年初步形成产业生态并实现产品全面临床应用。3月，国家医保局为脑机接口服务价格单独立项，设立“侵入式脑机接口置入费”等项目，为商业化收费奠定基础。 临床方面，国内脑机接口技术持续突破： 2025年1月，脑虎科技与华山医院实现首例汉语实时解码临床试验。 2025年3月，中山医院与复旦大学团队采用微创脑脊接口技术，实现全球首例完全截瘫患者恢复站立行走。 央视财经报道天津大学脑机海河实验室在脑电信号采集、脑控外肢体机器人等方面的产品进展。 暖芯迦完成视觉脑机接口的“中国首例食蟹猴功能性动物实验验证”，实现从“全盲”到“看见”的跨越。 海外脑机接口在运动康复、语言沟通、精神疾病诊疗等领域也持续进展，如美敦力BrainSense™系统获CE认证，卡内基梅隆大学与Meta合作开发可穿戴传感技术，加州大学旧金山分校实现瘫痪男子控制机械臂并创下7个月无须调整工作时间的新突破。 国内企业积极布局与未来趋势 国内企业正积极布局脑机接口业务，未来有望持续兑现产业趋势。例如： 诚益通：同时布局侵入式和非侵入式技术路径，已发布3款康复产品样机。 翔宇医疗：成立Sun-BCI Lab脑机接口实验室，打造四大类产品体系。 爱朋医疗：与上海景芾等成立深圳朋睿，研发基于非侵入式脑机接口技术的产品。 博睿康：携手清华大学团队打造的NEO已完成三例手术植入。 三、细分领域投资策略与思考 3.1 广义药品 创新药：指数跑赢大盘，关注GLP-1与ADC 当周中证创新药指数周环比-0.46%，跑赢申万医药指数0.96个百分点，跑赢沪深300指数1.84个百分点。年初至今，中证创新药指数上涨3.96%，表现优于申万医药指数和沪深300指数。重点事件包括恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼片获批上市，以及注射用瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）纳入拟突破性治疗品种。投资观点认为GLP-1产业链仍有多波行情，双靶点/三靶点减肥药是重要催化来源，推荐关注博瑞医药、信达生物等。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，推荐关注科伦博泰、百利天恒等。 仿制药：集采影响减弱，平台型药企有望修复 仿制药板块当周环比-0.15%，跑赢申万医药指数1.26个百分点。重点事件包括恒瑞医药JAK1抑制剂和HER2 ADC的进展，以及先声药业抗流感1类创新药玛氘诺沙韦上市申请获受理。观点认为集采影响趋小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复甚至提升。 中药：政策友好与国企改革驱动 当周中药指数上涨0.02%，跑赢申万医药指数1.44个百分点。年初至今，中药指数下跌3.37%，跑输医药指数5.90个百分点。业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱受药店端承压、消费力下降、中药材成本高位及四类药销售较差影响。建议关注政策友好企业、国企改革潜在动作及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗：大单品潜力与研发进展 当周申万疫苗指数下跌2.78%，跑输申万医药生物指数1.37个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌40.65%，跑输申万医药生物指数28.48个百分点。智飞生物15价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床，康乐卫士重组十五价人乳头瘤病毒疫苗进入Ⅱ期临床。观点认为HPV、带状疱疹、RSV等大单品具有较大发展潜力，需关注在研疫苗研发进展。 血制品：资源刚需与行业整合 当周申万血液制品指数下跌1.46%，跑输申万医药生物指数0.05个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌17.37%，跑输申万医药生物指数5.20个百分点。板块属资源刚需，增长平稳，吨浆规模和浆站拓展是发展重点。静丙有望持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 3.2 医疗器械板块周度复盘 器械指数跑输医药，关注设备更新与国产替代 当周医疗器械指数下跌2.61%，跑输申万医药指数1.20个百分点。细分领域中，医疗设备指数下跌3.64%，医疗耗材指数下跌1.60%，体外诊断指数下跌1.75%。年初至今，体外诊断指数上涨4.14%，跑赢医药指数1.61个百分点。重点事件包括联影医疗增资联影智能、心脉医疗分支型主动脉覆膜支架系统获批。短期关注设备更新落地、出海增量逻辑、招采恢复情况。