中心思想
AI for Science 研发范式颠覆者
晶泰控股（02228.HK）作为AI for Science领域的稀缺标的，正通过其基于量子物理、人工智能赋能和机器人驱动的创新研发平台，颠覆传统研发范式。公司凭借科学家背景的雄厚研发实力，构建了计算与自动化相结合的“干湿闭环”技术平台，有效解决了药物研发早期阶段数据匮乏和效率低下的痛点，显著缩短了研发周期并降低了成本。其技术能力已从医药领域延伸至新材料、新能源、农业等多个行业，展现出强大的跨行业赋能潜力。
商业化进程加速与市场前景广阔
晶泰控股的商业化进程加速，2024年营收达到2.66亿元人民币，同比增长53%，成功跨越港交所商业化门槛，并显著收窄净亏损，预计2027年有望实现扭亏为盈。公司在智能机器人解决方案业务上实现大幅增长，同时通过高客户留存率、孵化多家生物科技公司以及受益于国家对AI和机器人产业的政策红利，为其中长期业绩增长奠定了坚实基础，打开了巨大的市场空间。
主要内容
市场机遇与AI/自动化行业洞察
AI与自动化解决方案市场前景广阔
人工智能解决方案市场在数据处理和决策优化方面潜力巨大，尤其在医疗保健和材料科学领域预计将大幅增长。全球人工智能解决方案市场规模预计将从2022年的100亿美元增至2030年的450亿美元，年复合增长率达20.7%。同时，全球自动化市场也呈现快速增长态势，实验室自动化渗透率预计将从2022年的3.7%提升至2030年的23.2%。数据量激增、劳动力成本上升、技术融合以及各国政府的政策支持是推动这两个市场增长的主要驱动因素。
药物研发行业：AI制药潜力巨大
传统药物研发面临成功率低、时间长（10年以上）、成本高（超10亿美元）的挑战。人工智能的应用可显著缩短研发时间（30%-50%）并降低成本（25%-50%）。基于第一性原理的量子物理方法被视为AI辅助药物研发的突破性技术，能够自行生成可扩展数据，克服早期数据匮乏问题，并提高预测准确性。中国AI制药市场规模预计将从2022年的27亿元人民币增长至2035年的2039.6亿元人民币，市场空间广阔。干湿结合、高质量数据生成和实验室自动化是AI制药成功的关键。
固态研发服务行业：AI赋能提升效率
固态研发对评估固体材料的物理化学性质至关重要，尤其影响药物的生物利用度和稳定性。传统方法在晶体结构预测和筛选方面存在局限性。人工智能通过在计算预测与实验验证之间建立反馈回路，显著提升固态研发的效率和精确度。全球固态研发服务市场规模预计将从2022年的29亿美元增长至2030年的209亿美元，年复合增长率达27.7%。中国市场在2022年占全球市场的20.1%。技术和商业化难度是主要进入壁垒，而技术进步、外包增加和应用领域扩展是市场增长驱动因素。
自动化研发实验室行业：产业升级主流趋势
自动化研发解决方案通过应用自动化技术，在生物制药、化学及材料等多个领域实现更迅速、高通量、更准确的湿实验室流程。传统人工方法受限于高成本、低效率、安全隐患和准确度低等问题。全球自动化研发实验室市场规模预计将从2022年的42亿美元增长至2030年的607亿美元，年复合增长率达39.6%。目前制药行业是主要应用场景（2022年占86.4%），但化学及材料科学等其他行业需求正快速增长。
材料科学研发行业：AI重塑研发方式
材料科学研发旨在发现具有增强及定制特性的新型材料。传统研发流程耗时漫长。人工智能等新技术有望彻底改变新材料的发现，减少研发时间及成本。全球材料科学研发开支预计将从2022年的664亿美元增长至2030年的1779亿美元，年复合增长率达12.8%。中国市场同期将从148亿美元增长至585亿美元，年复合增长率达18.5%。对可持续发展的日益重视以及AI和跨学科技术的赋能是推动材料科学研发创新的主要趋势。
晶泰控股的核心竞争力与商业化成果
营收突破商业化门槛，AI平台价值加速兑现
晶泰控股2024年营收达到2.66亿元人民币，同比增长53%，成功达到港交所商业化公司2.5亿港元的收入门槛，并获批取消“未商业化公司”称号。同期，公司经调整净亏损收窄至4.57亿元人民币，较上年下降0.65亿元，费用率持续改善。截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物等流动资产总额为31.02亿元人民币，财务状况良好。2024年，智能机器人解决方案收入为1.63亿元人民币，同比增长87.8%，主要得益于中药及电解质机器人解决方案的大幅增长；药物发现解决方案收入为1.03亿元人民币，同比增长18.2%。
