中心思想
生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复
天康生物2025年半年报显示，公司实现营收88.47亿元（同比增长10.68%），归母净利润3.38亿元（同比增长22.27%），盈利能力显著改善。核心驱动力来自生猪养殖业务成本持续下降、出栏量稳步增长，以及蛋白油脂、玉米收储等业务盈利修复。尽管2025Q2单季归母净利润同比下滑14.59%，但公司整体经营稳健，饲料业务毛利率提升，多板块协同效应显现。开源证券维持“买入”评级，但基于猪价运行节奏下调2025-2027年盈利预测，体现对行业周期波动的审慎判断。
各业务板块量价优化，推动利润结构改善
从业务结构看，生猪养殖2025H1营收28.49亿元，毛利率同比提升1.55pct至11.78%，完全成本降至13元/公斤左右，出栏量同比增长9.05%至152.82万头；饲料业务销量同比微降0.58%但毛利率同比提升3.27pct至10.12%，单吨盈利提高；玉米收储及蛋白油脂业务营收分别大幅增长72.32%和97.60%，毛利率由负转正或显著提升，成为利润修复的重要增量来源。整体呈现“养殖降本增效+饲料盈利优化+后加工业务复苏”的多极增长格局。
主要内容
生猪养殖：出栏增长与成本下降并进
公司生猪养殖业务2025H1实现营收28.49亿元（同比-0.95%），但毛利率同比提升1.55个百分点至11.78%，主要得益于成本端的持续优化。2025H1及Q2完全成本均维持在13元/公斤左右，全年成本目标降至13元/公斤以内，表明公司通过降本增效实现稳健经营。报告期内生猪出栏152.82万头（同比+9.05%），截至2025年6月末能繁存栏约14万头，存栏规模相对稳定，未来出栏有序增长。生猪养殖业务的稳健表现是公司整体业绩的重要支撑。
- 一级目录：公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降
- 二级目录：成本目标、出栏数据、能繁存栏变动
- 数据支撑：出栏量同比+9.05%，完全成本13元/公斤，能繁母猪14万头
饲料及蛋白油脂业务盈利修复
饲料业务2025H1营收24.34亿元（同比-14.24%），但毛利率同比提升3.27个百分点至10.12%，销量134.15万吨（同比-0.58%），销量下滑主要受反刍料拖累，但单吨盈利水平提高。玉米收储业务营收13.05亿元（同比+72.32%），毛利率3.51%（同比+7.76pct）；蛋白油脂加工业务营收14.49亿元（同比+97.60%），毛利率6.99%（同比+5.35pct）。两大业务营收高速增长且毛利率均由负转正或显著改善，成为推动公司整体利润水平抬升的关键力量。
- 一级目录：饲料业务经营向好，蛋白油脂等业务盈利修复
- 二级目录：饲料销量与毛利率变动、玉米收储业务、蛋白油脂加工业务
- 数据支撑：饲料毛利率+3.27pct，玉米收储营收+72.32%，蛋白油脂营收+97.60%
总结
多业务协同发展，盈利能力持续改善
天康生物2025H1整体营收同比增长10.68%至88.47亿元，归母净利润同比增长22.27%至3.38亿元，业绩改善主要来自生猪养殖成本下降、出栏量增长及蛋白油脂、玉米收储业务盈利修复。饲料业务虽然销量微降，但毛利率提升实现单吨盈利优化。公司养殖端通过降本增效维持稳健经营，后加工业务受益于市场环境改善实现营收高增，形成“养殖+饲料+加工”产业链协同的良性发展格局。开源证券基于猪价波动下调2025-2027年盈利预测，但仍看好公司长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：关注猪价波动与成本控制
报告提示三大风险：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。其中成本下降是生猪养殖业务稳健经营的核心，若完全成本未能如期降至13元/公斤以内，将直接影响盈利能力；猪价波动则可能改变盈利修复节奏，并影响饲料、蛋白油脂等业务的整体利润空间。投资者需密切关注行业周期变化及公司经营执行情况。
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