医药生物行业【周专题&周观点】【总第393期】：蛋白降解2.0时代到来，国内公司有哪些？

中心思想 2025年医药市场展望：结构性走牛与支付端改善 本报告对2025年医药生物市场持乐观态度，预计将呈现结构性走牛态势，交易氛围良好。核心驱动力在于商业健康险的鼓励与支持，有望在中长期角度改善医药支付端的核心矛盾，形成“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的积极效应。投资主线聚焦于创新药、自主可控、新科技及泛整合等领域。 蛋白降解技术：开启医药创新2.0时代 报告重点强调了蛋白降解技术（TPD）作为生物医药行业的新兴前沿，已进入“2.0时代”。该技术通过靶向降解致病蛋白质，为“不可成药”靶点提供了新的治疗可能。全球及中国在分子胶、异双功能降解剂（如PROTAC）等领域的研发管线快速推进，BD交易活跃，预示着巨大的市场潜力和投资机遇。 主要内容 医药市场宏观分析与投资策略 创新技术与细分赛道深度洞察 一、医药核心观点 当周（4.14-4.18）回顾与周专题： 申万医药指数环比下跌0.36%，表现优于创业板指数但逊于沪深300指数。本周专题深入探讨了蛋白降解领域。 近期复盘： 当周表现： 医药板块整体呈现震荡格局，主要围绕小市值创新药和部分业绩预期进行演绎，自主可控的国产替代概念也阶段性活跃。 原因分析： 市场持续消化特朗普关税的后续影响，情绪面逐步钝化，风险偏好趋于稳定下降。医药板块缺乏明确的强主线，表现较好的多为新挖掘的小创新药标的，以及年报一季报期间的业绩线。自主可控国产替代被视为未来清晰的主线，但目前处于阶段性演绎。 未来展望： 中短期维度： 投资思路围绕自主可控（如科研仪器、部分设备、上游）、深挖新技术新机制的早期创新药标的、挖掘一季报高增长企业以及生育政策预期相关标的。 2025年展望： 预计医药市场将结构性走牛，交易氛围良好。商业健康险的鼓励和支持将逐步改善医药支付端的核心矛盾。具体投资思路包括：【创新药】（海外大药、早研双新、国内超卖、仿创重估）、【自主可控】（科研仪器、部分设备、部分上游、美国大基建）、【新科技】（脑机接口、AI医药）和【泛整合】（国改、大集团小公司）。 二、蛋白降解 2.0 时代到来，国内公司有哪些？ 蛋白降解领域风起云涌： 靶向蛋白质降解（TPD）技术作为生物医药前沿，通过利用内源性蛋白质处理系统去除致病蛋白质，有望解决约85%“不可成药”蛋白质的治疗难题。目前主要涵盖分子胶、异双功能降解剂（如PROTAC）和选择性雌激素受体降解剂（SERD）三种分子类型。近年来，全球靶向蛋白降解领域的BD交易案例呈逐年增长趋势，多项分子胶领域的BD交易金额从数亿美元到数十亿美元不等，市场活跃度高。 全球临床管线快速推进： 截至2024年11月19日，全球蛋白降解研发管线项目总数已超过千个，其中95款处于临床开发阶段。在中国，近80家公司/机构布局了超过380条研发管线，其中35条已进入临床开发阶段。2024年在中国首次获批临床的蛋白降解1类新药包括格博生物的GLB-001胶囊（分子胶，癌症）、康朴生物的KPG-818胶囊（分子胶，自免疾病）、和径医药的HJ-002-03片（PROTAC，癌症）等。全球范围内约50款PROTAC临床管线积极推进，预计到2030年该类药物年销售额将达到37亿美元。国内在该领域布局的创新药上市公司包括恒瑞医药、海创药业、百济神州、贝达药业、华东医药、海思科、苑东生物等，至少有20款PROTAC类药物处于临床开发阶段。 三、细分领域投资策略与思考 3.1 广义药品 3.1.1 创新药： 当周（4.14-4.18）中证创新药指数环比下跌0.60%，跑输医药指数和沪深300指数。然而，2025年初至今，该指数累计上涨1.73%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。个股方面，博安生物、复宏汉霖等涨幅居前。康方生物自主研发的依若奇单抗（AK101）获批上市，成为首个靶向IL-12/IL-23的国产1类新药。投资观点建议关注GLP-1产业链和PD-1/ADC combo等热点。 3.1.2 仿制药： 当周（4.14-4.18）仿制药板块环比上涨1.80%，跑赢申万医药指数2.15个百分点。双成药业、立方制药等个股涨幅显著。华东医药2024年实现营业收入419.06亿元（同比+3.16%），归母净利润35.12亿元（同比+23.72%）。恩华药业2025Q1营收15.11亿元（同比+11.29%），归母净利润3.01亿元（同比+13.35%）。观点认为集采影响趋弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 3.1.3 中药： 当周（4.14-4.18）中药指数上涨0.60%，跑赢医药指数0.96个百分点。但202