惠泰医疗（688617）：业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 惠泰医疗在2024年及2025年第一季度均实现了营收和归母净利润的快速增长，业绩表现符合市场预期。公司通过规模效应和产品结构优化，有效提升了整体毛利率，并通过降本增效措施改善了期间费用率，显示出持续增强的盈利能力。 多业务驱动与海外市场拓展 公司业务呈现多点开花态势，血管介入业务（尤其是冠脉通路和外周介入）表现亮眼，电生理业务也保持稳健增长，手术量高速提升。同时，海外自主品牌业务实现高速增长，特别是在中东、非洲和欧洲等地区取得显著突破，高端医院入院数量持续增加，为公司未来发展提供了新的增长极。 主要内容 业绩概览与财务表现 惠泰医疗在2024年和2025年第一季度均展现出强劲的财务增长。 2024年度报告： 公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%。其中，2024年第四季度营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%。 2025年第一季度报告： 公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%。 业务结构与盈利能力分析 公司收入端快速增长，血管介入业务表现突出，电生理业务稳健发展，盈利能力持续提升。 分业务收入与毛利率： 电生理：收入4.40亿元，同比增长19.73%；毛利率73.76%，同比下降0.69%。 冠脉通路：收入10.54亿元，同比增长33.30%；毛利率73.21%，同比增长1.34%。 外周介入：收入3.51亿元，同比增长37.09%；毛利率75.86%，同比增长1.11%。 非血管介入：收入0.39亿元，同比增长135.05%；毛利率59.89%，同比增长9.91%。 整体盈利能力： 2024年公司整体毛利率为72.31%，同比提升1.04个百分点，主要得益于规模效应显现及产品结构变化。销售费用率18.05%（同比下降0.42pp），管理费用率4.43%（同比下降0.55pp），研发费用率14.06%（同比下降0.35pp），显示出降本增效的显著成果。 市场拓展与产品覆盖 公司在电生理和血管介入领域持续扩大市场覆盖和提升产品渗透率。 电生理业务： 2024年国内电生理产品新增入院200余家，累计覆盖医院超过1360家。三维电生理手术量达到1.5万余例，同比增长50%。公司可调弯十极冠状窦导管保持领先市场份额，年使用量超十万根。带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%。 血管介入业务： 2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%。公司通过举办150余场自主品牌活动和参与17场全国行业大会，有效增强了品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率进一步提升。 海外市场表现 公司坚持海内外双轮驱动战略，海外业务表现亮眼。 海外收入增长： 2024年国内收入17.69亿元，同比增长25.68%；海外收入2.80亿元，同比增长19.62%。海外自主品牌同比增长45.88%，其中中东、非洲和欧洲地区增长较快，其他地区实现平稳增长。独联体区在产品注册、渠道布局及重点客户关系方面取得突破。 高端医院突破： 受益于PTCA导丝等产品对复杂手术的有力支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等多个海外市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务的持续拓展奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议 分析师对惠泰医疗未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。 盈利预测： 预计2025-2027年公司营收分别为26.94亿元、34.79亿元、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%。归母净利润分别为9.02亿元、11.81亿元、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%。 风险提示： 新品销售推广不及预期、政策风险、研发进展不及预期。 总结 惠泰医疗在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构和提升规模效应，有效提高了毛利率，并通过精细化管理实现了期间费用率的改善，盈利能力持续增强。在业务层面，血管介入和电生理两大核心业务均表现出色，尤其血管介入引领增长，电生理手术量高速增长，市场覆盖率不断扩大。值得关注的是，公司海外自主品牌业务表现靓丽，在多个国际市场实现高端医院的突破，为公司未来发展开辟了广阔空间。综合来看，惠泰医疗作为国产电生理龙头，在多业务驱动和海内外市场协同发展下，有望行稳致远，持续实现高质量增长。