中心思想
创新驱动下的医药生物市场展望
本报告深入分析了2025年3月24日至3月28日期间医药生物行业的市场表现与未来趋势，核心观点在于强调创新药作为行业增长的核心驱动力。报告指出，在政策优化、商业健康险支持以及全球化进程加速等多重利好因素下，医药板块整体持乐观态度。创新药的四大布局思路——海外大药、早研双新、国内放量和传统重估——构成了未来投资的主线，旨在引导投资者把握行业结构性机会。
政策优化与估值修复的行业机遇
报告强调，近期优化医药集采政策的研讨预示着行业将从“无底线低价”转向“重质量”时代，这有望稳定部分公司的盈利预期，促使传统医药价值得到重估。同时，商业健康险的鼓励和支持被视为解决医药支付端核心矛盾的关键“慢变量”，将为行业带来中长期改善预期。当前医药板块估值处于历史低位，市场情绪和资金压力已相对出清，为投资者提供了底部布局的良好时机，尤其看好创新能力强、业绩增长确定性高的优质企业。
主要内容
创新药布局的四大核心策略
海外大药：中国创新药的全球化征程
报告指出，中国创新药企业的全球化进程自2019年百济神州泽布替尼在美国获批以来显著加速。截至2024年12月31日，已有累计18款中国原研创新药在海外获批，其中2024年有14款实现海外获批，覆盖欧洲、东南亚、中亚等地区。对外授权（License-out）交易也持续增长，2024年总交易金额达519亿美元，首付款达41亿美元，创历史新高。这种出海趋势有望使国内药企的估值体系逐步向海外龙头药企的全球美元评价体系靠拢。例如，恒瑞医药的历史经验表明，创新药上市能显著提升企业估值。报告推荐关注百济神州、科伦博泰、百利天恒、信达生物、恒瑞医药等具备海外商业化潜力的企业。
早研双新：高质量创新的前沿探索
中国在创新药研发能力上已位居全球前列，2024年在研创新药数量全球第二，尤其在细胞疗法、ADC、双特异性抗体、溶瘤病毒等新兴疗法管线数量上处于全球领先地位。政策导向鼓励“高质量”创新，而非所有创新药企。报告看好“早研双新”策略，即关注新技术突破和新机制新靶点的早期品种。具体而言，技术突破方面看好ADC、分子胶/蛋白降解剂、小核酸等领域，以及MASH、AD等大病种的持续突破；新机制、新靶点方面则关注TL1A、pan-KRAS、IL-2等。推荐再鼎医药、新诺威、贝达药业、热景生物、奥赛康等公司。
国内放量：医保支付驱动下的市场增长
医保基金作为我国医疗服务最大的“买单方”，其支出流向对行业发展至关重要。2023年，我国医保基金总支出增速为过往四年最快，且快于筹资增速，表明医保支付能力增强。在医保资金支出快速增长的背景下，能够进入医保目录并获得更大市场份额的产品将形成竞争优势。报告预计，2025年多款新产品将纳入医保并进入放量加速期，商业化加速和盈利能力改善有望驱动相关公司股价上涨。报告列举了信达生物、益方生物等公司在2025年有望实现关键产品审批推进或医保放量，从而带动盈利改善。
传统重估：集采优化下的价值回归
近期医保局组织召开的“优化医药集采工作研讨”会议，预示着集采政策可能迎来转变，从单纯追求低价转向兼顾质量。这一变化对于部分企业而言，意味着未来产品销售将有更稳定的预期，从而促使传统医药价值得到重估。报告认为，无底线低价时代或将过去，重质量时代来临，这将稳定部分公司部分品种的盈利稳定性预期。推荐关注三生制药、信达生物、复宏汉霖、神州细胞、贝达药业等在生物类似药和传统制药领域具有竞争力的企业。
细分领域表现与市场行情分析
医药子行业周度复盘与策略
创新药： 当周（3.24-3.28）中证创新药指数环比上涨3.24%，跑赢申万医药指数和沪深300指数，年初至今累计上涨7.32%。报告认为GLP-1产业链和PD-1/ADC组合是肿瘤治疗的主线，具有多波行情潜力。
仿制药： 当周仿制药板块环比上涨2.52%，跑赢申万医药指数。集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型药企有望迎来估值修复。
中药： 当周中药指数下跌0.86%，年初至今下跌4.20%，跑输医药指数。部分中药企业业绩受药店承压、消费力下降及中药材价格高位影响，但院内集采放量和创新中药表现超预期。建议关注政策友好、国企改革及院外OTC企业。
