三诺生物（300298）：2024年经营稳健，CGM海外市场准入持续推进

中心思想 稳健增长与全球化战略深化 三诺生物在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第四季度表现强劲。公司通过深化全球本土化布局，积极推进连续血糖监测（CGM）产品在海外市场的准入和销售，为未来业绩增长奠定基础。 CGM海外市场潜力巨大 CGM业务是公司未来增长的核心驱动力。随着CGM产品在全球多个国家和地区获得注册证并上市销售，以及在美国市场进入实质性审查阶段，海外CGM业务的放量增长潜力巨大，有望成为公司新的业绩增长点。 主要内容 2024年经营业绩分析 整体业绩表现： 2024年，三诺生物实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%。扣非后归母净利润为2.95亿元，同比增长0.65%，增速低于归母净利润，主要受政府补助增加3773万元（同比增加2296万元）的影响。 第四季度亮点： 2024年第四季度表现尤为突出，实现营业收入12.61亿元，同比增长23.22%；归母净利润7095万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300万元，同比增长235.25%。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率提升至54.88%（同比+0.82pp）。销售费用率因CGM市场投入及线上渠道增长较快而有所上升（26.82%，同比+2.15pp），但管理费用率（9.13%，同比-1.18pp）、研发费用率（8.44%，同比-0.34pp）和财务费用率（0.45%，同比-0.76pp）均有所下降，显示出良好的费用控制能力。 2025年经营目标： 公司计划2025年实现收入49亿元，力争收入和经营利润稳步持续增长。 全球本土化布局与CGM海外准入进展 分地区收入结构： 国内收入25.78亿元，同比增长9.81%。 美国收入13.80亿元，同比下降2.68%，但PTS业务保持盈利，Trividia在传统血糖仪市场萎缩背景下实现收入和份额双增长。 其他地区收入4.85亿元，同比增长65.51%，显示出强劲的国际市场拓展能力。 海外本土化服务深化： 公司持续深化海外本土化服务，已在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现了物流本地化，提升了服务效率和市场响应速度。 CGM海外准入进展： 2024年，公司CGM产品海外准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25个国家和地区获批注册证，并在中国、英国、俄罗斯、沙特等超过60个国家上市销售。美国市场已进入510(k)实质性审查阶段，预示着未来海外CGM业务的放量增长可期。 分产品收入结构与增长驱动 血糖监测系统： 作为核心业务，收入达33.21亿元，同比增长15.58%，占总收入的74.73%，毛利率为60.18%（同比+1.11pp），是公司收入增长的主要驱动力。 其他产品线表现： 糖尿病营养、护理等辅助产品：收入2.62亿元，同比下降6.04%，但毛利率提升至35.38%（同比+11.47pp）。 血脂检测系统：收入2.44亿元，同比下降4.97%，毛利率提升至61.74%（同比+12.02pp）。 iPOCT监测系统：收入1.86亿元，同比增长9.11%，毛利率51.23%（同比-9.36pp）。 糖化血红蛋白检测系统：收入1.82亿元，同比下降7.31%，毛利率17.67%（同比-29.25pp）。 血压计：收入1.23亿元，同比增长10.61%，毛利率25.91%（同比-1.59pp）。 整体来看，血糖板块引领增长，血压计、iPOCT等产品也保持稳健增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 预计2025-2027年公司营收分别为49.26亿元、54.83亿元、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%。归母净利润分别为3.90亿元、4.70亿元、5.66亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3%。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 国内CGM市场竞争可能加剧。 海外临床试验及销售进展可能不及预期。 海外子公司存在亏损风险。 总结 三诺生物在2024年展现了稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其第四季度业绩表现亮眼。公司通过深化全球本土化布局，积极推动CGM产品在海外市场的准入和销售，已在全球多个国家和地区取得显著进展，美国市场的实质性审查也预示着未来CGM业务的巨大增长潜力。血糖监测系统作为核心业务持续引领增长，其他产品线也保持稳健发展。尽管面临国内CGM竞争加剧、海外销售不及预期及子公司亏损等风险，但基于其强劲的增长势头和全球化战略，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。