数据构造护城河，实现“干湿闭环”技术平台
晶泰控股通过量子+AI模型生成海量虚拟数据，并利用机器人自动化积累实验数据，构建了强大的数据壁垒。截至2025年4月，公司虚拟数据包括650万+高精度量化数据、10万+分子力场参数、约50万分子对的FEP数据和30亿帧蛋白轨迹。实验数据方面，机器人每月积累20万+条反应过程数据，效率是传统的40倍，并自建20+种AI反应性/实验条件预测模型，准确率超过合成专家一倍。公司结合高性能云计算支持的计算机工具（量子物理计算和人工智能）和机器人自动化湿实验室，实现了数据生成、学习和确认相互促进的“干湿闭环”解决方案。其专有的ProteinGPT等AI模型，结合物理模型，能够实现生成式AI功能，用于小分子和蛋白质设计，显著提升研发效率和成功率。
AI+机器人实现多行业应用，迈向AI for Science
公司的智能机器人湿实验室能够自动化约80%的传统实验步骤，具有更高通量、更简洁流程、最低人为错误、低营运成本、高稳定性和更高数据质量的优势。2021年至2023年，公司智能自动化解决方案营收快速增长，固态研发服务项目数量从166个增至283个，营收从2329.6万元增至4218.4万元；自动化化学合成服务项目数量从1个增至137个，营收从5.5万元增至4371.5万元。公司在小分子晶体结构预测项目中成功率达100%，化学合成服务通过XtalDynamics系统大幅提升效率与安全性。目前，公司实验室智能化自动化解决方案已从AI医药迈向AI for Science，应用于石油化工、新能源、新材料等多个行业。
合作项目由医药延伸至材料等新领域
晶泰控股已为全球300多家生物技术与制药公司及研究机构提供服务，其中包括全球前20大生物技术与制药公司中的16家，并在辉瑞Paxlovid的研发中发挥关键作用。公司与希格生科合作研发的SIGX1094（全球首个进入临床阶段的FAK/SRC双靶点抑制剂）已进入一期临床阶段，并获得FDA孤儿药和快速通道认定。此外，公司积极拓展新材料等领域，与协鑫集团签署了为期5年、总金额约10亿元人民币的战略合作协议，共同开发新能源材料AI大模型；与恒健控股、寿光蔬菜签署战略合作协议，共同打造“人工智能+种业”创新联合体，推动智能育种技术突破。
政策红利与客户留存驱动业绩增长
近年来，国家及各地政府对AI、机器人产业应用持续关注，出台了一系列支持政策，为晶泰控股涉及AI+、机器人+的医药、材料等领域应用带来政策红利，有望驱动短期快速增长。公司客户留存率较高，2021年、2022年及2023年分别为67.5%、51.4%及64.9%，显示出强大的客户粘性。同时，公司通过“技术入股+生态投资孵化”模式，已持股多家初创生物科技公司，随着这些孵化公司管线顺利推进，有望进一步打开公司中长期增长天花板。
盈利预测与投资建议
东吴证券预计晶泰控股2025-2027年收入分别为4.26/6.83/10.95亿元人民币，归母净利润分别为-4.42/-1.96/0.42亿元人民币，预计2027年实现扭亏为盈。当前股价对应P/S分别为43.69/27.25/17.00倍。采用FCFF模型估值，测算公司市值为267.6亿元人民币，对应每股价值6.66元人民币。鉴于公司作为AI for Science稀缺标的，未来成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
总结
晶泰控股凭借其独特的AI for Science研发平台，融合量子物理、人工智能和机器人自动化技术，构建了“干湿闭环”的研发新范式。公司在药物研发领域展现出显著的降本增效能力，并成功将技术赋能拓展至新材料、新能源、农业等多个高增长行业。2024年营收突破商业化门槛，净亏损显著收窄，财务状况稳健。在政策红利、高客户留存率和孵化公司管线顺利推进的共同驱动下，晶泰控股的业绩增长具备较高确定性，有望在2027年实现扭亏为盈，具备巨大的市场潜力和投资价值。然而，公司仍面临订单不及预期、汇率波动、融资风险、技术研发风险及新药研发进展不及预期等潜在风险。
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