特步国际（01368）：2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异

中心思想 特步主品牌稳健增长与运营优化 特步国际在2025年第一季度表现稳健，主品牌流水实现中单位数增长，运营质量符合预期。公司通过电商渠道的优异表现和线下门店的结构优化，持续提升零售效率，并计划启动DTC（直接面向消费者）转型以推动长期业务增长。 索康尼成为核心增长引擎 索康尼品牌展现出强劲的增长势头，2025年第一季度流水增长超过40%，已成为特步国际新的增长动能。该品牌通过战略重塑，在零售渠道、产品矩阵和市场营销方面全面发力，具备显著的长期规模扩张潜力。 主要内容 特步主品牌2025年Q1经营概况 流水增长稳健：2025年第一季度，特步品牌流水同比增长“中单位数”，整体运营稳健，符合市场预期。 零售折扣与库存健康：Q1零售折扣水平保持在70~75折之间，与2024年Q1持平。截至2025年Q1末，渠道存货周转天数约为4个月，同比2024年Q1末略有改善，表明库存水平处于健康位置。 渠道策略与效率提升 电商业务表现优异：受益于春节假期的带动，电商渠道流水销售表现突出，预计增速超过20%。公司持续优化电商产品结构，加大高性价比产品占比。 线下门店结构优化与DTC转型：公司在渠道端持续推进经营效率提升，关闭低效店铺并推动门店形象优化。预计2025年下半年将启动特步品牌DTC转型，旨在大幅提升零售效率，驱动企业长期业务增长。 索康尼品牌强劲增长与战略重塑 业绩爆发式增长：2025年Q1索康尼品牌流水增长超过40%，表现出优异的增速。2024年索康尼收入已突破10亿元人民币大关。 全面品牌重塑：在此基础上，索康尼已启动全面的品牌重塑进程，涵盖零售渠道、产品矩阵以及市场营销等多个方面。索康尼已明确成为公司新的增长动能，具备巨大的品牌长期规模扩张空间。 2025年业绩展望与投资建议 宏观环境与经营策略：展望2025年，判断消费环境正处于波动复苏阶段。特步主品牌将采取谨慎乐观的经营策略，同时索康尼将持续快速增长。 盈利预测：伴随DTC业务的推进，预计公司2025年收入将增长约7%，归母净利润增长约10%。 投资评级：作为国内领先的体育用品企业，特步在专业跑步领域具有显著优势，索康尼盈利规模逐步扩张。国盛证券研究所预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、15.04亿元和16.31亿元，对应2025年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要风险包括渠道拓展不及预期、消费环境波动以及新品牌拓展不及预期等。 总结 特步国际在2025年第一季度展现出稳健的经营态势，主品牌流水实现中单位数增长，同时保持了健康的渠道库存和稳定的零售折扣。公司通过电商渠道的强劲增长（预计超20%）和线下门店的结构优化，持续提升运营效率，并计划在下半年启动DTC转型以驱动长期增长。尤为突出的是，索康尼品牌以超过40%的流水增速成为公司新的核心增长引擎，其在2024年收入已突破10亿元，并正通过全面的品牌重塑进一步巩固其市场地位。展望2025年，尽管消费环境存在波动，公司预计仍能实现收入约7%和归母净利润约10%的稳健增长。基于其在专业跑步领域的优势和索康尼的强劲表现，国盛证券维持特步国际“买入”评级，认可其未来的增长潜力和投资价值。