李宁（02331）：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康

中心思想 2025Q1业绩稳健增长，渠道库存健康可控 李宁公司2025年第一季度经营表现符合预期，成人业务流水实现低单位数同比增长，其中电商渠道表现尤为突出，录得10%-20%低段的快速增长。尽管直营门店数量有所调整，但单店销售效率提升，批发业务保持稳健。同时，公司在库存管理方面成效显著，期末库销比维持在健康可控水平。 2025年业绩展望与投资评级 展望2025年全年，公司预计营收将保持持平，但受营销费用增加（如签约中国奥委会）及国际业务出表等因素影响，归母净利润预计将同比下降17.5%。尽管短期利润承压，但考虑到公司长期经营效率的提升和稳健的终端流水增长态势，国盛证券维持对李宁的“买入”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测。 主要内容 李宁（02331.HK）2025Q1经营情况分析 成人业务表现稳健，电商渠道增长强劲 整体流水增长： 2025年第一季度，李宁成人业务流水实现低单位数同比增长，符合市场预期。 线下渠道表现： 线下渠道流水同比增长低单位数。 直营渠道： 直营渠道流水同比下降低单位数。这主要受2024年直营门店净关闭201家（至1297家）的影响，2025Q1直营门店数量较年初净关闭6家（至1291家），预计2025年全年仍将有净关店。然而，经测算2025Q1直营渠道平均单店销售同比或有增长，表明低效门店出清带动了整体店铺经营情况的改善。 批发渠道： 批发渠道流水同比增长低单位数，整体保持稳健增长态势。2025Q1批发门店数量净减少23家（至4797家），但预计2025年全年批发门店仍将实现净开店，公司正借助经销商力量拓展新兴市场。 电商渠道表现： 电商业务流水同比增长10%-20%低段，实现快速增长。这得益于春节假期带动以及公司持续对电商渠道经营效率的优化改善。 李宁Young业务表现优于成人 门店数量： 截至2025年第一季度末，李宁Young门店数量为1453家，较年初净关闭15家。 流水表现： 预计2025Q1童装流水表现优于成人业务，主要得益于公司持续优化童装产品结构并强化品牌推广。 库存管理健康可控 库销比： 2025年第一季度末，公司库销比预计在5左右，对比2024年末略有提升，主要系期末备货所致。整体而言，库存水平处于健康可控范围。 2025年业绩预测与投资建议 营收与利润展望 营收预测： 预计公司2025年营收同比持平左右。主要考虑到当前消费环境仍处于波动复苏阶段，公司将以稳健经营为核心理念，并综合考虑2025年对国际业务的出表影响。 利润预测： 预计公司2025年归母净利润将同比下降17.5%。这主要是由于公司在2025年签约中国奥委会，短期内营销费用支出或有所增加，从而对利润率产生压力。 盈利预测与评级 业绩预测： 综合考虑短期消费环境的不确定性及公司长期经营效率的提升，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为24.86亿元、26.66亿元和28.81亿元。 估值与评级： 对应2025年PE为15倍，国盛证券维持对李宁的“买入”评级。 风险提示 消费环境波动： 宏观经济及消费者信心可能影响终端销售表现。 盈利能力提升速度不达预期： 营销费用投入或市场竞争加剧可能影响利润率改善。 门店优化不及预期： 门店调整和效率提升可能未达到预期效果。 总结 李宁公司2025年第一季度经营表现稳健，成人业务流水实现低单位数增长，其中电商渠道表现亮眼，同比增长10%-20%低段。尽管直营门店数量有所调整，但单店效率提升，批发业务保持增长。李宁Young业务表现优于成人，且公司库存管理健康。展望2025年，公司预计营收持平，但受营销费用增加和国际业务出表影响，归母净利润预计下降17.5%。国盛证券基于公司长期经营效率提升的潜力，维持“买入”评级，并提示了消费环境波动、盈利能力提升不及预期及门店优化不及预期等风险。