仙乐健康（300791）：24年平稳落地，关注中国区改善

中心思想 2024年业绩稳健增长，海外市场表现亮眼 仙乐健康在2024年实现了营收和归母净利润的双位数增长，营收达到42.1亿元，同比增长17.6%；归母净利润3.3亿元，同比增长15.7%。尽管中国区业务因下游渠道结构变化短期承压，但美洲、欧洲及其他海外市场均保持高速拓展，有效对冲了国内市场的压力，展现了公司全球化布局的韧性。 降本增效提升盈利，未来增长聚焦中国区改善与BF业务 公司通过持续的降本增效措施，使得24Q4毛利率同比提升1.6个百分点至32.1%。虽然BF业务短期内仍面临亏损压力，但内生业务盈利能力保持稳健。展望未来，公司将重点通过创新引领、拓宽新零售渠道等方式改善中国区业务表现，并持续推进全球产能布局以应对贸易挑战，同时关注BF业务的盈利改善，以驱动整体利润弹性增长。 主要内容 2024年财务表现分析 整体业绩与季度波动 仙乐健康2024年全年实现营业收入42.1亿元，同比增长17.6%；归母净利润3.3亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长16.7%。其中，24Q4实现营收11.6亿元，同比增长7.7%；但归母净利润为0.9亿元，同比下降11.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降5.1%。24Q4净利润的同比下降主要受其他收益减少及所得税略增的影响。 区域市场与剂型结构变化 区域市场表现 2024年，公司各地区营收表现分化显著： 中国区：营收同比下降10.3%，主要原因在于保健品行业下游客户渠道结构变化，增量市场更多集中于新消费品牌，公司拓客效果有待进一步转化。 美洲区：营收同比增长59.6%，受益于低基数下的业务修复以及BF子公司的增长贡献。具体来看，美洲出口业务同比增长96.9%，BF子公司营收同比增长39.9%，新产线投产后释放了更高的增量。 欧洲区：营收同比增长14.3%，维持稳健增长态势。 其他地区：营收同比增长77.4%，预计主要得益于亚太等新兴市场的成功拓展。 剂型结构优化 从剂型来看，2024年公司部分剂型表现突出： 高增速剂型：软胶囊营收增速29.9%，软糖增速34.5%，硬胶囊增速46.8%，其他剂型增速高达141.3%，其他业务增速96.9%。 承压剂型：片剂营收增速-10.1%，粉剂增速-20.9%，饮品增速-41.2%。 整体来看，软胶囊、软糖、硬胶囊等剂型增速较高，显示出市场对特定剂型产品的需求变化。 成本控制与盈利能力 毛利率与费用率分析 24Q4公司毛利率同比提升1.6个百分点至32.1%，预计主要得益于公司持续推进的降本增效措施。在费用率方面，24Q4销售费用率同比增加1.8个百分点至10.4%，管理费用率同比增加0.6个百分点至10.4%，研发费用率同比下降0.9个百分点至2.3%，财务费用率同比下降0.4个百分点至1.2%。尽管销售费用投入小幅增加，但整体费用率保持相对稳定。 业务盈利结构 根据测算，2024年公司内生业务实现净利润4.3亿元，同比增长13.0%，显示出核心业务的良好盈利能力。然而，BF业务亏损1.5亿元，同比亏损略有增加，对整体利润形成一定压力。 市场策略与增长驱动 中国区市场拓展与全球布局 面对国内保健品品牌商竞争激烈的局面，公司认为B端市场仍维持集中趋势，将通过创新引领、供应链优化、品牌建设和组织强化等策略扩大市场份额。 中国区：2025年将持续深耕高价值客户，并着力开拓新零售、私域、MCN等新客户以拓展增量市场。 美洲区：将坚持大客户策略，通过提升本土供应效率和交叉销售来应对国际贸易问题。 欧洲区：有望维持稳健拓展。 亚太区：市场团队将持续扩充以扩张市场份额。 盈利改善预期 公司预计降本增效将持续推进，内生净利率有望维持高位。未来利润增长的弹性将主要关注BF业务的盈利改善情况。 总结 仙乐健康2024年业绩实现平稳增长，营收和归母净利润均保持双位数增长。尽管中国区业务因下游渠道结构变化面临短期压力，但公司通过在美洲、欧洲及亚太等海外市场的快速拓展，有效对冲了国内市场的挑战。公司在降本增效方面取得积极成效，毛利率有所提升，内生业务盈利能力稳健。展望未来，仙乐健康将聚焦中国区新客户和新渠道的拓展，并持续优化全球产能布局以应对市场变化。BF业务的盈利改善将是公司未来利润增长的重要驱动力。投资者需关注行业竞争加剧、消费力恢复不及预期以及大单品培育不及预期等潜在风险。