仙乐健康（300791）：新兴客群取得突破进展，BF规模效应逐步显现

中心思想 业绩稳健增长与新兴市场突破 仙乐健康在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到42.11亿元（同比+17.56%）和3.25亿元（同比+15.66%）。公司内生业务和BF（品牌工厂）业务均表现良好，其中BF收入同比增长近40%，规模效应逐步显现。特别是在中国市场，公司积极拓展新兴客群，MCN渠道、跨境电商、私域业务和新零售业务均取得突破性进展，有效弥补了传统渠道的疲软。 全球化布局与产能优化 公司全球化布局成效显著，美洲地区收入实现近60%的高增长，占比提升至40%，美国本土软糖的量产有望进一步承接订单转移，有效应对关税影响并提升效率。欧洲市场也通过客户转化和管理中心设立稳步发展。在剂型方面，软胶囊、软糖和硬胶囊业务表现强势，带动整体毛利率提升。公司通过持续降本增效和全球采购协同，优化了盈利能力，并预计未来几年将保持营收和净利润的持续增长。 主要内容 2024年财务表现概览 2024年，仙乐健康实现营业收入42.11亿元，同比增长17.56%；归母净利润3.25亿元，同比增长15.66%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长16.70%。其中，内生业务收入为32.53亿元，同比增长12.3%；BF业务收入为9.58亿元，同比增长39.91%，显示出BF业务的强劲增长势头。公司毛利率为31.46%（同比+1.2pct），归母净利率为7.72%（同比-0.13pct），毛利率的提升主要得益于持续的降本增效和全球采购协同。经营性现金流量净额同比大幅增长46.85%至5.67亿元。 区域市场深度分析与新兴业务拓展 中国地区： 2024年收入为16.61亿元，同比下滑10.28%，占比39%。收入下滑主要系传统渠道需求疲软。为应对此挑战，公司下半年积极推进新兴客群拓展，并已逐步显现成效： MCN渠道： 与5家重点客户达成战略合作，收入同比增长10倍。 跨境电商： 营收突破1亿元，同比增长超过200%。 私域业务： 成功发展两家千万级私域客户。 新零售业务： 实现2家千万级客户合作突破。 美洲地区： 2024年收入为16.66亿元，同比大幅增长59.56%，占比提升至40%（同比+11pct）。美洲市场的高增长主要得益于BF业务的贡献，其收入达到9.6亿元，同比增长近40%。公司积极开拓出口市场，美国本土工厂BF有望承接订单转移，有效减弱关税对美国市场的影响。此外，除豁免清单以外的原料仅有10%从中国进口，公司已锁定原料价格并积极寻求其他产地替换，以保障供应链稳定。 欧洲地区： 2024年收入为6.04亿元，同比增长14.25%，占比14%。公司成功转化40多家客户，并设立了法兰克福的欧洲管理中心，进一步深化区域市场布局。 其他地区： 2024年收入为2.80亿元，同比高增77.38%，占比7%。 剂型业务结构与盈利能力优化 在剂型方面，公司部分核心产品表现突出： 软胶囊： 收入19.84亿元，同比增长29.91%。 软糖： 收入9.95亿元，同比增长34.54%，毛利率高达48.88%（同比+3.72pct），是盈利能力最强的剂型之一。 硬胶囊： 收入2.23亿元，同比增长46.83%。 片剂、粉剂和功能饮品收入则有所下滑。公司整体毛利率提升1.2个百分点至31.46%，主要得益于持续的降本增效和全球采购协同。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.39%、9.92%和2.99%，其中研发费用率同比略有下降0.09个百分点。 总结 仙乐健康在2024年展现出强劲的增长韧性，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司成功应对中国传统渠道挑战，通过新兴客群拓展实现业务突破；美洲市场BF业务表现亮眼，本土化生产策略有效规避风险并提升效率。软胶囊、软糖和硬胶囊等核心剂型业务强势增长，带动整体盈利能力优化。展望未来，公司在国内新消费市场的积极布局、美洲本土产能的释放以及新兴市场的巨大潜力，将持续推动业绩增长。预计2025-2027年公司营收和归母净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。投资者需关注市场需求疲软、新兴市场开拓不及预期及汇率波动等潜在风险。