年报点评报告：Q1海外市场延续高增，高端机型持续突破

中心思想 海外市场强劲增长驱动业绩，高端机型持续突破 新产业在2024年及2025年第一季度展现出稳健的经营态势，尤其在海外市场实现了显著增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管国内市场面临集采压力，公司通过扩大三级医院覆盖率和高端机型装机量，仍实现了国内业务的韧性增长。 全球化布局深化，国产发光龙头迈向国际 公司持续推进高端机型在全球范围内的装机和市场渗透，MAGLUMI X8和SATLARS T8等大型设备在海内外市场取得突破。同时，通过设立海外子公司和办事处，深化本土化运营，为公司从国产化学发光龙头向全球市场领导者迈进奠定了坚实基础。 主要内容 2024年度财务表现与区域分析 2024年，新产业实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元，同比增长11.19%。 分季度看，2024年第四季度实现营业收入11.21亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元，同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比下滑12.58%。 从区域表现来看，海外市场表现亮眼，收入达到16.84亿元，同比增长27.67%，其中试剂业务在仪器装机量攀升带动下同比增长26.47%。国内市场收入为28.43亿元，同比增长9.32%，尽管面临省际联盟集采的试剂价格压力，公司通过持续扩大三级医院客户覆盖，实现了国内试剂类业务收入9.87%的同比增长。 毛利率方面，2024年公司毛利率为72.07%，同比下降0.89个百分点，主要系毛利率较低的仪器收入占比提升所致（2024年仪器收入同比增长18.67%，毛利率29.82%；试剂收入同比增长14.32%，毛利率88.61%）。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.76%（-0.28pp）、2.76%（+0.04pp）和10.00%（+0.69pp）。 2025年Q1业绩概览及毛利率变动 2025年第一季度，公司实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长4.39%。 海外市场延续高增态势，收入同比增长27.03%。国内市场受省际联盟集采政策深化影响阶段性承压，收入同比增长0.11%。 利润端增速不及收入端，主要系集采导致毛利率波动影响。2025年第一季度公司毛利率为68.01%，同比下降5.83个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.21%（-1.39pp）、2.52%（-0.35pp）和9.06%（-0.87pp）。 高端产品线突破与全球化布局 公司在高端机型装机方面进展顺利。2025年第一季度，海内外MAGLUMI X8实现装机303台，SATLARS T8流水线装机39条。 在国内市场，公司实现化学发光仪器装机1641台，其中大型机装机占比达74.65%。服务三级医院数量达到1732家，三级医院覆盖率达44.93%，显示出在国内高端市场的持续突破。 在海外市场，2024年实现装机4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速机X8在2024年实现全球装机1048台，累计装机达3701台，持续巩固了公司在高端市场的竞争优势。 公司积极推进海外本土化布局，2024年设立了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司，并建立越南河内办事处；2025年初韩国子公司落地。目前，公司已完成14个核心国家运营体系的建立，海外业务逐步进入深度经营阶段。 未来业绩展望与潜在风险 基于国内政策扰动等因素，国盛证券研究所预计公司2025-2027年营收将分别达到51.58亿元、60.07亿元和70.75亿元，同比增长13.7%、16.5%和17.8%。归母净利润预计分别为20.63亿元、24.27亿元和28.74亿元，同比增长12.8%、17.6%和18.4%。 同时，报告提示了潜在风险，包括行业政策风险、海外市场开拓不及预期风险以及竞争加剧风险。 总结 新产业在2024年及2025年第一季度表现出强劲的海外市场增长势头，并成功推动高端机型在全球范围内的装机和市场渗透。尽管国内市场受到集采政策的阶段性影响，公司通过深耕三级医院市场和优化产品结构，保持了业务的稳健发展。公司积极的全球化布局，包括设立海外子公司和办事处，为其未来在全球体外诊断市场的竞争力奠定了基础。分析师预计公司未来几年营收和归母净利润将持续增长，但需关注行业政策、海外市场拓展及市场竞争等潜在风险。