荣泰健康（603579）：Q1收入降幅缩窄，关注新业务发展

中心思想 业绩改善与战略转型 荣泰健康在2024年面临营收下滑，但2025年第一季度收入降幅显著缩窄至-1.4%，显示出内销市场在“以旧换新”政策推动下的强劲复苏，线上销售额同比增长7.4%。公司正积极布局汽车按摩座椅新业务，并整合AI大模型以提升产品智能化交互能力，预示着未来的增长潜力。 盈利挑战与现金流优化 尽管收入降幅缩窄，公司2025年第一季度归母净利润同比下降30.0%，主要受产品结构变化、汇率波动导致的毛销差收窄以及人民币升值带来的财务费用增加影响。然而，公司经营性现金流净流出额同比大幅减少，现金回款能力增强，存货支出减少，显示出运营效率的提升。 主要内容 2024年度及2025年一季度财务表现 2024年年度业绩回顾： 荣泰健康2024年实现收入16.0亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比下降5.3%。其中，2024年第四季度单季收入为4.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润为0.5亿元，同比下降3.0%。 2025年第一季度业绩概览： 公司2025年第一季度实现收入3.9亿元，同比降幅缩窄至1.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降30.0%。 2025年Q1收入结构与新业务进展 内销市场表现： 受益于各地“以旧换新”补贴政策的加力扩围，按摩椅消费景气度得到有效提振。据久谦数据显示，2025年第一季度荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额同比增长7.4%，推断内销收入实现同比增长。 外销市场状况： 考虑到美国征收对等关税对出货节奏的影响，推断2025年第一季度外销收入同比有所下降。 新业务拓展： 公司积极拓展汽车按摩座椅业务，已与全球领先零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已进入车型适配阶段，未来放量值得期待。 智能化转型： 公司与外部团队合作研发智能健康AI大模型，有望显著提升产品智能交互能力，推动智能化转型。 2025年Q1盈利能力与经营性现金流分析 盈利能力下降： 2025年第一季度荣泰归母净利率为11.1%，同比下降4.5个百分点。主要原因包括： 毛销差同比下降4.2个百分点，推断受产品结构变化和汇率波动影响。 财务费用率同比上升3.4个百分点，推测主要系2025年第一季度人民币兑美元汇率升值产生较多汇兑损益。 经营性现金流改善： 2025年第一季度经营性现金流净额为-0.3亿元，相较去年同期的-1.5亿元有显著改善。主要得益于： 公司现金回款能力增强，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.6%，单季收现比达106.5%，同比提升9.8个百分点。 公司备货支出减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降20.1%。期末存货余额为1.4亿元，同比下降23.4%。 投资展望与风险提示 投资建议： 维持“买入-A”的投资评级。预计公司2025年至2027年EPS分别为1.19元、1.38元和1.58元。给予公司2025年25倍PE，6个月目标价为29.75元。 增长驱动： 随着内销渠道的完善和消费景气度的改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司持续拓展海外市场，外销收入有望持续回升。 风险提示： 主要风险包括原材料价格大幅上升、人民币大幅升值以及海外贸易政策变化。 总结 荣泰健康在2025年第一季度展现出收入降幅缩窄的积极态势，尤其是在国内“以旧换新”政策的推动下，内销市场表现强劲。尽管短期内盈利能力受到产品结构和汇率波动的影响有所下降，但公司在经营性现金流方面实现了显著改善，显示出良好的运营效率。展望未来，公司积极布局汽车按摩座椅等新业务，并推进智能化转型，有望为长期增长注入新动能。维持“买入-A”评级，并关注潜在的原材料价格、汇率及海外贸易政策风险。