疫苗： 当周疫苗指数下跌0.10%，年初至今大幅下跌40.71%。行业面临挑战，但HPV、带状疱疹、RSV等大单品仍具发展潜力。
血制品： 当周血液制品指数上涨1.02%。板块属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙等产品有望持续驱动增长。
医疗器械： 当周医疗器械指数下跌0.35%，年初至今上涨1.09%。设备更新、出海增量和招采恢复是短期关注点。长期看好国产替代、医疗新基建和国际化。
CXO： 当周CXO指数上涨0.61%，年初至今上涨14.00%。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于创新政策和投融资改善，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。
原料药： 当周原料药指数上涨1.32%，年初至今上涨0.62%。2023年行业面临库存高企、产能扩张和竞争加剧等挑战，但预计业绩将环比恢复，GLP-1药物为行业带来较大弹性。
药店： 当周药店板块下跌1.02%。门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流和毛利提升，行业集中度持续提升，龙头药房稳健发展。
医药商业： 当周医药商业板块下跌1.55%。关注国企商业公司和有变化的商业公司，以及CSO赛道。
医疗服务： 当周医疗服务板块下跌4.47%，但年初至今上涨12.15%，为表现最好的子行业。股价经过长时间调整，估值分位很低，消费医疗与消费恢复密切相关，未来值博率较高。
生命科学产业链上游： 当周算数平均涨幅0.10%，年初至今算数平均涨幅7.74%。投融资数据承压，但随着企业经营趋势向好，关注业绩企稳回升。长期看好国产替代和国际化。
市场行情与估值分析
当周（3.24-3.28）申万医药指数环比上涨0.98%，跑赢创业板指数（-1.12%）和沪深300指数（0.01%），在所有行业中涨跌幅排名第一。年初至今，申万医药指数累计上涨3.53%，在所有行业中排名第11位。
估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.06，较上一周上升0.28个单位，低于2005年以来均值（36.16）9.10个单位，显示估值处于相对低位。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为35.03%，较上一周上升3.25个百分点，但仍低于2005年以来均值（62.20%）27.17个百分点，表明医药板块相对A股整体仍处于低估状态。
成交额方面，当周医药成交总额为3527.94亿元，占沪深总成交额的5.72%，低于2013年以来成交额均值（7.16%），显示市场对医药板块的关注度有待提升。
总结
本报告对2025年3月24日至3月28日医药生物行业进行了全面分析，指出在创新药驱动、政策优化和商业健康险支持下，行业整体持乐观态度。报告详细阐述了创新药布局的四大思路：通过海外市场拓展提升估值（海外大药），聚焦新技术和新靶点的早期研发（早研双新），利用医保支付能力提升实现产品快速放量（国内放量），以及在集采政策优化背景下实现传统医药价值重估（传统重估）。
从细分领域来看，创新药、仿制药、血制品、CXO和原料药板块表现出积极的增长或修复趋势，而中药、疫苗、医疗器械、药店、医药商业和医疗服务则面临各自的挑战与机遇。尽管部分子行业短期承压，但长期来看，国产替代、国际化、技术创新和行业整合仍是主旋律。
市场行情方面，医药板块当周表现亮眼，跑赢主要指数，但年初至今涨幅相对温和。当前行业估值处于历史低位，估值溢价率也低于长期均值，显示出较高的配置性价比。随着政策红利逐步释放和市场情绪回暖，医药生物行业有望迎来结构性投资机会，尤其是在创新能力突出、业绩增长确定性高以及受益于政策调整的优质企业。投资者应密切关注政策变化、投融资趋势及各细分领域的研发进展和商业化落地情况。
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