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 3.3 配套领域 CXO：业绩稳健增长，底部布局机会显现 当周申万医疗研发外包指数上涨0.75%，跑赢申万医药生物指数2.17个百分点。年初至今，该指数上涨13.31%，跑赢申万医药生物指数10.79个百分点。药明康德2024年报显示营收392.41亿元（剔除新冠同比增长5.2%），在手订单493.1亿元，同比增长47%。观点认为CXO有望受益于创新政策和投融资改善，板块估值和仓位均处历史低位，看好底部布局机会。 原料药：GLP-1带来弹性，业绩有望环比恢复 当周申万原料药指数下跌1.82%，跑输申万医药生物指数0.41个百分点。年初至今，该指数下跌0.69%，跑赢申万医药生物指数11.48个百分点。博瑞医药硫酸艾沙康唑、天宇股份卡格列净原料药获批。观点认为原料药行业经历调整后，业绩有望环比恢复，GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店：门诊统筹加速，龙头企业稳健发展 当周药店板块周涨幅-3.59%，跑输申万医药指数2.18个百分点。观点认为政策推进方向尚未明确，但药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变。2024年门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利提升，建议关注业绩稳健龙头企业。 医药商业：关注国企与有变化的公司 当周医药商业板块涨跌幅-2.73%，跑输申万医药指数1.32个百分点。建议关注国企商业公司（如柳药集团、九州通）以及CSO赛道（如百洋医药）。 医疗服务：估值低位，消费恢复驱动 当周医疗服务板块跌幅2.66%，跑输申万医药指数1.25个百分点。观点认为股价经过长时间调整，估值处于低位，消费医疗与消费恢复密切相关，未来一段时间值博率较高。 生命科学产业链上游：国产替代与国际化 当周生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为2.32%。年初至今，该板块股价多数上涨，涨幅算数平均值为7.48%，跑赢申万医药指数。诺禾致源股东计划减持。观点认为上游企业有望迎来企稳回升，长期逻辑为国产替代和国际化。关注投融资景气度、SKU扩展、客户拓展及海外收入占比。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药指数表现与行业排名 当周（3.17-3.21）申万医药指数环比-1.41%，跑赢创业板指数和沪深300指数。在所有申万行业中，当周医药涨跌幅排在第17位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第15位。子行业方面，当周中药II表现最好（+0.02%），医药商业II表现最差（-2.72%）。年初至今，医疗服务II表现最好（+13.36%），中药II表现最差（-3.37%）。 估值与成交热度分析 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.78，较上一周下降0.53个单位，比2005年以来均值（36.17）低9.39个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.78%，较上一周上升0.54个百分点，但仍较2005年以来均值（62.22%）低30.44个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额3858.89亿元，占沪深总成交额的5.11%，低于2013年以来成交额均值（7.16%），显示行业热度有所提升但仍低于历史平均水平。 个股表现回顾 当周涨跌幅排名前五的个股为康惠制药（33.12%，因重大资产重组）、*ST景峰（20.70%，因重大资产重组）、荣昌生物（16.72%，因创新药）、爱朋医疗（15.90%）、维康药业（15.10%）。跌幅排名前五的个股为赛隆药业（-17.42%）、鹿得医疗（-16.62%）、普瑞眼科（-14.97%）、新芝生物（-14.57%）、欧康医药（-14.24%）。 总结 本周医药生物行业在市场整体调整中展现出相对韧性，申万医药指数跑赢主要大盘指数。市场风格向业绩线切换，创新药、脑机接口、特色二三线创新药及部分中药表现突出。特别是脑机接口产业，在政策密集支持和国内外技术突破的共同推动下，成为行业新的增长点。长期来看，商业健康险政策的鼓励有望逐步改善医药支付端，为行业提供结构性增长机遇。投资策略应围绕一季报预期、创新药新逻辑、AI医药、脑机接口、泛整合及国际化等多元化方向进行配置。尽管行业估值和成交占比仍低于历史均值，但CXO等板块已显现底部布局机会，GLP-1药物为原料药行业带来新弹性，而医疗器械和生命科学上游则受益于国产替代和国际化趋势。需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧等风险。