溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期

中心思想 爱美客业绩稳健增长与跨周期发展策略 本报告核心观点指出，爱美客在2024年面临医美行业景气度回落及溶液类产品成熟期压力，但凭借其溶液类产品销量的持续高增长、凝胶类产品均价提升、丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及积极的外延并购与海外市场拓展策略，展现出穿越行业周期的韧性与长期发展潜力。公司持续加大研发投入，并计划通过收购韩国再生产品公司REGEN Biotech,inc.，进一步增强在再生领域的竞争力并加速全球化布局。 盈利能力保持高位，未来增长可期 尽管毛利率受产品结构影响略有下降，但公司净利率仍保持在较高水平。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长，体现了对公司长期发展前景的信心。 主要内容 2024年度业绩概览与产品表现 财务表现回顾 爱美客于2024年公布年报，报告期内实现营收30.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%。其中，2024年第四季度预计营收6.5亿元，同比下降7.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降15.5%。公司拟每10股派发现金红利38元（含税）。 产品结构与增长驱动 溶液类产品： 2024年收入达17.4亿元，同比增长4.4%，销量为635万支，同比增长23.4%。销量快速增长主要受益于合规化进程和水光产品景气度提升，但嗨体2.5ml产品占比提升对均价产生拖累。 凝胶类产品： 2024年收入为12.2亿元，同比增长5.0%，销量为89万支，同比下降11.2%。凝胶类产品增长主要由均价提升驱动，得益于“濡白+如生”等高端产品销售占比的提高。 盈利能力分析 2024年公司毛利率同比下降0.5个百分点至94.6%。其中，溶液类产品毛利率下降0.7个百分点至93.8%，凝胶类产品毛利率上升0.5个百分点至98.0%。溶液类产品结构变化是整体毛利率下降的主要原因。 费用方面，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.1%、4.1%、10.0%，同比分别变化+0.1、-1.0、+1.3个百分点，显示公司持续加大研发投入。 2024年归母净利率同比下降0.1个百分点至64.7%，仍保持高位。2024年第四季度，公司毛利率和归母净利率分别为94.6%和57.2%，同比分别下降0.5和5.7个百分点，销售费用率和研发费用率的提升对净利率造成拖累。 未来增长策略与财务展望 丰富的产品储备与外延式增长 公司拥有丰富的产品储备，多款重磅产品有望成为新的增长点： 用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获得3类医疗器械注册证，预计2025年上市。 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请已进入审评阶段。 此外，公司于2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech,inc.（再生产品Aesthefill韩国母公司），此举将增强公司在再生领域的综合竞争力，并有助于其全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测与投资建议 分析师预计爱美客2025年至2027年归母净利润分别为21.3亿元、23.8亿元和27.2亿元，对应PE分别为27倍、24倍和21倍。鉴于公司丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及外延并购和海外市场拓展的潜力，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示 报告提示的风险包括：行业景气度不及预期、市场竞争恶化以及新品推进进展不及预期。 总结 爱美客在2024年展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均实现同比增长。尽管面临行业景气度回落和部分产品结构调整带来的短期压力，公司通过溶液类产品销量的高增长和凝胶类产品均价的提升，有效驱动了业务发展。同时，公司持续加大研发投入，并积极通过外延并购（如收购REGEN Biotech,inc.）和丰富产品管线（如即将上市的颏部后缩凝胶、肉毒毒素等）来构建新的增长点，并加速全球化布局。分析师对爱美客的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为公司具备跨越周期、实现持续增长的潜力。投资者需关注行业景气度、市场竞争及新品上市进展等潜在风险。