华熙生物（688363）：业绩阶段性承压，期待变革逐步落地显效

中心思想 业绩承压下的战略转型与核心业务韧性 华熙生物在2024年经历了业绩的阶段性承压，营业收入同比下降11.61%至53.71亿元，归母净利润更是大幅下滑70.59%至1.74亿元。这一下滑主要源于公司内部管理变革、供应链改造、战略性创新业务投入以及大额资产减值计提等多重因素。尽管整体业绩承压，但公司在原料业务和医疗终端业务两大核心板块展现出显著的增长韧性，分别实现了9.47%和32.03%的稳健增长。 变革落地显效与未来增长潜力 报告指出，华熙生物正处于重要的战略转型期，各项改革措施和创新投入旨在优化运营效率、拓展市场布局并培育新的增长点。随着管理变革的逐步推进和新产品、新业务的持续落地，公司预计在2025-2027年将实现营收和归母净利润的显著恢复性增长。市场对公司未来的发展持积极态度，维持“买入”评级，认为其作为生物科技材料平台型企业，有望在变革显效后迎来新的增长周期。 主要内容 2024年度财务表现与挑战 整体业绩概览： 2024年，华熙生物实现营业收入53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润为1.74亿元，同比大幅下降70.59%；归母扣非净利润为1.07亿元，同比下降78.13%。公司经营成果显著承压。 业绩承压主要原因分析： 管理变革成本： 公司在组织架构升级、薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等方面的投入超过7000万元。 供应链与产能布局投入： 推进供应链改造及落地产能布局的相关费用增加超过1亿元。 战略性创新业务投入： 在再生医学、营养科学创新转化等战略性创新业务上的投入超过1亿元。 资产减值计提： 计提了大额资产减值准备约1.89亿元。 消费品业务调整： 收入占比较高的消费品相关业务仍在持续调整中。 多元业务板块的结构性分化与增长潜力 原料业务稳健增长： 2024年实现收入12.36亿元，同比增长9.47%。 国际市场表现亮眼，实现收入6.08亿元，同比增长17.65%，其中美洲、欧洲、东南亚等地销售收入同比增长均超过20%。 毛利率为65.57%，同比提升0.86个百分点，其中医药级透明质酸原料毛利率高达87.56%。 公司持续进行原料及合成生物研发，2024年开展96个研发项目，并有10种生物活性物原料新产品完成上市。 医疗终端业务表现突出： 实现收入14.40亿元，同比增长32.03%。 毛利率同比提升2.27个百分点至84.37%，医美业务变革效果显著，运营能力提升，费用率稳步下降。 皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元，同比增长43.57%。 医美机构覆盖数量达到7000家，同比增长超过30%。 差异化优势品类表现强劲：微交联润致娃娃针收入同比增长超过100%，覆盖机构数量超过5000家；润致填充剂收入同比增长超过30%，覆盖机构数量超过3000家。 2024年10月发布新品“润致·格格”（聚焦颈部抗衰）与“润致·斐然”（聚焦唇部美容）。 多款新型交联技术产品已进入临床或注册阶段，预计未来1-2年内将推出更多适用于鼻背、下颏、颞部、眼周等高价值部位产品。 2款透明质酸三类医疗器械水光产品已完成临床试验进入注册审评阶段，预计2025年上半年取得注册证，有望成为首批合规上市的水光适应症产品。 皮肤科学创新转化业务承压： 实现收入25.69亿元，同比下降31.62%。 毛利率为72.80%，同比下降1.13个百分点。 各品牌持续创新：润百颜聚焦修护赛道，屏障修护系列收入占比已超品牌整体的50%；夸迪打造细胞级精准抗衰品牌；BM肌活聚焦油皮人群，构建“油皮代谢平衡的全方位解决方案”；米蓓尔品牌定位升级为“专注皮肤神经免疫学的受损肌肤护理品牌”。 营养科学创新转化业务快速增长： 实现收入0.82亿元，同比增长40.97%。 业务聚焦“营养与免疫、营养与代谢、营养与抗衰、营养与情绪”四大核心方向。 盈利预测与投资建议： 公司定位于生物科技材料平台型企业，随着管理变革逐步推进，多元业务板块未来有望稳健增长。 考虑到2024年业绩受管理变革、战略性投入增加、资产计提减值等因素影响，报告调整了公司2025-2027年的营收预测分别为58.5/65.2/73.9亿元，同比增长8.9%/11.5%/13.3%；归母净利润预测分别为4.7/6.2/7.8亿元，同比增长169.2%/33.0%/24.7%。 当前市值对应2025年49倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；监管政策风险。 总结 2024年对于华熙生物而言是充满挑战的一年，公司业绩因内部管理变革、供应链优化投入、战略性创新业务投资以及大额资产减值计提等多重因素而阶段性承压，归母净利润同比大幅下滑70.59%。然而，在整体业绩下行背景下，公司的原料业务和医疗终端业务展现出强劲的增长势头，分别实现了9.47%和32.03%的收入增长，尤其在国际市场和医美终端产品方面表现突出。皮肤科学创新转化业务虽面临调整，但各品牌仍在积极进行产品创新和市场策略优化。公司正处于关键的战略转型期，各项改革措施和创新投入旨在为长期发展奠定基础。展望未来，随着管理变革的逐步落地显效，以及核心业务的持续增长和新业务的培育，华熙生物有望在2025-2027年实现业绩的显著恢复和稳健增长，其作为生物科技材料平台型企业的价值将进一步凸显，因此维持“买入”评级。