昊帆生物（301393）：下游需求释放带来收入高增长，新产能建设快速推进

中心思想 业绩强劲增长与市场驱动 昊帆生物在多肽药物下游需求持续释放的背景下，展现出强劲的业绩增长势头。2024年及2025年第一季度，公司营收和归母净利润均实现显著增长，特别是2025年第一季度营收同比增速高达48.21%。这一增长主要得益于以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量，带动了公司多肽产业链产品需求的激增。公司与合全药业、凯莱英等行业龙头企业的深度合作，进一步巩固了其市场地位。 国际化布局与产能扩张 公司积极拓展海外市场，2024年外销收入同比增长29.30%，占比提升至36.26%，且海外业务毛利率远高于内销业务，有效提升了整体盈利能力。通过在德国设立全资子公司，昊帆生物正持续深化欧洲市场布局。同时，为应对下游需求的快速增长，公司正加速推进新产能建设，安徽昊帆二期项目已取得生产许可证，淮安昊帆生产基地建设也按计划进行，这些举措将有效突破供给瓶颈，为公司中长期发展提供坚实支撑。 主要内容 多肽药物下游需求持续释放，2025Q1收入端快速增长 业绩表现与市场驱动 2024年财务表现： 昊帆生物在2024年实现营业收入4.52亿元，同比增长16.22%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长35.44%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.16亿元，同比增长23.79%。 2025年第一季度业绩： 2025年第一季度，公司营收达到1.35亿元，同比大幅增长48.21%；归母净利润为3480万元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为2802万元，同比增长8.71%。 下游需求驱动： 业绩的快速增长主要受益于下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售的快速放量，市场需求持续旺盛。 核心客户贡献： 2024年，公司销售给合全药业、凯莱英、Luxembourg、Bachem等多肽产业链龙头企业的产品合计约2亿元，占公司销售收入的比例超过40%，显示出公司在行业内的核心供应商地位。 盈利预测上调与估值分析 盈利预测调整： 鉴于多肽药物领域的快速发展以及公司在行业中的龙头地位，开源证券上调了昊帆生物2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.66亿元、2.08亿元和2.68亿元（原预测2025-2026年为1.50亿元和1.89亿元）。 每股收益（EPS）： 对应调整后的盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.93元和2.48元。 估值水平： 以当前股价46.53元计算，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为30.2倍、24.1倍和18.7倍。 海外收入占比稳健提升，美洲区域销售占比低可规避地缘政治风险 国际市场拓展与盈利能力 外销收入增长： 2024年，公司外销收入达到1.64亿元，同比增长29.30%，占总营收的比例约为36.26%，显示出海外业务的强劲增长势头。 海外业务毛利率优势： 海外业务的毛利率约为44.77%，同比提升约6.97个百分点，远高于内销业务的37.73%，表明海外市场具有更高的盈利能力。外销业务的持续发展不仅拉动了收入增长，也显著提升了公司的整体盈利水平。 欧洲市场布局： 为进一步加强国际化战略，公司于2025年1月在德国注册成立了全资子公司Highfine Biotech GmbH，旨在持续加大欧洲客户的联系和服务力度，拓展欧洲市场份额。 区域销售结构与风险规避 销售区域分布： 2024年，公司销往亚洲、欧洲、美洲的销售收入占总营收的比例分别为22.13%、10.04%和4.09%。 地缘政治风险规避： 公司直接销往美国区域的比例较低，这一销售结构有助于在一定程度上规避潜在的地缘政治风险，保障业务的稳定性。 需求释放带来产量与销量快速增长，新产能建设快速推进赋能中长期发展 产销数据与库存状况 产销量大幅增长： 随着下游需求的快速释放，2024年公司产量和销量均实现大幅增长，分别为1566吨和1537吨，同比增速均超过60%。 库存水平： 截至2024年底，公司库存量为325吨，同比增长9.8%，显示出产销两旺的良好态势，库存管理效率较高。 战略性产能扩张布局 安徽昊帆一期： 自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，为公司提供了重要的产能支持。 安徽昊帆二期： 安徽昊帆二期1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目已于2025年1月取得生产许可证，这将显著提升公司的生产能力，突破现有供给瓶颈。 淮安昊帆生产基地： 淮安昊帆生产基地建设项目预计在2026年上半年可以安装生产设备，进一步扩大公司产能，为中长期发展奠定坚实基础。 风险提示 潜在经营风险 国内政策变动风险： 医药生物行业受政策影响较大，国内政策的调整可能对公司经营产生不利影响。 核心人才流失风险： 核心技术和管理人才的稳定性对公司的持续发展至关重要，存在核心人才流失的风险。 行业需求下降风险： 尽管目前多肽药物需求旺盛，但若未来行业需求出现下降，可能对公司业绩造成冲击。 总结 昊帆生物凭借多肽药物下游需求的强劲增长，特别是GLP-1药物的放量，实现了显著的业绩提升。公司在2024年及2025年第一季度营收和净利润均表现出色，并与行业龙头企业建立了稳固的合作关系。同时，公司积极推进国际化战略，海外收入占比和毛利率稳步提升，并通过在德国设立子公司进一步拓展欧洲市场。为满足日益增长的市场需求，昊帆生物正加速新产能建设，安徽昊帆二期项目已获生产许可，淮安昊帆基地建设也在有序推进，这些举措将有效缓解供给压力，为公司未来的持续增长提供有力保障。尽管面临国内政策变动、核心人才流失和行业需求下降等潜在风险，但公司在市场机遇把握、国际化布局和产能扩张方面的战略部署，预示着其在中长期发展中具备较强的竞争力和增长潜力。