维力医疗（603309）：去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长

中心思想 海外市场驱动业绩增长，本地化策略成效显著 费用控制优化盈利，创新研发奠定未来 维力医疗在2024年及2025年一季度实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均呈现上升趋势。 海外市场是公司业绩增长的核心驱动力，得益于大客户去库存的结束和本地化策略的成功实施，外销收入占比首次超过内销。 尽管收入结构变化导致毛利率短期内有所下降，但公司通过有效的费用控制，成功提升了销售净利率。 公司持续加大研发投入，新产品陆续获批上市，预计将进一步优化产品结构并增强未来的盈利能力。 分析师预测公司未来三年营收和归母净利润将保持双位数增长，显示出良好的市场前景和发展潜力。 主要内容 财务业绩回顾与展望 2024年年度业绩： 维力医疗在2024年实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.94%。经营活动产生的现金流量净额达到3.06亿元，同比大幅增长37.64%，显示出良好的现金流管理能力。 2025年第一季度业绩： 公司延续增长态势，实现营业收入3.48亿元，同比增长12.6%；归母净利润5892.38万元，同比增长17.25%。 市场与业务结构深度分析 海外市场表现强劲： 2024年，公司积极推进全球化布局，筹建墨西哥生产基地，并成功开拓欧洲、南美、东南亚等新兴市场。外销收入达到7.97亿元，同比增长23.74%，占总收入的比例提升至52.82%，首次超越内销。其中，大客户去库存周期结束，需求恢复常态化，带动大客户收入同比增长30%。 国内市场面临挑战： 受国内医疗行业整顿政策影响，新产品进入医院的节奏放缓，导致公司内销收入为6.83亿元，同比下降5.39%。 分业务线增长情况： 麻醉产品和泌尿外科产品保持稳健增长，分别实现收入4.77亿元（同比增长2.02%）和2.16亿元（同比增长6.22%）。 护理产品和导尿产品增速较快，分别实现收入1.73亿元（同比增长27.89%）和4.38亿元（同比增长14.66%），这主要得益于大客户定制订单需求的增长。公司丰富的产品线为业务的稳定发展提供了坚实基础。 盈利能力与成本效率评估 毛利率受收入结构影响： 2024年公司销售毛利率为44.53%，同比下降1.36个百分点。这主要是由于毛利率相对较低的境外收入占比提升所致（境内销售毛利率为56.05%，境外销售毛利率为35.60%）。 费用控制效果显著： 公司在2024年展现出卓越的费用控制能力，除研发费用率外，管理费用率（8.61%，同比下降1.02个百分点）、销售费用率（10.48%，同比下降0.94个百分点）和财务费用率（0.14%，同比下降0.22个百分点）均有所下降。 销售净利率提升： 受益于有效的费用控制，公司销售净利率略有提升至15.14%，同比增长0.4个百分点。 研发创新持续投入： 公司持续加大研发投入，注重创新，近年来成功推出一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针等新产品并获得批准。新产品的陆续推出有望丰富产品线，优化产品结构，并助力提升销售毛利率和整体盈利能力。 风险因素与未来盈利预测 盈利预测： 分析师预计公司2025-2027年营业收入将分别达到17.53亿元、20.62亿元和24.38亿元，同比增速分别为16.1%、17.6%和18.2%。归母净利润预计分别为2.64亿元、3.24亿元和3.99亿元，同比分别增长20.3%、22.9%和23.1%。对应当前股价，PE分别为13倍、10倍和9倍。 主要风险因素： 报告提示了市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 维力医疗在2024年及2025年一季度展现出稳健的财务增长，其业绩增长主要得益于海外市场的强劲表现，外销收入占比首次超过内销，凸显了公司本地化策略的成功。尽管收入结构变化对毛利率造成短期压力，但公司通过精细化的费用控制有效提升了销售净利率。同时，持续的研发投入和新产品的成功推出，为公司未来的产品结构优化和盈利能力增强奠定了坚实基础。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，但投资者仍需关注市场需求、研发进度和市场竞争等潜在风险。