中心思想
业绩短期承压，成本结构变化是主因
丰光精密2024年报显示，公司营业收入实现2.32亿元，同比增长10.09%，但归母净利润为0.21亿元，同比大幅下滑40.81%。业绩下滑的主要原因在于成本端增加，具体包括上合工厂主体竣工验收后产生的厂房折旧费用、项目贷款利息支出由资本化转为费用化，以及政府补助同比减少约619万元。这些因素共同导致了销售净利率同比下降7.79个百分点至9.06%，使得公司在营收增长的同时利润承压。
谐波减速器蓄势待发，驱动未来增长
尽管短期业绩受扰，报告强调公司在精密机械零部件产品销售方面保持稳步增长，且其战略布局的谐波减速器业务已取得关键进展，成功完成全系列齿形设计并通过内部技术验证，并已进入小批量量产状态。谐波减速器作为工业机器人、服务机器人及人形机器人等先进领域的核心部件，有望成为公司未来业绩增长的“第二曲线”。公司凭借在加工精度、质量稳定性及优质客户资源方面的优势，为谐波减速器的市场拓展奠定了坚实基础，预计该业务的放量将为公司打开新的成长空间。
主要内容
2024年业绩回顾与成本结构分析
2024年，丰光精密实现营业收入2.32亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.21亿元，同比下降40.81%。销售毛利率为36.31%，同比提升0.97个百分点，但销售净利率降至9.06%，同比下降7.79个百分点。利润下滑主要系成本端显著增加：上合工厂竣工验收导致厂房折旧费用增加，项目贷款利息由资本化转为费用化，以及政府补助同比减少约619万元。期间费用率方面，销售费用率3.96%（同比+0.44pct），管理费用率12.95%（同比+2.68pct），财务费用率1.75%（同比+1.86pct），研发费用率6.30%（同比-0.50pct）。
业务发展与新增长点：谐波减速器进展
公司主营业务包括精密机械加工件和压铸件等金属零部件的生产及加工服务。2024年，产品收入达1.80亿元，同比增长17.78%，占总营收的77.52%（同比+0.80pct），毛利率为31.36%（同比+3.97pct）。加工收入为0.45亿元，同比下降13.06%，占比19.39%（同比-0.23pct），毛利率为49.78%（同比-3.99pct）。
在战略新兴业务方面，公司积极布局谐波减速器产品，已成功完成全系列齿形设计并通过内部技术验证，具备随时响应市场需求并进入批量生产的能力，目前已进入小批量量产状态，并与潜在客户积极对接，部分客户已下达小批量订单。公司在原材料选择、热处理工艺、齿形加工、组装、测量等关键环节采用国际领先技术和标准，旨在对标四大机器人厂商供应商的谐波减速器。
未来盈利展望与估值调整
基于上合工厂投产带来的折旧及费用化水平提升，以及新品市场拓展前期放量较小的考量，分析师下调了公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为0.25亿元、0.32亿元和0.44亿元（原预测2025/2026年为0.55/0.65亿元）。尽管如此，报告维持了“增持”评级，主要基于公司谐波减速器业务进入小批量量产阶段，有望打开新的成长空间。
根据最新的盈利预测，公司2024-2027年的营业总收入预计将从2.32亿元增长至4.24亿元，归母净利润预计将从2024年的0.21亿元增长至2027年的0.44亿元，年复合增长率显著。毛利率预计在35.65%至36.02%之间波动，归母净利率预计将从9.06%提升至10.37%。当前股价对应的动态P/E分别为198.15倍（2024A）、163.88倍（2025E）、131.35倍（2026E）和94.86倍（2027E）。
报告同时提示了原材料价格上涨、零部件降价以及新业务拓展不及预期的风险。
总结
丰光精密2024年业绩受到上合工厂折旧及费用化、政府补助减少等因素的短期扰动，导致归母净利润同比下滑40.81%，但营业收入仍实现10.09%的增长。公司在精密机械零部件主业上保持稳健，产品收入同比增长17.78%。更重要的是，公司在人形机器人市场趋势下积极布局的谐波减速器业务已取得突破性进展，成功完成技术验证并进入小批量量产阶段，有望成为未来业绩增长的强大驱动力。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但考虑到谐波减速器业务的巨大成长潜力，报告维持了“增持”评级，表明对公司长期发展的信心。投资者需关注原材料价格波动、零部件降价及新业务拓展进度等潜在风险。
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